נתוני האינפלציה מחזקים את הטיעון לריבית גבוהה יותר

הטיעון בעד העלאת ריבית נוספת מצד הפדרל ריזרב מתחזק, כאשר האינפלציה בארה״ב ממשיכה להראות סימני עמידות. מחירי הליבה לצרכן, שאינם כוללים מזון ואנרגיה, עלו באוגוסט ב-0.3% לעומת החודש הקודם, מעל תחזית הכלכלנים לעלייה של 0.2%. במונחים שנתיים, מדד הליבה CPI עלה ב-2.4%, בעוד שהאינפלציה הכללית הגיעה ל-3.4%.

הנתונים האחרונים מגיעים לאחר דוח מחירי יצרן שהיה חזק מהצפוי, ובמקביל לעליית מחירי הנפט הגולמי מעל $100 לחבית על רקע התחדשות המתיחות במזרח התיכון. יחד, ההתפתחויות הללו מאתגרות את ההערכה שהאינפלציה תמשיך להתמתן ללא התערבות נוספת של המדיניות המוניטרית.

הנפט יוצר סיבוך חדש עבור ה-Fed

מחירי האנרגיה חשובים במיוחד משום שזעזוע מתמשך במחירי הנפט יכול להשפיע על התחבורה, הייצור ומחירי הצרכן ברחבי הכלכלה. כאשר מחיר הנפט הגולמי מעל $100, קובעי המדיניות ניצבים בפני האפשרות ששיבוש חיצוני בתחום האנרגיה יעכב את ההתקדמות שכבר הושגה במאבק באינפלציה.

האינפלציה נותרה מעל יעד ה-2% של ה-Fed במשך כ-5 וחצי שנים. ההתמשכות הזו מגבירה את הלחץ על קובעי המדיניות להוכיח שיציבות המחירים נותרה בראש סדר העדיפויות, במיוחד אם השיפור האחרון יתחיל להתהפך.

החלטת ספטמבר הולכת ומתקרבת לנקודת הכרעה

יו״ר הפדרל ריזרב, Kevin Warsh, ציין בעבר כי קובעי המדיניות עשויים להידרש לפעול אם לא תהיה להם ודאות מספקת לכך שהאינפלציה הבסיסית מתקדמת לעבר 2% באופן ברור ומהיר מספיק. כלכלנים שצוטטו בנתונים האחרונים מטילים יותר ויותר ספק בכך שנתוני אוגוסט עומדים ברף הזה.

השווקים הגיבו בחדות. החוזים העתידיים על הריבית לטווח הקצר מתמחרים כעת הסתברות של כ-85% להעלאה של 25 נקודות בסיס בישיבת ה-15–16 בספטמבר, לעומת כ-70% לפני פרסום דוח האינפלציה. תמחור השוק מצביע גם על אפשרות להעלאה נוספת בדצמבר.

לא כולם צופים העלאת ריבית

תמונת האינפלציה נותרה מורכבת משום שהמדד המועדף על הפדרל ריזרב הוא מדד מחירי הצריכה הפרטית, PCE, ולא CPI. שני המדדים מעניקים משקל שונה לרכיבים בהוצאות הצרכנים, ולכן נתון CPI חזק יותר אינו מתורגם באופן אוטומטי לתוצאה חזקה באותה מידה במדד PCE.

אנליסטים ב-Oxford Economics מצביעים על ירידה במחירי תוכנה ואביזרים, וכן על האטה באינפלציית הליבה של הסחורות. להערכתם, מדד הליבה PCE עשוי היה לעלות ב-0.2% בלבד באוגוסט. מנקודת מבט זו, ה-Fed עדיין עשוי להחליט להשאיר את הריבית ללא שינוי. הם מתארים את ההחלטה ככזו שנמצאת על “חוט השערה”.

השווקים נערכים ל-Fed ניצי יותר

עם זאת, מספר כלכלנים צופים נתון ליבה PCE חזק יותר וסבורים שתוצאה כזו תחזק את החששות בקרב קובעי המדיניות, אשר פירשו את התמתנות האינפלציה ביוני וביולי כתחילתה של מגמה בת-קיימא. לפחות שני בתי השקעות בוול סטריט שינו את התחזיות שלהם מהותרת הריבית ללא שינוי להעלאה בשבוע הבא.

הדילמה המוניטרית הופכת לכן למורכבת יותר ויותר. העלאת ריבית עשויה לחזק את אמינות ה-Fed לאחר אזהרותיו בנוגע לאינפלציה עיקשת, אך הידוק המדיניות בתקופה שבה הכלכלה מתמודדת עם עלויות אנרגיה גבוהות טומן בחובו גם סיכונים לצמיחה. מנגד, השארת הריבית ללא שינוי עשויה לשמר את המומנטום הכלכלי, אך להשאיר את קובעי המדיניות חשופים אם האינפלציה תאיץ מחדש.

תשומת הלב המיידית תופנה כעת לישיבת ה-Fed בספטמבר ולנתוני ה-PCE שיתפרסמו. אם האינפלציה תמשיך להפתיע כלפי מעלה ומחיר הנפט יישאר מעל $100, הדיון עשוי לעבור במהירות מהשאלה האם העלאה אחת נחוצה לשאלה כמה העלאות עשויות להידרש בסופו של דבר. עבור המשקיעים, תשואות אג״ח האוצר, מניות הרגישות לריבית והדולר עשויים להישאר רגישים במיוחד לכל איתות לכך שה-Fed נערך לתקופה ממושכת יותר של מדיניות מוניטרית מגבילה.