בנק ההשקעות גולמן זאקס מציג לדברי מקורות אסטרטגיה חדשה לקרנות גידור שמיועדת להפיק רווחים מירידות פוטנציאליות בשווקי ההלוואות התאגידיות. המהלך מגיע כאשר המשקיעים הופכים זהירים יותר בנוגע לאיכות האשראי בשווקי ההלוואות הממונפות ובשווקי האשראי הפרטי, לאחר שנים של גיוס אשראי תוקפני ומחזור הידוק מהיר על ידי בנקים מרכזיים עולמיים.

גולמן מתמקדת בדאגות גוברות בשווקי ההלוואות הממונפות

האסטרטגיה שנדונה עם לקוחות קרנות הגידור תאפשר למשקיעים לקחת עמדות שמרוויחות אם ערך ההלוואות התאגידיות ירד או אם תנאי האשראי יתדרדרו. הלוואות ממונפות—המוענקות לרוב לחברות עם חוב גבוה—התרחבו באופן משמעותי בעשור האחרון, כאשר השוק העולמי מוערך כיום ביותר מ-1.4 טריליון דולר, לפי נתוני התעשייה.

עליית הריביות הגבירה את עלויות המימון עבור חברות התלויות בהלוואות בריבית משתנה, מאפיין נפוץ בשווקי ההלוואות הממונפות. כאשר בנקים מרכזיים כמו הפדרל ריזרב בארה”ב העלו את הריביות כדי להתמודד עם אינפלציה, התשלומים לריביות עבור רבים מהלוות החברות הממונפות עלו בצורה חדה. דינמיקה זו עוררה דאגות שהאחוזי פשיטת הרגל עלולים לעלות אם הצמיחה הכלכלית תאט או אם תנאי המימון יתקשו עוד יותר.

באמצעות הצעת כלים שמאפשרים לקרנות גידור למכור בהשאלה או לגדר חשיפה להלוואות תאגידיות, גולמן נראית מגיבה לביקוש הגובר מצד משקיעים מוסדיים שמחפשים הגנה מפני הידרדרות אפשרית באיכות האשראי.

הגידול בביקוש למשקיעים לכלי גידור אשראי

קרנות גידור ומשקיעים מוסדיים חיפשו באופן פעיל דרכים לגדר חשיפה לאשראי ככל ששוקי ההון מתאימים עצמם לסביבה של ריביות גבוהות יותר. בשנים האחרונות נהנו שווקי האשראי מריביות נמוכות באופן היסטורי ונזילות גבוהה, תנאים שתמכו בהלוואות תוקפניות ובתיאבון משקיעים לניירות חוב בעלי תשואה גבוהה יותר.

עם זאת, ככל שמדיניות מוניטרית התהדקה ברחבי העולם, פערי האשראי – ההפרש בין תשואות חוב תאגידי לאג”ח ממשלתי – הראו סימני תנודתיות. המשקיעים מודאגים יותר ויותר שמשתמשים חלשים יותר עלולים להיתקל בקשיים במימון מחדש אם שווקי ההון יהיו פחות זמינים.

מוצרים שמיועדים למכור בהשאלה הלוואות תאגידיות או להרוויח מהתרחבות פערי האשראי מושכים אפוא תשומת לב. אסטרטגיות אלו יכולות לשמש הן למטרות ספקולטיביות והן לניהול סיכונים בתיק ההשקעות, במיוחד עבור קרנות עם חשיפה משמעותית לאשראי ממונף.

השלכות על שווקי האשראי הגלובליים

היוזמה המדווחת של גולמן זאקס משקפת גם שינויים מבניים רחבים יותר במערכת האשראי. הצמיחה המהירה של קרנות אשראי פרטיות והנפקות הלוואות ממונפות שינו את מימון החברות, והעבירו פעילות הלוואות משמעותית ממאזני הבנקים המסורתיים למשקיעים מוסדיים.

שינוי זה יצר שוק אשראי גדול ומורכב יותר, שעלול להיות פגיע לשינויים בתנאי הכלכלה. אם הצמיחה תאט או עלויות המימון יישארו גבוהות, חברות בעלות מינוף גבוה עלולות להתמודד עם לחץ גובר, מה שעלול להוביל לעלייה בשיעורי פשיטת הרגל ולתמחור מחדש של השוק.

עבור משקיעים גלובליים – כולל מוסדות בישראל הממקמים הון באסטרטגיות אשראי בינלאומיות – התפתחויות אלו מדגישות את חשיבות המעקב אחר מגמות איכות האשראי בשווקי החוב הציבוריים והפרטיים. מוסדות פיננסיים מפתחים יותר ויותר כלים מיוחדים ומוצרים מובנים כדי לסייע למשקיעים לנווט בסיכונים המשתנים הללו.

בעתיד, משתתפי השוק יעקבו מקרוב אחר שיעורי פשיטת הרגל התאגידית, פעילות מימון מחדש, ואותות מדיניות של בנקים מרכזיים כדי להעריך את עמידות שווקי האשראי הממונפים. אם תנאי הכלכלה יתקשו עוד יותר, הביקוש לאסטרטגיות גידור נגד חשיפה להלוואות תאגידיות עלול להמשיך לגדול, ולעצב את שלב החדשנות הבא במסחר במכשירי אשראי מוסדיים.