Nebius Group הפכה לאחת החברות הנמצאות במעקב הדוק ביותר בשוק תשתיות ה-AI, לאחר שמנייתה עלתה בכ-40% בתוך פחות משבועיים בעקבות ביצועים חזקים ברבעון השני. העלייה משקפת את הביקוש המואץ לקיבולת מחשוב עבור AI, אך היא גם מעלה שאלה מורכבת יותר עבור המשקיעים: האם החברה תוכל להמשיך לצמוח בקצב מספיק מהיר כדי להצדיק את התמחור ההולך ונהיה תובעני יותר.

הצמיחה בהכנסות מואצת בקצב חריג

Nebius דיווחה על הכנסות של 582.3 מיליון דולר ברבעון השני של 2026, עלייה של 454% לעומת 105.1 מיליון דולר בתקופה המקבילה שנה קודם לכן ועלייה של 46% לעומת הרבעון הראשון. ההכנסות מפעילות הענן המרכזית של Nebius בתחום ה-AI הגיעו ל-574.9 מיליון דולר, עלייה של 514% לעומת השנה הקודמת, והיוו כ-98% מהכנסות הקבוצה.

החברה דיווחה גם על קצב הכנסות שנתי של כ-3 מיליארד דולר בסוף יוני, עלייה של 56% לעומת הרבעון הקודם. ארבעה חוזי ענן מרכזיים בתחום ה-AI שנחתמו במהלך הרבעון הציגו בממוצע שווי חוזי כולל של יותר ממיליארד דולר, מה שמדגים כי הביקוש מגיע יותר ויותר מלקוחות ארגוניים גדולים ומחברות טכנולוגיה, ולא רק ממפתחי AI קטנים יותר.

נתונים אלה מסייעים להסביר את העלייה המהירה במניה. עם זאת, צמיחה חריגה בהכנסות יוצרת גם ציפיות גבוהות יותר. כל האטה בחתימת חוזים, בפריסת קיבולת או בניצול מצד הלקוחות עלולה להשפיע באופן משמעותי על סנטימנט השוק.

הרחבת קיבולת ה-AI מגיעה עם דרישות הון כבדות

Nebius מרחיבה באגרסיביות את התשתיות שלה כדי לנצל את הגאות בתחום מחשוב ה-AI. החברה העלתה את תחזית ההספק החוזי שלה לסוף 2026 ל-5 ג’יגה-ואט, וצופה לפרוס יותר מג’יגה-ואט אחד מדי שנה החל מ-2027. פעילות ההתרחבות שלה משתרעת כיום על פני מספר שווקים, כולל ארצות הברית ואירופה.

האסטרטגיה דורשת השקעות משמעותיות. הוצאות ההון הגיעו לכ-5.7 מיליארד דולר במהלך המחצית הראשונה של 2026, נתון המדגיש את אופיו עתיר ההון של מודל הענן ל-AI. החברה גם הודיעה על הנפקת אג”ח להמרה בהיקף של 5 מיליארד דולר, שהוגדלה מיעד התחלתי של 4.5 מיליארד דולר, לצורך מימון הרחבת מרכזי הנתונים ופיתוח ה-AI.

בעוד שתשלומים מראש מצד לקוחות יכולים לממן 50% עד 60% מהוצאות ההון בחלק מהחוזים, גיוסי חוב נוספים ודילול פוטנציאלי של ההון נותרו שיקולים חשובים. גם היקף החוב הכולל של החברה הניתן להמרה הולך וגדל, מה שמגביר את החשיבות של יצירת תזרים מזומנים בעתיד.

האם Nebius עדיין מציעה תמחור אטרקטיבי לאחר הזינוק?

Nebius ממשיכה להציג פרופיל של חברת צמיחה גבוהה, אך שאלת התמחור הפכה למורכבת יותר בעקבות העלייה האחרונה. החברה חזרה על תחזית ההכנסות שלה לשנת 2026, בטווח של 3 עד 3.4 מיליארד דולר, בעוד ששיעור ה-EBITDA המתואם של פעילות הענן ל-AI הגיע ל-50% ברבעון השני, מה שמצביע על כך שמינוף תפעולי מתחיל להתהוות ככל שהקיבולת גדלה.

במקביל, התחרות בין ספקיות תשתיות ה-AI מתעצמת, בעוד שחברות ענן גדולות וספקיות ענן מתמחות אחרות ממשיכות להשקיע מיליארדי דולרים בקיבולת מחשוב. לכן, Nebius חייבת להפוך את התחייבויות הלקוחות הגדולות שלה להכנסות בפועל, תוך שמירה על תשואות אטרקטיביות על ההון העצום המושקע.

עבור המשקיעים, השלב הבא בסיפור יהיה תלוי פחות בשאלה אם Nebius מסוגלת להציג צמיחה מהירה ויותר בשאלה אם הצמיחה הזו תישאר רווחית ויעילה מבחינת הון. התחייבויות לקוחות, שיעורי ניצול, פריסת מרכזי נתונים, תזרים מזומנים ועלויות מימון יהיו מדדים מרכזיים למעקב. הזינוק האחרון חיזק את תרחיש הצמיחה, אך גם צמצם את מרווח הטעות בביצוע, והפך את יכולתה של החברה להתרחב ללא מינוף או דילול מופרזים לגורם מרכזי יותר ויותר בתמחור שלה בטווח הארוך.