הבנק המרכזי האירופי צפוי להעלות שוב את הריבית, כאשר המלחמה בין ארה״ב לאיראן דוחפת את מחירי הנפט והגז הטבעי כלפי מעלה ומחזירה את האינפלציה למוקד בגוש האירו. ההחלטה מתקבלת כאשר כלכלת האזור מפגינה עמידות גבוהה מהצפוי, ולכן ה-ECB נדרש לאזן בין בלימת לחצי המחירים לבין הסיכון לפגיעה משמעותית מדי בצמיחה.

האינפלציה מתרחקת שוב מיעד ה-ECB

האינפלציה בגוש האירו האיצה ל-3.3% באוגוסט, לעומת 2.9% ביולי, והגיעה לרמתה הגבוהה ביותר זה כמעט שלוש שנים. העלייה נבעה בעיקר מעלויות האנרגיה. מחירי האנרגיה עלו ב-14.3% לעומת השנה הקודמת, על רקע השיבושים סביב מצר הורמוז והעלייה במחירי הנפט והגז בעולם, שהתגלגלו למחירי הצרכן.

יעד האינפלציה של ה-ECB, העומד על 2%, מתרחק אפוא בטווח הקצר. עם זאת, לחצי המחירים הבסיסיים נותרו מתונים יותר. אינפלציית הליבה, שאינה כוללת אנרגיה, מזון, אלכוהול וטבק, ירדה ל-2.4% לעומת 2.5%, בעוד שאינפלציית השירותים ירדה ל-3.0% לעומת 3.3%. נתונים אלה מצביעים על כך שהזעזוע האנרגטי עדיין לא יצר השפעות אינפלציוניות רחבות של הגל השני בכלכלה.

העלאת ריבית צפויה, אך הדרך לאחר ספטמבר אינה ברורה

השווקים כבר מגלמים במידה רבה העלאת ריבית של 25 נקודות בסיס, שתעלה את ריבית הפיקדונות של ה-ECB מ-2.25% ל-2.50%. זו תהיה העלאת הריבית השנייה מאז תחילת המלחמה, לאחר שה-ECB החליט ביוני להעלות את הריבית באותו שיעור בתגובה להתגברות הלחצים האינפלציוניים שמקורם בעלויות האנרגיה.

השאלה המורכבת יותר היא מה יקרה לאחר מכן. סקר עדכני בקרב כלכלנים מצא כי רובם צופים שה-ECB יעצור ברמה של 2.50%, על רקע החשש שהידוק מוניטרי נוסף יחליש כלכלה שכבר מתמודדת עם עלויות אשראי גבוהות. תחזית הצמיחה עומדת על 0.8% ב-2026 ועל 1.2% ב-2027.

עם זאת, השווקים הפיננסיים מתמחרים הסתברות גבוהה יותר להעלאה נוספת, בעוד ש-Deutsche Bank העלה את תחזית הריבית הסופית ל-2.75%. הפער בין התחזיות משקף את אי-הוודאות סביב משך הזעזוע האנרגטי ואת השאלה אם עלויות גבוהות יותר של דלק ומזון יתגלגלו בהמשך לשכר ולמחירי השירותים.

מחירי האנרגיה מציבים את ה-ECB בפני דילמה

ככל שהמלחמה תימשך זמן רב יותר, כך גדל הסיכון שמחירי האנרגיה הגבוהים ישפיעו על ציפיות האינפלציה ועל החלטות התמחור של חברות. קובעי המדיניות מתמקדים במיוחד באפשרות של השפעות אינפלציוניות מהגל השני, שבהן עלייה בעלויות המחיה מובילה לדרישות שכר גבוהות יותר, והחברות מגיבות בהעלאת מחירים.

במקביל, הפעילות הכלכלית בגוש האירו נותרה עמידה יחסית, ומדדי הפעילות העסקית האחרונים היו חזקים מהצפוי. מצב זה מפחית חלק מהלחץ המיידי להעדיף תמיכה בצמיחה על פני בלימת האינפלציה. עם זאת, העלאות ריבית נוספות עלולות להחליש בהמשך את הצריכה הפרטית ואת ההשקעות, במיוחד אם מחירי האנרגיה יישארו גבוהים.

המשקיעים יתמקדו אפוא בתחזיות המעודכנות של ה-ECB לאינפלציה ולצמיחה, וכן במסרים של נשיאת הבנק המרכזי, כריסטין לגארד, בנוגע למדיניות העתידית. המשתנים המרכזיים יהיו כיוון מחירי הנפט והגז, משך המלחמה עם איראן והעדויות להתרחבות לחצי האינפלציה. אם מחירי האנרגיה יישארו גבוהים, הסיכוי להעלאת ריבית נוספת עשוי לגדול; אם הזעזוע ייחלש, ל-ECB עשוי להיות מרחב גדול יותר לעצור את העלאות הריבית ברמה של 2.50%.