Micron Technology (NASDAQ: MU) הפכה לאחת המניות הבולטות בענף השבבים, לאחר שמנייתה זינקה בכמעט 700% במהלך השנה האחרונה, על רקע ההתרחבות המואצת של ההשקעות בתשתיות בינה מלאכותית.

למרות העלייה המרשימה, החברה נסחרת במכפיל רווח עתידי הנמוך משש פעמים תחזיות הרווח של האנליסטים לשנת הכספים 2027. פער זה מצביע על חוסר התאמה בין תחזיות הרווח לבין תמחור החברה בשוק.

התמחור הנמוך משקף את זהירות המשקיעים כלפי ענף שבבי הזיכרון, שהתאפיין לאורך השנים במחזורי גאות ושפל חדים. עם זאת, אנליסטים רבים סבורים כי סביבת הביקוש הנוכחית, המונעת על ידי הבינה המלאכותית, שונה באופן מהותי ממחזורים קודמים.

תשתיות בינה מלאכותית מגבירות את הביקוש לזיכרונות מתקדמים

Micron נהנית ישירות מהתרחבות מרכזי הנתונים המיועדים לבינה מלאכותית, הדורשים כמויות גדולות משמעותית של זיכרון בעל ביצועים גבוהים בהשוואה לתשתיות מחשוב מסורתיות.

כ-75% מהכנסות החברה מגיעים ממכירות זיכרונות DRAM, בעוד שכ-25% מההכנסות מקורם במוצרי זיכרון NAND Flash.

בתחום ה-DRAM נרשם ביקוש גבוה במיוחד לזיכרונות High-Bandwidth Memory ‏(HBM), טכנולוגיית זיכרון מתקדמת המשולבת במאיצי בינה מלאכותית ובמעבדים גרפיים (GPU). זיכרונות HBM מאפשרים קצב העברת נתונים גבוה יותר, השהיה נמוכה יותר ויעילות אנרגטית משופרת עבור עומסי עבודה גדולים של בינה מלאכותית.

ככל שספקיות שירותי הענן וחברות הטכנולוגיה הגדולות ממשיכות להגדיל את השקעותיהן בתשתיות AI, הביקוש ל-HBM ממשיך לעלות בקצב מהיר בהרבה מהיצע הייצור הקיים.

מגבלות הייצור מחזקות את כוח התמחור

בניגוד למחזורי הזיכרון בעבר, שהתבססו בעיקר על שינויים בביקוש למוצרי אלקטרוניקה צרכנית, המחזור הנוכחי מושפע בעיקר ממגבלות הייצור.

ייצור זיכרונות HBM מחייב ציוד ייצור מתקדם, קיבולת מוגבלת של פרוסות סיליקון (Wafer) וטכנולוגיות אריזה מתקדמות, אשר כולן מצויות במחסור ברחבי הענף.

בנוסף, ייצור HBM צורך פי שלושה יותר קיבולת Wafer בהשוואה ל-DRAM מסורתי, עובדה המגבילה את יכולת היצרנים להגדיל במהירות את התפוקה.

בזמן ש-Micron ומתחרותיה מעניקות עדיפות לייצור HBM, היצע זיכרונות DRAM ו-NAND מסורתיים נותר מוגבל, מה שתומך בעליית מחירים במספר קטגוריות מוצרים.

השילוב בין מחירי מכירה גבוהים יותר לבין שיפור בשיעורי הרווחיות תרם משמעותית לשיפור בתחזיות הרווח של החברה.

מחזור הפעילות הנוכחי עשוי להיות שונה מקודמיו

בעבר נהגו יצרניות הזיכרונות להרחיב במהירות את כושר הייצור בתקופות של ביקוש גבוה, דבר שהוביל בסופו של דבר לעודף היצע ולירידות חדות במחירים.

דפוס זה חזר על עצמו לאורך השנים גם בענפים מחזוריים נוספים, ובהם מוליכים למחצה, גז טבעי, ספנות ודשנים.

עם זאת, המחזור הנוכחי שונה משום שהביקוש לתשתיות בינה מלאכותית ממשיך לגדול בקצב מהיר יותר מהיכולת להוסיף כושר ייצור חדש.

המחסור בציוד ייצור מתקדם, מגבלות בתחום האריזה המתקדמת וההשקעות המתמשכות של ספקיות הענן הגדולות יוצרים מגבלות היצע מבניות, שעשויות להימשך מעבר למשך המחזורים שאפיינו את הענף בעבר.

בנוסף, לפי דיווחים, חברות טכנולוגיה רבות חותמות על הסכמי אספקה ארוכי טווח כדי להבטיח גישה לזיכרונות הנדרשים לפרויקטי בינה מלאכותית עתידיים.

התמחור הנמוך משקף גם פוטנציאל וגם סיכון

אף שמכפיל הרווח העתידי של Micron נראה נמוך ביחס לקצב הצמיחה הצפוי ברווחיה, המשקיעים נותרים זהירים לנוכח ההיסטוריה של ענף הזיכרונות, שבו רווחיות גבוהה התחלפה פעמים רבות בירידה חדה לאחר כניסת כושר ייצור חדש לשוק.

מכפיל הרווח העתידי, הנמוך משש, מעיד כי השוק מעריך שהרווחיות הגבוהה הנוכחית תתמתן לאורך זמן ולא תישאר ברמותיה הנוכחיות.

יכולתה של Micron לשמור על קצב הצמיחה ברווחים תהיה תלויה בעיקר בהיקף ההשקעות בתשתיות בינה מלאכותית, בקצב הרחבת היצע הזיכרונות ובתנאי התמחור בשוקי ה-DRAM וה-NAND.

מבט קדימה

Micron ממשיכה ליהנות מאחת מסביבות הביקוש החזקות ביותר שידע ענף הזיכרונות, הודות להתרחבות המהירה של תשתיות הבינה המלאכותית בעולם. אף שהמשקיעים ממשיכים להביא בחשבון את אופיו המחזורי של ענף השבבים, מגבלות ההיצע המבניות וההשקעות המתמשכות בתחום הבינה המלאכותית תומכות בתחזית חיובית יותר מזו שאפיינה מחזורי צמיחה קודמים.

אם הביקוש ליישומי בינה מלאכותית ימשיך לעלות בקצב מהיר יותר מהרחבת כושר הייצור, Micron עשויה לשמר את כוח התמחור ואת קצב הצמיחה ברווחים למשך תקופה ארוכה יותר מהמקובל בענף. עם זאת, הרחבת כושר הייצור בשנים הקרובות תמשיך להיות אחד המשתנים המרכזיים עבור המשקיעים לטווח הארוך.