השווקים הפיננסיים בברזיל רשמו בתחילת השבוע התאוששות חלקית לאחר גל מכירות חריף בעקבות בחירתו מחדש של הנשיא לואיז אינסיו לולה דה סילבה. ההתאוששות במניות ובריאל ממחישה עד כמה נכסי שווקים מתעוררים רגישים לציפיות פוליטיות ולאמינות המדיניות הפיסקלית. עם זאת, אף שהעליות מרמזות כי חלק מההפסדים ביום שני נבעו משינוי מהיר בפוזיציות המשקיעים, נדרשות ראיות ברורות יותר לכך שהממשלה מסוגלת לייצב את מצבה הפיננסי של המדינה.

השווקים מתאוששים והמשקיעים בוחנים מחדש את הסיכון הפוליטי

מדד Ibovespa עלה בכ-1% ביום שלישי, לאחר שננעל ביום שני בירידה של 13.9%. במקביל, הריאל הברזילאי התחזק בכמעט 2% מול הדולר לרמה של כ-5.31 ריאל לדולר. ההתאוששות הגיעה לאחר יום מסחר חריג בתנודתיות, שבו המטבע נחלש ביותר מ-11% בשפל, והמסחר במניות בברזיל הופסק זמנית לאחר שהמדד חצה את סף הפעלת מנגנון הפסקת המסחר.

המהפך החד שיקף, בין היתר, סגירת פוזיציות שנבנו במהלך עליות קודמות, כאשר משקיעים ציפו לניצחונו של מועמד האופוזיציה פלביו בולסונארו ולמדיניות פיסקלית שעשויה להיות מוכוונת יותר לשוק. בחירתו מחדש של לולה שיבשה את הציפיות הללו והובילה להערכה מחודשת של הוצאות הממשלה, החוב הריבוני והריבית העתידית. העליות ביום שלישי מיתנו את ההלם הראשוני, אך אינן מוכיחות שאמון המשקיעים בשוק הברזילאי כבר חזר.

המשמעת הפיסקלית עומדת במבחן המרכזי

שר האוצר דריו דוריגן ניסה להרגיע את המשקיעים, כאשר תיאר את גל המכירות בעיקר כתוצאה של מיצוב בשוק ולא כהידרדרות ביסודות הכלכליים של ברזיל. הוא גם אותת על כוונה לפעול להשגת עודף ראשוני אפקטיבי גבוה יותר בשנה הבאה ולקדם חקיקה שתחייב את קובעי המדיניות להתמקד בנקודת האמצע של יעד המאזן הראשוני של הממשלה.

היעד הפיסקלי הרשמי של ברזיל לשנה הבאה הוא עודף ראשוני בשיעור של 0.5% מהתוצר המקומי הגולמי (GDP), ללא תשלומי ריבית, עם טווח סטייה של 0.25 נקודות אחוז לכל כיוון. עם זאת, באוגוסט חזתה הממשלה עודף אפקטיבי של 0.1% בלבד מהתוצר. החוב הציבורי הגולמי עלה גם הוא ל-82.9% מהתוצר, יותר מ-10 נקודות אחוז מעל רמתו בתחילת כהונתו הנוכחית של לולה.

נתונים אלה מסבירים מדוע הבטחות מילוליות לבדן עלולות שלא להספיק כדי לתמוך בהתאוששות מתמשכת. המשקיעים צפויים לדרוש ריסון הוצאות מדיד, הנחות אמינות בנוגע להכנסות ותוואי מציאותי לייצוב החוב. בהיעדר ראיות כאלה, פרמיות הסיכון הריבוניות הגבוהות עלולות להמשיך להעלות את עלויות המימון.

התחזית לשווקים המתעוררים תלויה באמינות המדיניות

המקרה הברזילאי ממחיש אתגר רחב יותר בשווקים מתעוררים: תוצאות פוליטיות עשויות להוביל לתמחור מחדש חד כאשר שווי הנכסים תלוי במידה רבה בציפיות למדיניות פיסקלית. עבור משקיעים בינלאומיים, פיחות במטבע המקומי עלול להעמיק הפסדים במניות ובאג״ח, בעוד תנודות בחוזים העתידיים על הריבית בברזיל עשויות לשנות את תנאי המימון בכלכלה המקומית.

עבור משקיעים מוסדיים בישראל החשופים לשווקים מתעוררים גלובליים, התנודתיות בברזיל מדגישה את החשיבות שבהבחנה בין התאוששות טכנית בטווח הקצר לבין שיפור מתמשך ביסודות הכלכליים. תנודות מטבע, תשואות אג״ח ממשלתיות ושינויים בתיאבון לסיכון בשווקים הגלובליים עשויים להשפיע כולם על ביצועי תיקי השקעות בינלאומיים.

בהמשך, עמידות ההתאוששות תלויה ביכולתה של הממשלה להפוך את התחייבויותיה הפיסקליות לצעדים מעשיים. המשקיעים יעקבו אחר הצעת החקיקה הפיסקלית, יישום התקציב, מינוי בעלי תפקידים מרכזיים בתחום הכלכלי והמשא ומתן עם הקונגרס. תוכנית אמינה לצמצום הגירעון עשויה להפחית בהדרגה את פרמיות הסיכון ולתמוך ביציבות השווקים. לעומת זאת, עיכובים או צעדים חלשים מהצפוי עלולים לחדש את הלחץ על הריאל, על שוק המניות ועל אג״ח ממשלתיות.