ההיסטוריה מצביעה על כך שמניות ארה”ב עשויות להתמודד עם לחץ בטווח הקצר כאשר הפדרל ריזרב מתחיל להעלות את הריבית, אך היקף הירידה ומשך הזמן שלה תלויים במידת האגרסיביות של ההידוק ובשאלה אם הצמיחה הכלכלית נותרת עמידה. המחזור הנוכחי החל ב-16 בספטמבר עם העלאה של 25 נקודות בסיס, שהביאה את טווח היעד של הריבית הפדרלית ל-3.75%–4.00%, כאשר הבנק המרכזי מנסה לרסן אינפלציה שנותרה גבוהה.

העלאות ריבית הכבידו היסטורית על המניות

לפי ניתוח היסטורי שצוטט ב-Reuters, מדד S&P 500 רשם ירידה חציונית של 2.6% במהלך שלושת החודשים שלאחר העלאת הריבית הראשונה במחזור הידוק. התבנית משקפת שינוי בסיסי בתנאים הפיננסיים: ריבית מדיניות גבוהה יותר מייקרת את עלויות המימון, מעלה את שיעורי ההיוון המשמשים להערכת רווחים עתידיים של חברות ויכולה להפחית את האטרקטיביות היחסית של מניות.

עם זאת, הנתונים ההיסטוריים אינם קובעים שהעלאות ריבית מובילות בהכרח לחולשה ממושכת בשוק המניות. מניות בארה”ב התאוששו בדרך כלל בתוך שנה לאחר הירידה הראשונית, כאשר הרקע הכלכלי התברר כחשוב יותר מהעלאת הריבית הראשונה עצמה. מחזור הידוק המלווה בהמשך התרחבות כלכלית יכול להוביל לתוצאה שונה מהותית ממחזור שבסופו של דבר תורם למיתון.

2022 נותרה נקודת ייחוס עבור המשקיעים

הזיכרון של מכירת החיסול בשווקים ב-2022 נותר רלוונטי במיוחד עבור משקיעים המנסים להעריך את המחזור הנוכחי. באותה תקופה השתלבו הידוק מוניטרי מהיר, אינפלציה גבוהה ותמחור מחדש חד של נכסים פיננסיים. הפדרל ריזרב העלה את הריבית שוב ושוב במהלך 2022, כולל ארבע העלאות רצופות של 75 נקודות בסיס, והעלה את טווח היעד מכמעט אפס בתחילת השנה ל-4.25%–4.50% בדצמבר.

הסביבה הנוכחית שונה במספר היבטים חשובים. ההעלאה בספטמבר הסתכמה ברבע נקודת אחוז, בעוד שהתחזיות האחרונות של הפד מצביעות על ריבית פדרלית חציונית של 4.1% בסוף 2026 ו-4.1% בסוף 2027. אותן תחזיות מציבות את הצמיחה החציונית של התמ”ג הריאלי על 2.3% ב-2026 ו-2.4% ב-2027, ומצביעות על כך שקובעי המדיניות אינם צופים בשלב זה קריסה מיידית בפעילות הכלכלית.

הכלכלה עשויה להיות חשובה יותר מההעלאה הראשונה

השאלה המרכזית עבור השווקים אינה רק אם הפד יעלה את הריבית, אלא אם המדיניות המהודקת תתחיל להחליש באופן משמעותי את הביקוש. הפד מסר כי הפעילות הכלכלית מתרחבת בקצב יציב, ההוצאה המקומית נותרה עמידה והצמיחה בפריון וההשקעות ההוניות חזקות, בעוד שהאינפלציה נותרה גבוהה.

השילוב הזה יוצר רקע מורכב עבור שוק המניות. צמיחה חזקה יכולה לתמוך ברווחי החברות גם כאשר ריבית גבוהה יותר מפעילה לחץ על המכפילים, בעוד שאינפלציה מתמשכת עלולה לאלץ את הפד לשמור על מדיניות מגבילה לאורך זמן רב יותר. מנגד, הידרדרות משמעותית בתעסוקה, בצריכה או בהשקעות העסקיות עשויה לשנות את הציפיות לגבי מסלול הריבית העתידי ולהשפיע בכיוון ההפוך על תמחור המניות.

מה המשקיעים יעקבו אחריו כעת?

הרבעונים הקרובים יספקו אינדיקציה ברורה יותר לשאלה אם מחזור ההידוק הנוכחי דומה לנורמליזציה מבוקרת יחסית או מתפתח להתאמה משבשת יותר. המשקיעים יעקבו אחר האינפלציה, התעסוקה, רווחי החברות, תשואות האג”ח הממשלתיות וההוצאה הצרכנית, לצד כל החלטת ריבית של הפד. הבנק המרכזי אותת כי העלאת ריבית נוספת עשויה להגיע לפני סוף השנה, בעוד שהתחזיות שלו מצביעות על ריבית גבוהה יותר מזו שנצפתה בתחזיות קודמות. עבור משקיעים גלובליים, כולל אלה המנהלים תיקי השקעות עם חשיפה לשוקי ארה”ב מישראל, יחסי הגומלין בין הריבית, הדולר ורווחי החברות ימשיכו להיות גורם מרכזי בהערכת השפעת מחזור הפד הנוכחי על נכסי הסיכון.