הציפיות להעלאת ריבית מתהפכות בחדות

הציפיות למדיניות ה-Federal Reserve השתנו באופן משמעותי במהלך ספטמבר. התרשים העוקב אחר ההסתברות לשינוי ריבית בישיבת ה-FOMC ב-28 באוקטובר מציג עלייה מטווח של 20% עד אמצע ה-20% בתחילת החודש ליותר מ-70% ב-24 בספטמבר. עם זאת, ב-29 בספטמבר ירדה ההסתברות ל-44.8%.

ההיפוך הגיע לאחר דבריו של נשיא שלוחת ה-Fed בניו יורק, ג׳ון וויליאמס, שאמר כי אין דחיפות מיידית להעלאת ריבית נוספת וכי קובעי המדיניות יכולים להמתין כדי לבחון מידע כלכלי נוסף. לפי Reuters, לאחר דבריו הפחיתו הסוחרים את הציפיות להעלאת ריבית באוקטובר, כאשר תמחור השוק עבר להסתברות של כ-50%, לעומת כמעט 70% מוקדם יותר באותו יום.

וויליאמס גם ציין כי העלאה נוספת עשויה עדיין להיות מתאימה לפני סוף השנה, אם התנאים הכלכליים יתפתחו בהתאם לציפיות. ההבחנה הזו חשובה: דבריו הפחיתו את תחושת הדחיפות בנוגע למהלך באוקטובר, אך לא ביטלו את האפשרות להמשך הידוק מוניטרי.

תשואות האג״ח משדרות מסר שונה

הירידה בציפיות להעלאת ריבית בטווח הקרוב מתרחשת על רקע לחץ משמעותי באג״ח האוצר ארוכות הטווח. ב-29 בספטמבר הגיעה תשואת אג״ח האוצר ל-30 שנה ל-5.6206%, הרמה הגבוהה ביותר מאז 2002, בעוד שתשואת האג״ח ל-10 שנים הגיעה ל-5.293%, הרמה הגבוהה ביותר מאז 2007.

המצב יוצר הבחנה חשובה בין הציפיות למדיניות המוניטרית בטווח הקצר לבין התמחור בשוק האג״ח לטווח הארוך. ירידה בהסתברות להעלאת ריבית מיידית של ה-Fed אינה מובילה באופן אוטומטי לירידה בתשואות ארוכות הטווח. המשקיעים מתמחרים באג״ח האוצר ארוכות הטווח גם את האינפלציה, צורכי המימון של הממשלה, הצמיחה הכלכלית, פרמיית הטווח והציפיות למדיניות המוניטרית העתידית.

התוצאה היא שוק שבו ההסתברות להעלאת ריבית באוקטובר יכולה לרדת, בעוד שהתשואות ארוכות הטווח נותרות גבוהות. עבור משקיעי אג״ח, הפער הזה עשוי להיות חשוב יותר מכיוון הריבית בישיבת המדיניות הקרובה בלבד.

נתוני התעסוקה והאינפלציה עשויים לקבוע את המהלך הבא

פרסומי המאקרו המרכזיים הבאים עשויים למלא תפקיד משמעותי בקביעה האם הציפיות להעלאת ריבית באוקטובר יתאוששו או ימשיכו לרדת. השווקים עוקבים מקרוב אחר דוח התעסוקה הקרוב ונתוני האינפלציה, כאשר קובעי המדיניות בוחנים האם לחצי המחירים הגבוהים עדיין מחייבים הידוק מוניטרי נוסף.

בכירים אחרים ב-Federal Reserve שמרו על עמדה מגבילה יותר. מושל ה-Fed מייקל באר אמר כי ככל הנראה יהיה צורך בהעלאות ריבית נוספות כדי לבלום את האינפלציה, תוך שהוא מציין את השפעת מחירי האנרגיה וההשקעות החזקות. ההבדל בדגשים ממחיש מדוע הנתונים שיתפרסמו בהמשך נותרו במרכז התחזית למדיניות.

עבור משקיעים בארה״ב ובישראל שמחזיקים באג״ח אוצר, קרנות אג״ח, משכנתאות או מניות אמריקאיות, השאלה המיידית היא האם הירידה בציפיות להעלאת ריבית באוקטובר תתגלגל בסופו של דבר לירידה בתשואות. אם האינפלציה תישאר עיקשת ולחצים פיסקליים או מצד ההיצע ישמרו את הקצה הארוך של עקום התשואות ברמה גבוהה, תשואות האג״ח עשויות להישאר גבוהות גם ללא העלאת ריבית מיידית. מנגד, נתונים כלכליים חלשים יותר עשויים לחזק את הציפיות למדיניות פחות מגבילה.

לפיכך, השוק נכנס לתקופה חשובה שבה החלטת ה-Fed הבאה תושפע לא רק מהמסרים של הבנק המרכזי, אלא גם מהנתונים שיתפרסמו לפניה. כיוון נתוני התעסוקה, האינפלציה ותשואות האוצר יקבע כיצד המשקיעים יעריכו מחדש את האיזון בין העלאת ריבית נוספת לבין המתנה.