אורקל נכנסת לדוח הרווח הקרוב שלה כשהיא מתמודדת עם משבר אמון נדיר, בעוד השווקים מגלים אי־נחת מההסתמכות הגוברת של החברה על חוב למימון שאיפותיה בתחום תשתיות הבינה המלאכותית. מניית החברה עלתה ביותר מ־30% מתחילת השנה, אך טלטלת אוקטובר — החודש הגרוע ביותר שלה מאז 2001 — חשפה עד כמה השוק רגיש לשאלות סביב מינוף, נזילות ויכולת ההתמדה של אורקל במרוץ הבינה המלאכותית. המשקיעים יתמקדו לא רק במגמות ההכנסות, אלא גם בשאלה האם הנהלת החברה יכולה להצדיק באופן אמין את היקף ומהירות ההתחייבויות ההוניות שלה.

התרחבות ממומנת־חוב פוגשת ציפיות מונעות בינה מלאכותית

עלייתה המהירה של אורקל במערכת האקולוגית של בינה מלאכותית מבוססת על שותפויות בולטות — ובראשן הסכם מחשוב בהיקף של 300 מיליארד דולר עם OpenAI לפריסה רב־שנתית. הסכם זה לבדו משדר ביקוש עתידי עצום לקיבולת ענן, אך כדי לעמוד בו נדרש מהלך ענק של הקמת מרכזי נתונים, רכישת חומרה ותשתיות ארוכות טווח. כדי לממן את ההתרחבות, אורקל הנפיקה בספטמבר אג”ח ב־18 מיליארד דולר — אחת מהנפקות החוב הגדולות בתולדות מגזר הטכנולוגיה — והעלתה את חוב החברה ל־111.6 מיליארד דולר.

למרות שהחברה השיגה הלוואות נוספות הקשורות לבניית מרכזי נתונים חדשים, אנליסטים מעריכים כי אורקל עשויה להזדקק לעוד 20–30 מיליארד דולר בכל שנה בשלוש השנים הקרובות. רמת מינוף זו מעוררת חשש בקרב משקיעי החוב, במיוחד מאחר שהמזומן של החברה נותר כמעט ללא שינוי סביב 10.5 מיליארד דולר. עבור עסק שעובר למודל הון־אינטנסיבי של מחשוב על־קנה־מידה, המשקיעים שואלים האם חוב לבדו יכול לתמוך במסלול שאורקל מתווה.

חלופות מימון וחששות בשוק

האי־ודאות הביאה לדיונים רחבים סביב אפשרויות מימון נוספות. אנליסטים מזכירים אפשרויות כמו הנפקת מניות, מיזמים משותפים עם קרנות תשתית או שותפים ממשלתיים, וכן עסקאות מימון ספקים המבוססות על ציוד כגון יחידות עיבוד מתקדמות. אך כל אפשרות נושאת מחיר: גיוס הון מדלל בעלי מניות, ואילו שימוש בחומרה כבטוחה מעלה חששות לגבי ירידת ערך מהירה בסביבת טכנולוגיה המתעדכנת במהירות.

ההיסוס בשוק ניכר במיוחד במחירי ה־CDS של אורקל — מכשירי ביטוח מפני חדלות פירעון — שזינקו לשיא של שנים. אנליסטים בבנקים מובילים אף המליצו למשקיעים להגדיל חשיפה ל־CDS של אורקל, בטענה שתיאבון הסיכון סביב החברה משתנה — ולאו דווקא לטובתה.

מבחן הרווחים המתקרב

עבור המנכ”לים החדשים קלי מגווירק ומייק סיציליה, שיחת הדוחות הקרובה תהיה רגע מכריע. המשקיעים דורשים בהירות לגבי לוח הזמנים למוניטיזציה של מערך הבינה המלאכותית, יציבות הביקוש מצד שותפות כמו OpenAI, ומסגרת ההון ארוכת הטווח של החברה. השאלה כבר איננה האם אורקל יכולה לגייס חוב — אלא האם היא יכולה לשמר אמון שוק כאשר המינוף ממשיך לעלות ואי־הוודאות סביב ריביות נמשכת.

בהסתכלות קדימה, יכולתה של אורקל לאזן בין התרחבות אגרסיבית לבין ניהול פיננסי ממושמע תקבע את מקומה במרוץ הגלובלי לתשתיות בינה מלאכותית. אם תציג מסלול ברור ומשכנע לתשואה על ההשקעות הענקיות שלה — ייתכן שהסנטימנט יתייצב. אם הספקות יעמיקו, החברה עלולה להתמודד עם עלויות מימון גבוהות יותר ועם בחינה הדוקה מצד השוק דווקא ברגע שבו היציבות קריטית.