השווקים הפיננסיים באירופה התמקדו השבוע באזהרות מחודשות מצד אחד מבכירי הבנק המרכזי האירופי (ECB), שלפיהן האינפלציה צפויה להישאר מעל יעד ה-2% של הבנק למשך תקופה ממושכת. הדברים נאמרו בתקופה שבה המשקיעים כבר החלו לתמחר תהליך הדרגתי של הפחתות ריבית, ולכן הובילו להערכה מחודשת של קצב ועומק ההקלות המוניטריות הצפויות.

ההתבטאויות משקפות מגמה רחבה יותר המאפיינת את הבנקים המרכזיים בעולם: אף שהאינפלציה הכוללת התמתנה משמעותית מאז השיאים שנרשמו לאחר מגפת הקורונה, לחצי המחירים הבסיסיים עדיין נותרו עיקשים ומקשים על המעבר למדיניות מוניטרית מרחיבה יותר.

לחצי המחירים ממשיכים להגביל את מרחב הפעולה של ה-ECB

למרות הירידה המשמעותית באינפלציה בגוש האירו במהלך השנה האחרונה, קובעי המדיניות ממשיכים להביע דאגה מכך שלחצי המחירים הבסיסיים — ובפרט בענף השירותים — טרם נחלשו במידה שתבטיח יציבות מחירים בטווח הבינוני. הסכמי שכר נדיבים במספר כלכלות באירופה, לצד שוקי עבודה יציבים, ממשיכים לתמוך בביקושים לצריכה ולהאט את קצב התמתנות האינפלציה.

בכירי הבנק הדגישו שוב ושוב כי השגת יעד האינפלציה מחייבת ביטחון בכך שקצב עליית המחירים יתייצב ברמה נמוכה באופן מתמשך, ולא יתבסס רק על ירידה זמנית במחירי האנרגיה. בהתאם לכך, השווקים מבינים יותר ויותר כי החלטות הריבית ימשיכו להתבסס על נתוני המאקרו השוטפים ולא על מסלול שנקבע מראש.

עדכון ציפיות הריבית מגביר את התנודתיות בשווקים

אזהרות ה-ECB תרמו להתחדשות התנודתיות בשוקי האג”ח הממשלתיות באירופה, כאשר תשואות האג”ח שיקפו הערכה זהירה יותר לגבי קצב הפחתות הריבית העתידי. גם בשוקי המניות נרשמה גישה בררנית יותר, תוך העדפה לחברות ולמגזרים שנתפסים כעמידים יחסית לסביבת ריבית גבוהה, לצד זהירות כלפי ענפים בעלי צורכי מימון משמעותיים.

גם בשוק המט”ח הורגשה ההשפעה, כאשר ההערכה כי הריבית באירופה תישאר גבוהה לאורך זמן סיפקה תמיכה מסוימת לאירו מול כמה מהמטבעות המרכזיים. עם זאת, המשקיעים ממשיכים לעקוב אחר פערי המדיניות בין ה-ECB, ה-Fed ובנקים מרכזיים נוספים, שימשיכו להשפיע על שערי החליפין בחודשים הקרובים.

השפעות רחבות על משקיעים גלובליים, ובהם גם בישראל

עבור משקיעים גלובליים, ובהם גופים מוסדיים בישראל, להתפתחויות באינפלציה האירופית יש השלכות החורגות מגבולות היבשת. סביבת ריבית גבוהה באירופה משפיעה על זרימות ההון הבינלאומיות, על תשואות האג”ח הממשלתיות, על עלויות המימון של חברות ועל תמחור המטבעות בשווקים המפותחים.

לפיכך, תיקי השקעות הכוללים חשיפה למניות אירופיות, לאיגרות חוב או לחברות רב-לאומיות עשויים להיות מושפעים מהמשך ההתאמות בציפיות למדיניות המוניטרית. במקביל, אי-הוודאות הגיאופוליטית, התנודתיות במחירי האנרגיה והמדיניות הפיסקלית במספר מדינות באירופה ימשיכו להיות גורמים מרכזיים שעשויים להגביר או למתן את לחצי האינפלציה במחצית השנייה של השנה.

תחזית: התחזית לאינפלציה באירופה נותרת מאוזנת, אך רמת אי-הוודאות עדיין גבוהה. החלטות הריבית של ה-ECB בתקופה הקרובה יהיו תלויות בראיות נוספות לכך שאינפלציית הליבה, קצב עליית השכר ומחירי השירותים מתכנסים באופן עקבי אל היעד. אף שהמשך הפחתות ריבית עדיין אפשרי אם תהליך הדיסאינפלציה יימשך, השווקים מפנימים כי קצב ההקלות עשוי להיות איטי מההערכות המוקדמות. בהתאם לכך, המשקיעים צפויים להמשיך לעקוב אחר נתוני האינפלציה, שוק העבודה, מחירי האנרגיה וההתפתחויות הגיאופוליטיות, שכן כל זעזוע אינפלציוני חדש או הרעה במצב הפיסקלי עלולים לעכב את תהליך ההקלות המוניטריות ולהגביר את התנודתיות בשווקים.