נשיאת הפדרל ריזרב בבוסטון, סוזן קולינס, אמרה כי נתוני האינפלציה האחרונים בארה”ב אינם מצדיקים בשלב זה ויתור על ציפייתה להתמתנות הדרגתית של האינפלציה, למרות קריאה גבוהה מהצפוי במדד הכללי. דבריה בג’קסון הול מדגישים את האתגר המתמשך של הפדרל ריזרב בהבחנה בין אינפלציה מתמשכת ורוחבית לבין עליות מחירים שמקורן בגורמים נקודתיים או זמניים.

המדד הכללי מסתיר תמונת אינפלציה מעורבת

מדד מחירי ההוצאה לצריכה פרטית (PCE) עלה ביולי בקצב שנתי של 3.7%, הרבה מעל יעד הפדרל ריזרב העומד על 2%. הנתון הוביל חלק מבכירי הפד לטעון כי המדיניות המוניטרית עשויה להידרש להישאר מצמצמת למשך זמן ממושך יותר, או אף לנוע לעבר ריבית גבוהה יותר.

קולינס, עם זאת, הדגישה את הרכב העלייה ולא הסתמכה רק על נתון האינפלציה הכללי. היא הצביעה על דמי ניהול תיקי השקעות, שעלו במקביל לשווי המניות, כדוגמה לרכיב אינפלציוני המושפע יותר מתנאי השווקים הפיננסיים מאשר מלחצי היצע וביקוש מסורתיים. לדבריה, האינפלציה החודשית במוצרים ובשירותים המתומחרים בשוק הייתה סביב יעד הפד של 2%, נתון שהיא רואה כאינדיקציה מעודדת יותר.

פריון ועלויות המכסים עשויים לתמוך בהתמתנות האינפלציה

קולינס אמרה כי תרחיש הבסיס שלה ממשיך לכלול התמתנות הדרגתית של האינפלציה, בעוד שרמת הריבית הנוכחית נותרת מעט מצמצמת. הערכתה נשענת, בין היתר, על מחקר של הפד בבוסטון, שלפיו שיפור בפריון עשוי לסייע בהפחתת לחצי המחירים.

היא הוסיפה כי השפעת האינפלציה שנבעה מהמכסים שהטילה ממשל טראמפ על המחירים עשויה להתקרב לסיומה. אם ההערכה תתממש, חלק מהגורמים ששמרו על האינפלציה ברמה גבוהה עשויים להיחלש ללא צורך בתגובה נוספת מצד המדיניות המוניטרית. עם זאת, קולינס הדגישה כי עלייה רוחבית במחירי השוק תהיה מדאיגה יותר, וכי היא עדיין מוכנה להעלות את הריבית אם האינפלציה לא תתמתן בהתאם לציפיות.

תשואות האג”ח נותרות אינדיקטור מרכזי עבור הפד

קולינס עוקבת גם אחר העלייה האחרונה בתשואות האג”ח הממשלתיות בארה”ב, משום שעלויות המימון בכלכלה קשורות במידה רבה לתנאים בשווקים הפיננסיים. בשלב זה, לדבריה, אין עדות לכך שהעלייה בתשואות משקפת הרעה בציפיות האינפלציה.

מדדי פיצוי האינפלציה, הנגזרים מאג”ח מוגנות אינפלציה, נותרו להערכתה עקיבים עם יציבות מחירים. להבחנה זו חשיבות עבור קובעי המדיניות, משום שעלייה בתשואות הנומינליות עשויה לנבוע ממספר גורמים, בהם ציפיות לצמיחה, שינויים בהיצע ובביקוש לאג”ח ממשלתיות או חששות אינפלציוניים. קולינס אמרה כי עדיין קשה לזהות במדויק את כלל הגורמים העומדים מאחורי העלייה הרחבה יותר בתשואות.

האיתות המרכזי הבא עשוי להגיע מנאומו של יו”ר הפדרל ריזרב, קווין וורש, בג’קסון הול ביום שישי. דבריו עשויים לספק הנחיות נוספות לגבי האופן שבו קובעי המדיניות מפרשים את נתוני האינפלציה של יולי והאם מאזן הסיכונים משתנה לכיוון של הידוק מוניטרי מחודש. עבור המשקיעים הגלובליים, השאלה המרכזית היא האם הפד רואה בלחצי המחירים האחרונים תופעה זמנית ולא אחידה, או עדות לבעיה אינפלציונית מתמשכת יותר. להבחנה זו תהיה השפעה על הציפיות לריבית בארה”ב, תשואות האג”ח הממשלתיות, הדולר ונכסי הסיכון בחודשים הקרובים.