החלטת הפדרל ריזרב להותיר את הריבית ללא שינוי הותירה את משקיעי האג”ח הממשלתיות מול אי-ודאות גוברת בנוגע למסלול המדיניות המוניטרית ועלויות האשראי לטווח ארוך. בעוד שהבנק המרכזי תיאר כלכלה חזקה דיה כדי לשמור על אינפלציה גבוהה, החלטתו שלא להעלות את הריבית באופן מיידי סיבכה את הציפיות לגבי היקף ההידוק הנוסף שיידרש בסופו של דבר.

הפד מותיר את הריבית בעינה תוך הדגשת החוסן הכלכלי

הפד הותיר את הריבית ללא שינוי ביום רביעי, כפי שצפו השווקים, תוך שמירה על הערכה חיובית יחסית למצב כלכלת ארה”ב. המסר של הבנק המרכזי הצביע על כך שהפעילות הכלכלית נותרת עמידה דיה כדי לשמור על אינפלציה גבוהה, דבר המפחית את הדחיפות להעלאת ריבית מיידית, אך מותיר פתוחה את האפשרות להידוק נוסף.

עבור משקיעי האג”ח, שילוב זה מייצר איתות מדיניות מורכב. כלכלה חזקה יכולה לתמוך באינפלציה גבוהה יותר ולהפחית את הצורך בהקלה מוניטרית, בעוד שהיעדרה של העלאת ריבית מיידית מותיר אי-ודאות לגבי המועד שבו יתרחש הידוק נוסף, או האם הוא יתרחש בכלל. עמימות זו הפכה לחשובה במיוחד עבור חוב ממשלתי לטווח ארוך יותר.

עקום תשואות האג”ח נעשה תלול יותר לאחר החלטת הפד

עקום תשואות האג”ח הממשלתיות של ארה”ב נעשה תלול יותר בעקבות החלטת הפד והתדרוך שלאחריה בהשתתפות הנגיד Kevin Warsh. תגובת השוק מעידה כי המשקיעים מעריכים מחדש את הקשר בין ריביות המדיניות בטווח הקצר לבין עלויות האשראי בטווח הארוך, ולא רק מגיבים להחלטה להותיר את הריבית ללא שינוי.

אג”ח ממשלתיות לטווחים ארוכים כבר חוו לחץ משמעותי השנה, כאשר התשואות הגיעו לרמות הגבוהות ביותר שלהן זה שני עשורים. לפיכך, המשקיעים ניצבים בפני סביבת תמחור מורכבת יותר, שבה ציפיות לאינפלציה, ריביות עתידיות וגובה הפיצוי הנדרש להחזקת חוב לטווח ארוך משפיעים אלה על אלה.

הציפיות להעלאת ריבית בדצמבר חוזרות למוקד

החוזים העתידיים על הריבית בארה”ב החלו לתמחר ציפיות להעלאת ריבית בדצמבר, המשקפות את אי-הוודאות בשוק באשר לצעדיו הבאים של הפד. השינוי מצביע על כך שהמשקיעים אינם מפרשים את ההפוגה הנוכחית כראיה לכך שמחזור ההידוק הסתיים בהכרח.

תחת זאת, השוק בוחן האם הערכת הבנק המרכזי בדבר חוסנה של הכלכלה תחייב בסופו של דבר ריבית מדיניות גבוהה יותר. שאלה זו רלוונטית במיוחד למשקיעים באג”ח ממשלתיות לטווח ארוך יותר, שכן תקופה ממושכת של מדיניות מוניטרית מרסנת עשויה להמשיך להפעיל לחץ כלפי מעלה על התשואות, גם אם הפד יפעל בהדרגה.

הסיכון באג”ח ממשלתיות לטווח ארוך נותר במוקד

אותות המדיניות האחרונים העלו גם שאלות בשאלה האם כלכלת ארה”ב אכן חזקה כפי שמשתמע מתיאורו של הפד. על משתתפי השוק ליישב בין הערכת הבנק המרכזי לבין התנהגות האינפלציה, הפעילות הכלכלית והתנאים הפיננסיים.

בהמשך, שוקי האג”ח יעקבו מקרוב אחר נתוני האינפלציה והנתונים הכלכליים שיתפרסמו, בחיפוש אחר ראיות שעשויות לקבוע את החלטת הפד בדצמבר ואת המסלול הרחב של המדיניות המוניטרית. סוגיית המפתח עבור איגרות חוב לטווחים ארוכים תהיה האם אינפלציה מתמשכת וצמיחה עמידה מצדיקות הידוק נוסף, או שמא התנאים הכלכליים ייחלשו בסופו של דבר במידה שתפחית את לחץ הריבית. עד שכיוון זה יתבהר, התחזית לאג”ח ממשלתיות לטווח ארוך יותר צפויה להישאר רגישה ביותר הן למסרי הפד והן לנתונים הכלכליים שיתקבלו.