פיצול הולך ומעמיק בקרב בעלי המניות הגדולים של Warner Bros. Discovery מסבך את תוצאות אחת מעסקאות המיזוג הנצפות ביותר בשוק המדיה בשנים האחרונות. בעוד Paramount Skydance חזרה עם הצעה משופרת של 30 דולר למניה, המשקפת שווי של 108.4 מיליארד דולר ל-Warner Bros. Discovery, דירקטוריון החברה ממשיך לתמוך בהסכם הזול יותר עם Netflix, בטענה שוודאות ביצוע ומשמעת מאזנית חשובות יותר משווי כותרתי. העימות מדגיש כיצד, בנוף המדיה הממונף של היום, לא כל פרמיה היא בהכרח שווה.

הצעות מתחרות, פרופילי סיכון מתחרים

בלב הוויכוח עומד הפער בין הצעת המזומן המלאה של פרמאונט לבין העסקה המוסכמת עם Netflix במחיר של 27.75 דולר למניה, המשקפת שווי של כ-82.7 מיליארד דולר. הצעת פרמאונט נראית עדיפה על הנייר מבחינת מחיר, אך Warner Bros. הזהירה כי מעבר בין העסקאות יגרור עלויות משמעותיות, כולל קנס ביטול של 2.8 מיליארד דולר שישולם ל-Netflix, עמלות בנקאיות של 1.5 מיליארד דולר וכ-350 מיליון דולר בהוצאות מימון.

חשוב מכך, לטענת Warner Bros., הצעת פרמאונט תעמיס על החברה הממוזגת חוב של כ-87 מיליארד דולר — רמה שמעוררת חששות לגבי גמישות פיננסית ארוכת טווח בענף שכבר מתמודד עם הוצאות תוכן גבוהות והאטה בצמיחת הסטרימינג. מנגד, הצעת Netflix מגובה, לדברי הדירקטוריון, במימון בטוח יותר ובמאזן נקי יותר לאחר המיזוג.

משקיעים מוסדיים בוחרים צדדים

בעלי המניות הגדולים רחוקים מהסכמה. Harris Oakmark, המשקיע החמישי בגודלו ב-Warner Bros. עם החזקה של כ-4%, תומך בעמדת הדירקטוריון. מנהל התיק אלכס פיץ’ אמר כי הצעת פרמאונט אינה עולה בבירור על עסקת Netflix לאחר שקלול עמלות ומינוף, וטען כי “במצב של תיקו — היתרון הוא למועמד הקיים”.

גם בעלי מניות קטנים יותר מהדהדים עמדה זו. יוסף גריאני מ-IHT Wealth Management אמר כי הערך הנוסף בהצעת פרמאונט אינו מצדיק בהכרח את החוב הנוסף ועלויות העסקה, והדגיש את החשש מהנדסה פיננסית שעלולה לשחוק את תשואות בעלי המניות.

אחרים חולקים על כך בחריפות. Pentwater Capital Management, המחזיקה ביותר מ-50 מיליון מניות, האשימה את הדירקטוריון בהפרת חובת הנאמנות בכך שדחה את הצעת פרמאונט במהירות. המייסד מת’יו הלבואר הזהיר כי אם פרמאונט תשפר את הצעתה והדירקטוריון יסרב לדון בה, Pentwater עשויה להתנגד להנהלה הנוכחית בבחירות הקרובות.

פשטות מול ודאות אסטרטגית

חלק מהמשקיעים מעדיפים את הצעת פרמאונט דווקא בשל פשטותה. מריו גבאלי, שקרנותיו מחזיקות בכ-5.7 מיליון מניות Warner Bros., אמר כי הוא נוטה להיענות להצעת פרמאונט, בשל האטרקטיביות של עסקת מזומן מלאה והאפשרות לנתיב רגולטורי מהיר יותר. לשיטתו, Netflix תצטרך לפשט עוד יותר את הצעתה כדי להישאר תחרותית.

הפיצול משקף מתח רחב יותר בעסקאות מדיה: האם ודאות ומינוף נמוך צריכים לגבור על מיקסום מחיר מיידי. בעידן שבו רגולטורים בוחנים בקפדנות מיזוגים גדולים בין טכנולוגיה למדיה, דירקטוריונים שוקלים לא רק שווי אלא גם סיכון ביצוע, יציבות מימון ויכולת להמשיך להשקיע בתוכן פרימיום.

נכס נדיר, חלון זמן צר

הספרייה העצומה של Warner Bros. — הכוללת את HBO, DC Comics, הארי פוטר ופלטפורמת הסטרימינג HBO Max — הופכת אותה לנכס נדיר. כאשר לבעלי המניות יש עד 21 בינואר להיענות להצעת פרמאונט, הימים הקרובים עשויים לקבוע האם פרמאונט תצליח לגשר על פער האמינות או שההצעה היציבה יותר של Netflix תנצח.

עבור המשקיעים, ההחלטה משקפת שאלה עמוקה יותר שמעצבת את ענף המדיה: בעידן של חוב גבוה ותחרות מתגברת, האם ההצעה הגבוהה ביותר היא באמת התוצאה הטובה ביותר?