מדד התנודתיות של בורסת האופציות בשיקגו (CBOE Volatility Index – VIX) שידר לאורך מרבית שנת 2025 תחושת חרדה ללא פאניקה, וסימן שנה שהתאפיינה בפחד חוזר ונשנה – אך גם בעמידות בולטת של השווקים. בעוד שכותרות חדשות דחפו פעם אחר פעם לתנודתיות קצרת טווח, שוקי המניות שמרו ברובם על מגמת עלייה, והמחישו שוק שלמד לחיות עם אי-ודאות במקום לסגת ממנה.

קפיצות תנודתיות ללא שינוי משטר

לאורך 2025 חווה ה-VIX מספר זינוקים חדים אך קצרים, שלרוב נקשרו להפתעות בנתוני מאקרו, לשינויים בציפיות הריבית ולהתפתחויות גיאופוליטיות. עם זאת, מהלכים אלה דעכו בעקביות לפני שהתפתחו ללחץ מתמשך. בניגוד לתקופות משבר קודמות שבהן התנודתיות נותרה גבוהה במשך חודשים, ה-VIX חזר שוב ושוב לטווחים נמוכים יותר, מה שמעיד כי הפחד היה אפיזודי ולא מושרש.

דפוס זה הצביע על כך שהמשקיעים מיהרו לגדר סיכונים סביב אירועים נקודתיים, אך גם מיהרו לפרק את ההגנות לאחר חלוף הסיכון המיידי. היעדרו של משטר תנודתיות ממושך שיקף אמון בנזילות השוק, בנראות הרווחים של החברות וביכולת התגובה של הבנקים המרכזיים – גם כאשר אי-הוודאות נותרה מרכיב קבוע בסביבה הכלכלית.

עמידות שוקי המניות שינתה את תפיסת הסיכון

אחד המאפיינים הבולטים של 2025 היה יכולתם של השווקים להתקדם גם לנוכח זעזועי תנודתיות תכופים. מדדי מניות מרכזיים נטו להתייצב או להתאושש במהירות לאחר קפיצות ב-VIX, מה שהעיד כי התנודתיות מתפקדת יותר ויותר כמשתנה מסחר ולא כאזהרה כיוונית. דינמיקה זו חיזקה שינוי בתפיסת הסיכון, שבו פחד אינו מתורגם עוד באופן אוטומטי ללחץ מכירות מתמשך.

עבור משקיעים גלובליים, ובכלל זה משקיעים בישראל, סביבה זו הדגישה את הפער ההולך וגדל בין מדדי סנטימנט קצרי טווח לבין זרימות הון ארוכות טווח. גורמים מבניים – כגון השקעות בטכנולוגיה, עמידות הרווחים וחוזק המאזנים – המשיכו לגבור על פחדים נקודתיים, והגבילו את יכולתו של ה-VIX לשבש מגמות שוק רחבות.

מה לימדה 2025 את המשקיעים על פחד

התנהגות ה-VIX בשנת 2025 הדגישה התפתחות חשובה בפסיכולוגיית השוק. הפחד הפך לטקטי יותר, ובא לידי ביטוי באמצעות אופציות וגידורים קצרי טווח ולא באמצעות צמצום סיכונים גורף. מוצרי תנודתיות נותרו פעילים, אך יותר ויותר שיקפו התאמות מיצוב ולא חששות עמוקים מקריסה מערכתית.

שינוי זה חשף גם שוק שמותאם יותר לניהול אי-ודאות מאשר להימנעות ממנה. ככל שמסלולי המדיניות המוניטרית התבהרו ותנודתיות האינפלציה התמתנה, משקיעים נראו נכונים יותר לסבול רעש שוק – ולהשתמש בתנודתיות ככלי, ולא כסיגנל ליציאה מוחלטת מנכסי סיכון.

במבט קדימה, ה-VIX יישאר מדד מרכזי למתח בשווקים, אך תפקידו עשוי להמשיך ולהתפתח. המשקיעים יעקבו האם קפיצות תנודתיות עתידיות יתחילו להופיע בצפיפות גבוהה ומתמשכת יותר – תרחיש שעשוי לאותת על מעבר למשטר סיכון גבוה יותר. משתנים מרכזיים כוללים את אמינות הבנקים המרכזיים, סיכוני הסלמה גיאופוליטית והידרדרות אפשרית ביסודות הרווחים. עד אז, 2025 משמשת תזכורת לכך שפחד לבדו כבר אינו מספיק כדי לשבור שווקים – העמידות הפכה למאפיין מכריע לא פחות מהתנודתיות עצמה.