מניות ארה״ב נכנסות לחודש ספטמבר עם חוסר איזון משמעותי בין לחץ קנייה פוטנציאלי ללחץ מכירה, לפי ניתוח של בנק אוף אמריקה. לאסטרטגיות השקעה שיטתיות יש מרחב מוגבל יחסית להגדלת החשיפה אם המניות ימשיכו לטפס, בעוד שירידה חדה דיה עלולה להפעיל מכירות מכניות בהיקפים משמעותיים, וליצור לולאת משוב אפשרית בשוק שכבר נמצא תחת תשומת לב רבה.

לקרנות שיטתיות יש יכולת קנייה מוגבלת

בנק אוף אמריקה מעריך שלאסטרטגיות שיטתיות נותרה יכולת קנייה נטו של כ-9 מיליארד דולר בתרחיש של עליות. אם השוק ינוע דווקא הצידה, אסטרטגיות אלה עלולות להפוך למוכרות נטו בהיקף של כ-1 מיליארד דולר. הסיכון המשמעותי יותר מתעורר במהלך ירידה, כאשר מכירות מצד יועצי מסחר בסחורות ואסטרטגיות לשליטה בתנודתיות עלולות להגיע לעד 163 מיליארד דולר.

אסטרטגיות אלה מסתמכות בדרך כלל על כללים מוגדרים מראש ולא על החלטות לפי שיקול דעת בנוגע לחברות בודדות. יועצי מסחר בסחורות מגיבים לעיתים קרובות למגמות מחירים, בעוד שקרנות לשליטה בתנודתיות מתאימות את החשיפה בתיק בהתאם לשינויים בתנודתיות בשוק. כאשר המחירים עולים באופן עקבי והתנודתיות נותרת מוגבלת, מודלים אלה יכולים לתמוך בחשיפה גבוהה יותר למניות. היפוך במגמה עלול לייצר את האפקט ההפוך.

לפיכך, יש לראות בהערכת ה-163 מיליארד דולר תרחיש לחץ ולא תחזית. חשיבותה נעוצה בכך שאסטרטגיות אלגוריתמיות יכולות להגיב במהירות ובמקביל כאשר תנאי השוק חוצים ספים שנקבעו מראש.

מדוע ירידה בשוק עלולה להפוך לתהליך שמזין את עצמו

הבעיה הפוטנציאלית היא חוסר הסימטריה בין יכולת הקנייה שנותרה לבין לחץ המכירה האפשרי. עם יכולת קנייה נוספת של כ-9 מיליארד דולר בלבד בשוק עולה, קרנות שיטתיות עשויות לספק תמיכה נוספת מוגבלת אם המניות ימשיכו לעלות. לעומת זאת, ירידה משמעותית עלולה לאלץ אסטרטגיות מסוימות לצמצם פוזיציות, ובכך להוסיף היצע דווקא כאשר משקיעים אחרים הופכים זהירים יותר.

מנגנון זה עלול ליצור לולאת משוב. ירידות מחירים יכולות להגדיל את התנודתיות, תנודתיות גבוהה יותר יכולה להפעיל הפחתות סיכון, והפחתות אלה יכולות לייצר מכירות נוספות. התהליך אינו דורש בהכרח הידרדרות בסיסית ברווחי החברות; שינוי משמעותי מספיק בתנאי השוק עצמו יכול להפעיל מודלי מסחר.

עבור משקיעים בשווקים הגלובליים, ההשלכות חורגות מעבר לארה״ב. תנועות חדות במניות האמריקאיות יכולות להשפיע על השווקים באירופה ובאסיה באמצעות שינויים בתיאבון לסיכון, בהקצאות תיקים, בשוקי המט״ח ובזרימות הון חוצות גבולות, ובכך להפוך את המיצוב השיטתי לחלק חשוב ממבנה השוק הרחב יותר.

תקופת החסימה של רכישות עצמיות בספטמבר מוסיפה ללחץ

עיתוי האזהרה משמעותי גם משום שרכישות עצמיות של מניות מצד חברות בדרך כלל יורדות בתקופות חסימה הקשורות לעונת הדוחות. רכישות עצמיות היו מקור חשוב לביקוש מבני למניות בארה״ב, במיוחד כאשר חברות נהנות מתזרים מזומנים חזק ומרמות שווי גבוהות.

ירידה ברכישות העצמיות אינה יוצרת באופן אוטומטי גל מכירות, אך היא יכולה לצמצם את יכולתו של השוק לספוג מכירות מצד משתתפים אחרים. אם הביקוש מצד חברות ייחלש במקביל לכך שלקרנות שיטתיות תהיה יכולת מוגבלת להגדיל חשיפה, תנאי הנזילות עלולים להפוך לפחות תומכים.

לכן, השווקים יעקבו מקרוב אחר מדד S&P 500 ונאסד״ק, לצד התנודתיות, תשואות אג״ח ממשלת ארה״ב, ציפיות בנוגע לפדרל ריזרב והנחיות החברות בנוגע לרווחים. שוק יציב או עולה ישאיר במידה רבה את תרחיש המכירות בהיקף של 163 מיליארד דולר רדום, אך הידרדרות חדה במגמות המחירים עלולה להפעיל מכירות שיטתיות ולהעצים תיקון שהיה עשוי להיות רגיל אחרת. יחסי הגומלין בין מיצוב אלגוריתמי, רכישות עצמיות של חברות וסנטימנט המשקיעים עשויים להפוך לאחד האיתותים החשובים ביותר בשווקים במהלך חודש ספטמבר.