שוקי האג״ח הגלובליים מתקרבים לאחד החודשים המאתגרים ביותר שלהם בשנים האחרונות, כאשר המשקיעים מתמודדים עם הידרדרות במצב הפיננסי של ממשלות, היקפי הנפקות גבוהים ולחצים אינפלציוניים מחודשים. עלויות אנרגיה גבוהות יותר, הקשורות לעימות הממושך במזרח התיכון, הוסיפו נדבך נוסף של אי-ודאות לתחזית האינפלציה והריבית.

הלחץ בולט במיוחד בשוק אג״ח האוצר האמריקאי. תשואת האג״ח ל-10 שנים נותרה סביב 5.23% במסחר באסיה, קרוב לרמתה הגבוהה ביותר מאז 2007, והיא הייתה בדרך לעלייה של כמעט 50 נקודות בסיס במהלך ספטמבר. עלייה כזו תהיה הגדולה ביותר בחודש אחד זה כשנתיים.

תשואות גבוהות יותר עשויות להפוך לשינוי מבני

העלייה בעלויות המימון חשובה הרבה מעבר לאג״ח ממשלתיות. תשואות האג״ח הממשלתיות משמשות כריביות ייחוס למשכנתאות, למימון חברות ולתמחור נכסי סיכון, ולכן עלייה מתמשכת בהן יכולה לשנות בהדרגה את הכדאיות הכלכלית של השקעות ברחבי המערכת הפיננסית העולמית.

תשואת אג״ח האוצר לשנתיים נותרה סביב 4.889% לאחר שנשיא שלוחת ה-Federal Reserve בניו יורק, ג׳ון וויליאמס, יצא נגד הציפיות להידוק מוקדם יותר של המדיניות המוניטרית. למרות זאת, התשואה נותרה גבוהה ביותר מ-50 נקודות בסיס מתחילת החודש.

המהלך גרם לחלק מהמשקיעים לבחון האם השוק נכנס לתקופה של תשואות גבוהות מבחינה מבנית, ולא רק מתמחר מחדש את הציפיות לקראת ישיבות המדיניות הקרובות של הבנקים המרכזיים.

גם אירופה ויפן מתמודדות עם תשואות גבוהות

השינוי אינו מוגבל לארה״ב. תשואות האג״ח הממשלתיות ביפן נותרות קרובות לשיאים של כמה עשורים, בעוד שתשואות האג״ח ל-10 שנים בגרמניה ובצרפת הגיעו במהלך השבוע לשיאים של 17 ו-18 שנים, בהתאמה.

תשואת אג״ח ממשלת יפן ל-10 שנים הייתה בדרך לעלייה של 42 נקודות בסיס במהלך הרבעון. העלייה המתואמת בשוקי האג״ח המרכזיים מצביעה על כך שהמשקיעים מעריכים מחדש את עלות ההון הגלובלית, ולא מגיבים רק לתחזית המדיניות המוניטרית של מדינה אחת.

המניות ממשיכות להתנגד לגל המכירות באג״ח

שוקי המניות הפגינו עד כה עמידות משמעותית למרות העלייה החדה בריביות חסרות הסיכון. מדד MSCI הרחב לאסיה-פסיפיק, ללא יפן, עלה ב-0.4% והיה בדרך לירידה חודשית של כמעט 1%.

מדד Nikkei ביפן זינק ב-2.1% והיה בדרך לעלייה חודשית של 0.8%, אף שהיה צפוי לסיים את הרבעון בירידה של 4.7%. Kospi בדרום קוריאה היה בדרך לעלייה חודשית של 0.7%, אך לירידה רבעונית גדולה בהרבה של 19%.

גם החוזים העתידיים על מניות ארה״ב היו חיוביים, כאשר החוזים על Nasdaq עלו ב-0.13% והחוזים על S&P 500 התחזקו ב-0.24%. גם השווקים באירופה הפגינו חוזקה דומה, כאשר החוזים על Euro Stoxx 50, DAX ו-FTSE עלו כולם.

AI ורווחי החברות מספקים כרית הגנה למניות

רווחי חברות חזקים, פעילות כלכלית גלובלית עמידה וההתלהבות המתמשכת סביב בינה מלאכותית סייעו למניות לספוג את התשואות הגבוהות יותר. העמידות בולטת במיוחד במניות הטכנולוגיה, שבהן הציפיות לצמיחה ברווחים וההשקעות הקשורות ל-AI נותרו גורמים משמעותיים בסנטימנט המשקיעים.

