תשואות אג”ח ממשלת ארה”ב עלו שוב ב-24 בספטמבר, כאשר תשואת האג”ח ל-30 שנה הגיעה לרמתה הגבוהה ביותר מאז 2004, על רקע בחינה מחדש של תחזית המדיניות של הפדרל ריזרב והאינפלציה המתמשכת. המהלך המשיך את גל המכירות החד של שוק האג”ח יום קודם לכן וחיזק את החששות כי ריבית גבוהה עשויה להישאר חלק מהתנאים הפיננסיים הגלובליים למשך זמן ממושך יותר.

האג”ח ארוכות הטווח סופגות את עיקר התמחור מחדש

המהלך האחרון היה בולט במיוחד בקצה הארוך של עקום תשואות ה-Treasury, שבו המשקיעים רגישים לא רק להחלטות הריבית הקרובות של הפדרל ריזרב, אלא גם לאינפלציה, לצורכי גיוס החוב של הממשלה ולציפיות לריבית ארוכת הטווח. עליית תשואות משמעותה ירידת מחירי אג”ח, ולכן המשך העלייה בתשואות ארוכות הטווח מהווה איתות חשוב לאופן שבו השווקים מעריכים מחדש את עלות ההון.

הלחץ התחזק לאחר שבכירי הפדרל ריזרב המשיכו להדגיש את הצורך לשלוט באינפלציה. הפד העלה את הריבית המרכזית ב-25 נקודות בסיס בספטמבר, והביא את טווח היעד ל-3.75%–4.00%. הבנק המרכזי מסר כי האינפלציה נותרה גבוהה, בעוד שהפעילות הכלכלית מתרחבת בקצב יציב.

איתותי הפד שומרים את ציפיות הריבית ברמה גבוהה

גל המכירות האחרון באג”ח ה-Treasury קשור במידה רבה לשינוי בציפיות לגבי מסלול המדיניות של הפד. נשיא הפד של פילדלפיה Anna Paulson ונשיא הפד של ניו יורק John Williams היו בין הבכירים שהדגישו את האפשרות להידוק נוסף, לאחר שמושל הפדרל ריזרב Michael Barr אמר יום קודם לכן כי ככל הנראה יידרשו העלאות ריבית נוספות.

התחזיות מספטמבר מספקות הקשר נוסף. התחזית החציונית של בכירי הפד מציבה את הריבית הפדרלית על 4.1% בסוף 2026, לעומת 4.1% בסוף 2027, בעוד שהאינפלציה החציונית לפי PCE צפויה לעמוד על 3.7% השנה ולרדת ל-2.3% ב-2027. התחזיות מראות גם כי כל 18 המשתתפים ראו את אי-הוודאות סביב האינפלציה כגבוהה מהרגיל, כאשר הסיכונים לאינפלציה מוטים באופן ברור כלפי מעלה.

תשואות גבוהות יותר מייקרות את עלות ההון

המשמעות של המהלך באג”ח ה-Treasury חורגת הרבה מעבר לאג”ח הממשלתיות. תשואת האג”ח ל-30 שנה משמשת נקודת ייחוס חשובה למימון ארוך טווח בכלכלה האמריקאית ומשפיעה על ריביות המשכנתאות, מימון חברות ותמחור נכסים פיננסיים בעלי משך חיים ארוך. תשואות ייחוס גבוהות יותר יכולות לכן להדק את התנאים הפיננסיים גם ללא שינוי מיידי נוסף בריבית המדיניות של הפד.

עבור משקיעים גלובליים, העלייה חשובה גם משום שתשואות אג”ח ממשלת ארה”ב משפיעות על תנועות הון ועל התשואות היחסיות בשווקים הבינלאומיים. תשואות גבוהות יותר בארה”ב עשויות לתמוך בדולר ולהגדיל את עלות המימון עבור לווים מחוץ לארה”ב, במיוחד בכלכלות ובחברות החשופות לחוב הנקוב בדולרים.

מה המשקיעים יעקבו אחריו כעת?

השלב הבא בגל המכירות באג”ח ה-Treasury יהיה תלוי בשאלה אם נתוני האינפלציה ימשיכו להצדיק הידוק מוניטרי נוסף ואם התשואות ארוכות הטווח יתחילו לשקף תמחור מחדש מתמשך יותר של סיכוני האינפלציה ומימון הממשלה. המשקיעים יעקבו אחר תשואות אג”ח ה-Treasury ל-30 ול-10 שנים, מדדי האינפלציה, התבטאויות הפד והיקף הנפקות האוצר, כדי לבחון אם המהלך האחרון מתייצב או הופך להתאמה רחבה יותר בציפיות לריבית ארוכת הטווח. התחזיות של הפד מספטמבר מצביעות כיום על המשך הצמיחה הכלכלית, אך השילוב בין אינפלציה גבוהה לציפיות לריבית גבוהה יותר מותיר את שוק האג”ח רגיש במיוחד לנתונים שיתפרסמו בהמשך.