האינפלציה בארה״ב מחזירה את הדיון על העלאת הריבית

שווקי המניות בעולם קיבלו הקלה זמנית ביום שישי, לאחר שמחירי הנפט הגולמי נסוגו משיא של ארבעה חודשים, אך האינפלציה החזקה יותר בארה״ב המשיכה להפעיל לחץ על שוקי האג״ח. מדד המחירים לצרכן עלה ב-0.4% באוגוסט, לעומת עלייה של 0.1% ביולי, וחיזק את החששות שהאינפלציה מתבררת כעקשנית יותר מכפי שקובעי המדיניות קיוו.

הנתונים האחרונים חיזקו את הציפיות שה-Federal Reserve עשוי להעלות את הריבית בישיבת המדיניות הקרובה, שתימשך יומיים. השווקים מתמחרים כעת הסתברות של כ-85% להעלאה של 25 נקודות בסיס, לעומת כ-67% לפני פרסום נתוני האינפלציה.

החשש אינו מוגבל לעלויות האנרגיה. כלכלנים מצביעים יותר ויותר על אינפלציה שמקורה בכלכלה המקומית ועל כלכלה שממשיכה לפעול בקצב חזק יחסית. מצב זה מעלה את האפשרות שלחצי המחירים יישארו גבוהים גם אם מחירי הנפט יתייצבו בסופו של דבר.

תשואות האג״ח מתקרבות לשיאים של כמה שנים

ההפתעה בנתוני האינפלציה דחפה את תשואות אג״ח האוצר האמריקאי בחדות כלפי מעלה, על רקע התחזקות הציפיות שהריבית עשויה להישאר מגבילה למשך זמן ממושך יותר. תשואת אג״ח האוצר ל-10 שנים, הנחשבת למדד ייחוס, הגיעה לזמן קצר ל-4.9915% — הרמה הגבוהה ביותר זה כמעט שלוש שנים — לפני שנסוגה לכ-4.94% כאשר מחירי הנפט ירדו.

גם תשואת האג״ח ל-30 שנה הגיעה לשיא חדש של 5.424%, הגבוה ביותר זה 19 שנים, לפני שירדה לכ-5.318%. עליית התשואות מצביעה על כך שהמשקיעים דורשים פיצוי גבוה יותר לנוכח הציפיות לאינפלציה מתמשכת ולמדיניות מוניטרית הדוקה יותר.

המהלך התפשט גם לשוקי האג״ח באירופה. תשואת אג״ח ה-Bund הגרמנית ל-10 שנים עלתה במהלך השבוע ורשמה את העלייה השבועית החדה ביותר מאז מרץ, עדות לכך שזעזועי האינפלציה והאנרגיה משפיעים על שוקי האג״ח ברחבי העולם.

הנפט נותר משתנה מרכזי באינפלציה

מחיר נפט Brent זינק ביום שישי ל-$109.97 לחבית, לאחר שעלה ב-6% במהלך יום המסחר הקודם, אך בהמשך ירד בכ-3.3% לכ-$104.04. למרות הנסיגה, הנפט עדיין היה בדרך לעלייה שבועית של יותר מ-8%.

האספקה דרך מצר הורמוז נותרה מוגבלת על רקע הלחימה המתמשכת בין ארה״ב לאיראן. דיווחים על מאמצים להגיע להסדר זמני שיאפשר את המשך השיט דרך נתיב המים סייעו להפחית חלק מהלחץ על מחירי הנפט, אך השווקים עדיין מביאים בחשבון אפשרות לעימות ממושך.

אי-הוודאות הזו מסבכת את התחזית עבור הבנקים המרכזיים, משום שזעזוע אנרגיה מתמשך עלול לחלחל לעלויות ההובלה, הייצור והמחירים לצרכן, ובמקביל להחליש את הצמיחה הכלכלית.

הבנקים המרכזיים בעולם עשויים ללכת בעקבות ה-Fed

האפשרות למעבר למדיניות מוניטרית הדוקה יותר אינה מוגבלת לארה״ב. אנליסטים ב-JPMorgan צופים כעת כי שמונה מתוך תשעה בנקים מרכזיים בשווקים המפותחים יעלו את הריבית עד סוף השנה, בהם ה-Federal Reserve, Bank of Japan ומספר בנקים מרכזיים באירופה ובאזור אסיה-פסיפיק.

הבנק המרכזי האירופי כבר העלה את הריבית בפעם השנייה השנה, בעוד שחלק מקובעי המדיניות ממשיכים לשקול הידוק נוסף. שינוי המדיניות הרחב יותר משקף חששות מפעילות כלכלית עמידה, אינפלציית ליבה עקשנית ומחירי סחורות גבוהים יותר.

המניות מתאוששות, אך הסיכונים נותרו

מניות ארה״ב פתחו את יום המסחר בעליות, כאשר המשקיעים קיבלו בברכה את הירידה במחירי הנפט. מדד Dow Jones Industrial Average עלה בכ-0.96% בתחילת המסחר, מדד S&P 500 התחזק ב-0.94%, ומדד Nasdaq Composite עלה ב-1.02%. גם מניות אירופה התאוששו, אף שהשווקים המרכזיים נותרו בדרך לירידות שבועיות משמעותיות.

הדולר נותר יציב יחסית סביב 99.11, כאשר תשואות האג״ח הגבוהות תמכו בביקוש למטבע האמריקאי. הזהב, לעומת זאת, עלה ב-1.8% לכ-$4,392 לאונקיה, לאחר שספג ירידה חדה במהלך יום המסחר הקודם.

ההקלה המיידית בשווקים עלולה להתברר כזמנית אם מחירי הנפט יחזרו לעלות. כאשר תשואות אג״ח האוצר כבר מתקרבות לרמות שיא היסטוריות והציפיות להעלאות ריבית נוספות מתחזקות, המשקיעים מתמודדים עם שוק שמוגדר יותר ויותר על ידי סביבת ריבית גבוהה למשך זמן ממושך.

החלטת ה-Federal Reserve הבאה, ההתפתחויות סביב מצר הורמוז והעדויות לשאלה האם אינפלציית הליבה מאיצה, צפויים לקבוע אם ההתאוששות במניות ביום שישי תהפוך להתאוששות רחבה יותר, או תישאר הפוגה קצרת טווח בלבד בהתאמת השווקים לסיכון האינפלציוני המחודש.