עם זאת, המשקיעים שואלים יותר ויותר עד כמה התשואות יכולות לעלות לפני שההשקעות העסקיות ותמחורי המניות יגיבו בעוצמה רבה יותר. השאלות סביב חברות הענן הגדולות, המכונות hyperscalers, והאם עלויות מימון גבוהות יותר עלולות בסופו של דבר להוביל לצמצום הוצאות ההון, הופכות לרלוונטיות יותר ויותר.

סין מתמודדת עם סביבת שוק שונה

מניות סין נותרו חלשות משמעותית יותר. מדד CSI 300 עלה ב-0.2% במסחר הבוקר, אך נותר קרוב לשפל של שנה והיה בדרך לירידה רבעונית של כ-13% — הירידה הרבעונית הגדולה ביותר שלו מאז שיא סגרי הקורונה.

גם מדד Shanghai Composite עלה ב-0.3% עד שעות הצהריים, אך היה בדרך לירידה רבעונית של 6.2%, שתהיה הירידה הרבעונית הגדולה ביותר שלו זה ארבע שנים. הפער מדגיש כיצד תנאים כלכליים ושוקיים מקומיים יכולים לגבור על העמידות הרחבה יותר של שוקי המניות הגלובליים.

הדולר מתחזק ומוסיף לחץ על המטבעות המרכזיים

הדולר נהנה מהתשואות הגבוהות בארה״ב והיה בדרך לעלייה חודשית של כ-2%. האירו נסחר סביב 1.1336 דולר, קרוב לשפל של 16 חודשים, והיה בדרך לירידה חודשית של 2.4%, כאשר לחצי האנרגיה ואי-ודאות פוליטית באירופה הכבידו על המטבע.

גם הליש״ט נחלש והיה בדרך לירידה חודשית של 2.4%, בעוד שהין התייצב סביב 157.115 ין לדולר. המשקיעים נותרים זהירים מפני היחלשות משמעותית נוספת של הין, על רקע החששות מפני התערבות מתואמת אפשרית מצד יפן וארה״ב.

הנפט משאיר את הסיכונים האינפלציוניים גבוהים

שווקי האנרגיה נותרים במרכז התחזית לשוקי האג״ח והמט״ח. הנפט האמריקאי עלה ב-0.19% ל-89.55 דולר לחבית, בעוד Brent התחזק ב-0.53% ל-103.13 דולר. שני המדדים היו בדרך לעליות חודשיות, כאשר המשקיעים המשיכו להעריך את האפשרות לשיבושים ממושכים באספקה.

עבור השווקים הגלובליים, השאלה המרכזית היא האם מחירי האנרגיה הגבוהים ישמרו את ציפיות האינפלציה ברמה גבוהה מספיק כדי למנוע מהתשואות להתייצב. אם עלויות המימון יישארו גבוהות מבחינה מבנית ובמקביל מחירי הנפט ימשיכו לעלות, הלחץ על התמחורים עלול להפוך בסופו של דבר לקשה יותר לספיגה עבור שוקי המניות.

במה המשקיעים עשויים להתמקד בהמשך

סביבת השוק הנוכחית מציגה פער משמעותי: שוק האג״ח מתמחר עלות הון יקרה יותר, בעוד שהמניות ממשיכות לתמחר רווחי חברות וצמיחה כלכלית חזקים יחסית. הפער הזה יכול להימשך, אך ככל שהוא נשאר לאורך זמן, כך רמת תשואת אג״ח האוצר הופכת חשובה יותר עבור תמחורי המניות.

המשקיעים יעקבו אחר תשואת אג״ח האוצר ל-10 שנים, מחירי האנרגיה, הוצאות ההון של חברות וציפיות הרווחים כדי לזהות סימנים לכך שהזעזוע בשוק האג״ח מתחיל להתפשט באופן רחב יותר. ביצועי מניות הטכנולוגיה יהיו חשובים במיוחד, משום שהמשך ההשקעות ב-AI היה אחד הגורמים החזקים ביותר שתמכו בסנטימנט החיובי בשוק המניות.