האטה בזרימות המזומנים של המשקיעים לקרנות כספיות בארה״ב יוצרת מקור לחץ חדש בשוק האוצר האמריקאי לטווח הקצר, כאשר הביקוש החלש יותר תורם לעלייה בתשואות ה-Treasury Bills. השינוי מתרחש כאשר ממשלת ארה״ב ממשיכה להנפיק כמויות גדולות של חוב לטווח קצר, ומעלה שאלות בנוגע לתנאי הנזילות וליכולת של שוקי הכסף לספוג היצע נוסף ללא עלייה נוספת בתשואות.

הזרימות לקרנות הכספיות מאבדות מומנטום

הזרימות לקרנות כספיות הסתכמו ב-158 מיליארד דולר בלבד במהלך שלושת הרבעונים הראשונים של 2026, לפי נתוני TD Securities שצוטטו על ידי Reuters. זאת בהשוואה לזרימות של 823 מיליארד דולר לאורך 2025 כולה ו-840 מיליארד דולר ב-2024, מה שמעיד על האטה משמעותית בזרימת המזומנים של המשקיעים לאחד ממקורות הביקוש הגדולים ביותר לניירות ערך ממשלתיים לטווח קצר.

לשינוי יש חשיבות משום שקרנות כספיות הן שחקניות מרכזיות בשוק ה-Treasury Bills. כאשר הקרנות מקבלות פחות מזומנים חדשים, עומד לרשותן פחות הון להשקעה ב-Treasury Bills חדשים, מצב שעלול לדחוף את תשואות האוצר כלפי מעלה כדי למשוך ביקוש מספק.

תשואות ה-T-Bills עולות ביחס למדדי שוק הכסף

אנליסטים אמרו כי הירידה בזרימות לקרנות הכספיות השפיעה על הביקוש ל-Treasury Bills, ותרמה לעלייה בתשואות בתקופה האחרונה. תשואות ה-Treasury Bills לשלושה ולשישה חודשים עלו ביחס ל-swaps מקבילים על ריבית לילה, או OIS.

שוקי ה-OIS מספקים נקודת ייחוס חשובה משום שהם משקפים את הציפיות לריביות המדיניות של ה-Federal Reserve. כאשר תשואות ה-Treasury Bills עולות ביחס לריביות ה-swaps הללו, המהלך עשוי לאותת על לחץ הנובע מהיצע נוסף או מנזילות, ולא רק על שינוי בציפיות למדיניות המוניטרית.

הפער בין התשואות מספק לפיכך אינדיקציה שימושית לתנאים בשוקי המימון לטווח הקצר. התרחבות הפער יכולה להגדיל את עלויות המימון ולהשפיע על האופן שבו בנקים, קרנות ומוסדות פיננסיים אחרים מנהלים מזומנים ובטוחות.

הנפקות Treasury בהיקפים גבוהים מוסיפות ללחץ

ההאטה בביקוש מתרחשת במקביל להיצע גדול של Treasury Bills אמריקאיים. השילוב יוצר דינמיקה מאתגרת בשוק: המשקיעים מספקים פחות מזומנים חדשים לקרנות הכספיות, במקביל לכך שהממשלה מסתמכת במידה רבה על ניירות ערך לטווח קצר כדי לממן את צורכי גיוס החוב שלה.

המשך ההנפקות עשוי לפיכך להשאיר את תשואות ה-T-Bills ברמות גבוהות, גם אם הציפיות הרחבות יותר למדיניות ה-Federal Reserve נותרות יציבות יחסית. תשואות גבוהות יותר עשויות בסופו של דבר למשוך קונים נוספים, אך תהליך ההתאמה עלול ליצור תנודתיות בשוקי המימון לטווח הקצר ולשנות את האטרקטיביות היחסית של מזומנים, Treasury Bills ומכשירים נוספים בשוק הכסף.

תנאי המימון לטווח הקצר הופכים חשובים יותר

עבור משקיעים גלובליים, להתפתחות זו יש חשיבות משום ש-Treasury Bills נמצאים בליבת מערכת המימון הבינלאומית בדולר. שינויים בתמחור שלהם יכולים להשפיע על קרנות כספיות, בנקים ומוסדות אחרים המסתמכים על ניירות ערך ממשלתיים אמריקאיים לטווח קצר לצורך ניהול נזילות.

בהמשך, המשקיעים יעקבו אחר הזרימות לקרנות הכספיות, היקף הנפקות Treasury, תשואות ה-T-Bills והמרווחים מול OIS כדי לזהות סימנים ללחץ נוסף. אם הזרימות יישארו מתונות בעוד היקף ההנפקות יישאר גבוה, תשואות גבוהות לטווח הקצר עלולות להימשך ולהגביר את הרגישות של שוקי המימון לשינויים בנזילות. מנגד, התאוששות בביקוש לקרנות הכספיות עשויה לסייע בספיגת היצע נוסף ולהפחית חלק מהלחץ על ה-Treasury Bills.