שוק האג״ח הממשלתיות של יפן (JGB) חווה מפולת היסטורית, כאשר משקיעים מגיבים לשילוב נפיץ של אי־ודאות פוליטית והתרחבות פיסקלית אגרסיבית. “ההתמוטטות” הזו מסמנת שינוי יסודי בכלכלה השלישית בגודלה בעולם, שבה עשרות שנים של ריביות אפסיות מפנות מקום לעידן חדש של גילוי מחירים והערכה מחודשת של סיכון ריבוני.

ההימור האלקטורלי של טאקאיצ’י

הזרז המרכזי לתנודתיות הנוכחית הוא החלטתה של ראש הממשלה סאנאה טאקאיצ’י להכריז על בחירות בזק ל־8 בפברואר 2026. במטרה להשיג מנדט ציבורי, הציעה טאקאיצ’י השעיה לשנתיים של מס הצריכה בשיעור 8% על מזון — מהלך שמוערך בעלות של כ־5 טריליון ין (31.6 מיליארד דולר) בשנה לקופת המדינה. בהיעדר מקור מימון ברור, מלבד הנפקת חוב נוספת, השוק הגיב בגישת “למכור קודם”. מכרז חוב ל־20 שנה שנערך לאחרונה רשם קריסה בביקושים לרמתם הנמוכה ביותר מזה חודשים, מה שמעיד כי רוכשים פרטיים כבר אינם מוכנים “לתפוס סכין נופלת” של החוב היפני.

מדיניות מוניטרית בסערה פיסקלית

בנק יפן (BoJ) מוצא את עצמו בעמדה מורכבת יותר ויותר, בעודו מנסה לנרמל את המדיניות המוניטרית. אף שהבנק המרכזי העלה את הריבית ל־0.75% בדצמבר 2024, ההשתטחות המהירה של עקומת התשואות מצביעה על כך שהשוק מתקדם מהר יותר מהאיתותים הזהירים של הנגיד קאזואו אואדה. המשקיעים כבר מתמחרים אפשרות להעלאת ריבית נוספת כבר באפריל 2026, במטרה להתמודד עם היחלשות הין, שנע סביב רמת 158 מול הדולר. הפער בין המסלול הפיסקלי המרחיב של הממשלה לבין הנטייה המרסנת של ה־BoJ יוצר “מאבק מדיניות” המאיים לערער את יציבותם של מוסדות פיננסיים מקומיים המחזיקים תיקי JGB בהיקפים עצומים.

נזילות גלובלית ושינויים מבניים

השלכות גל המכירות ב־JGB חורגות הרבה מעבר לטוקיו. ככל שהתשואות ביפן עולות, עסקת ה־Carry Trade — שבה משקיעים לווים ביין זול כדי להשקיע בנכסים עתירי תשואה בחו״ל — עומדת בפני היפוך חד. תשואת האג״ח היפנית ל־30 שנה אף חצתה את מקבילתה הגרמנית, מה שמשנה באופן יסודי את זרימת ההון הגלובלית. אם משקיעים מוסדיים יפניים, כגון חברות ביטוח חיים וקרנות פנסיה, יתחילו להשיב הון הביתה כדי ליהנות מתשואות מקומיות העולות על 4%, דליפת הנזילות העולמית הנובעת מכך עלולה להפעיל לחץ נוסף כלפי מעלה על עלויות המימון בארה״ב ובאירופה.

על משתתפי השוק לעקוב מקרוב אחר ישיבת המדיניות של בנק יפן שתתקיים ביום שישי הקרוב, וכן אחר פתיחת הקמפיין הרשמית לבחירות הבזק בפברואר. הסיכון המרכזי נותר עלייה “בלתי מסודרת” בתשואות, שעשויה לאלץ את ה־BoJ לשוב להתערב באמצעות רכישות חירום של אג״ח — מהלך שעלול לפגוע במאמציו לחזק את הין. מנגד, אם טאקאיצ’י תציג תוכנית אמינה לאיחוד פיסקלי לאחר הבחירות, הדבר עשוי לפתוח חלון יציבות ראשון עבור משקיעים ארוכי טווח לשוב לשוק.