שוקי הזהב נכנסו לשלב חדש של תנודתיות לאחר שבית המשפט העליון של ארה״ב פסל את סמכותו הרחבה של הנשיא דונלד טראמפ להטיל מכסים הדדיים גורפים, מה שהפחית אי-ודאות מיידית במדיניות הסחר והוביל לשינוי בסנטימנט הסיכון. במקביל, רוסיה חשפה כי הבנק המרכזי שלה צמצם את רזרבות הזהב בינואר — הירידה הראשונה מאז אוקטובר — והכניסה היצע נוסף לשוק. השילוב בין הגורמים הפעיל לחץ זמני על הזהב לפני שהמחירים התייצבו, והדגיש את האיזון השברירי בין דעיכת חששות סחר לבין סיכון גיאופוליטי מתמשך.

הקלה במדיניות הסחר בוחנת את ביקוש המקלט הבטוח

פסיקת בית המשפט העליון צמצמה בפועל את יכולת הממשל להטיל מכסים רחבים במסגרת חקיקת סמכויות חירום. השווקים פירשו את ההחלטה כהפחתת סיכון להסלמה מסחרית בטווח הקצר, מה שהוביל להיחלשות מתונה של הדולר ולרוטציה חזרה לנכסי סיכון. הזהב נחלש בתחילה כאשר המשקיעים עדכנו את פוזיציות המקלט הבטוח שלהם.

עם זאת, ההקלה עשויה להתברר כזמנית. אף שמכסים הדדיים גורפים נפסלו, היטלים סקטוריאליים מסוימים נותרו בתוקף, וכלי סחר חלופיים עדיין עשויים להיות מופעלים. מצב זה מגביל את היקף הדעיכה באי-הוודאות המאקרו-כלכלית והגיאופוליטית. עבור הזהב, הפסיקה מסירה שכבת לחץ אחת אך אינה משנה מהותית את המניעים המבניים הרחבים יותר כגון גירעונות פיסקליים, מגמות גיוון מטבעי ופיצול גיאופוליטי.

מכירת הרזרבות של רוסיה מעלה שאלות היצע

במקביל, חשיפת רוסיה כי מכרה כ-300 אלף אונקיות מהרזרבות שלה הוסיפה ממד נוסף לתנועת המחירים. רכישות בנקים מרכזיים היוו אבן יסוד בראלי הרב-שנתי של הזהב, וסיפקו רצפת ביקוש יציבה ועקבית. כל אינדיקציה לירידה בצבירת זהב ריבונית נוטה להגביר תנודתיות בטווח הקצר.

עם זאת, היקף המכירה נותר מתון ביחס למחזורי המסחר היומיים הגלובליים ולרכישות המצטברות של בנקים מרכזיים בשנים האחרונות. אף שההודעה עשויה לתרום להססנות מחירים בטווח הקצר, אין בהכרח כדי לאותת על היפוך מבני בביקוש המגזר הרשמי. למעשה, מתיחות גיאופוליטית רחבה יותר עשויה להמשיך ולעודד גיוון רזרבות הרחק ממטבעות ריבוניים לעבר זהב לאורך זמן.

המתיחות הגיאופוליטית והביקוש המבני נותרים בעינם

התמיכה המתמשכת יותר בזהב נובעת מהסיכון הגיאופוליטי המתגבר. ארה״ב ממשיכה להרחיב את נוכחותה הצבאית במזרח התיכון, כאשר הממשל מציין כי לאיראן נותר זמן מוגבל להגיע להסכם גרעין. כל הסלמה משמעותית עשויה להחזיר במהירות פרמיית סיכון לשוקי האנרגיה והסחורות, ולהעצים את האטרקטיביות של הזהב ככלי גידור.

בנקים להשקעות כדוגמת BNP Paribas ו-Goldman Sachs שומרים על תחזיות בינוניות-טווח חיוביות, תוך הדגשת גיוון רזרבות מצד בנקים מרכזיים, אי-ודאות גלובלית מתמשכת וביקוש לנכסים שאינם מתואמים. במקביל, גורמי מאקרו רחבים יותר — כולל ציפיות לריביות ריאליות ומסלולי מדיניות פיסקלית — ממשיכים להיות מרכזיים במסגרת הערכת השווי של הזהב.

התנודתיות האחרונה משקפת לא חולשה, אלא תמחור מחדש בסביבת סיכון משתנה. ההקלה במדיניות הסחר ציננה זמנית פוזיציות הגנתיות, בעוד שמכירת הרזרבות הוסיפה היצע שולי. אולם התזה המבנית לזהב — גיוון, גידור גיאופוליטי ואי-ודאות מוניטרית — נותרה ברובה בעינה.

במבט קדימה, על המשקיעים לעקוב אחר שלושה משתנים מרכזיים: התפתחות המו״מ בין ארה״ב לאיראן, תנועות בתשואות הריאליות הקשורות לציפיות מדיניות הפדרל ריזרב, ומגמות רכישה מצד המגזר הרשמי. אם הלחץ הגיאופוליטי יחריף או שבנקים מרכזיים יחדשו צבירה אגרסיבית, הזהב עשוי לשוב במהירות למומנטום עולה. מנגד, התחזקות מתמשכת של הדולר והפחתת מתיחות גלובלית עלולות להגביל את העליות בטווח הקצר. בסביבה שבה משטרי סיכון משתנים במהירות, תפקידו של הזהב הן ככלי גידור והן כהקצאה אסטרטגית נותר מורכב אך עמיד.