משקיעים באירופה מגדילים את חשיפתם לזהב באמצעות קרנות סל, כאשר זרימות ההון המדווחות מתחילת השנה מבריטניה, מצרפת ומגרמניה הגיעו לכ-125 טונות. ההתפתחות מדגישה את חשיבותו של הביקוש האזורי להשקעות בשוק הזהב העולמי, שבו רכישות של בנקים מרכזיים, אי-ודאות בשווקים הפיננסיים ושינויים בציפיות הריבית עשויים להשפיע על האיזון בין הביקוש להשקעה לבין מקורות ביקוש אחרים.

משקיעים באירופה מגדילים את החשיפה לזהב באמצעות קרנות סל

לפי הדיווח המצורף של Global Markets Investor, זרימות ההון המצטברות לקרנות סל על זהב בבריטניה, בצרפת ובגרמניה גדלו בכ-125 טונות מתחילת השנה. הנתון המדווח מצביע על השתתפות מוגברת של משקיעים בשלושה שווקים אירופיים מרכזיים, אף שהפרסום אינו מציג פילוח לפי מדינה ואינו מציין את מועד המדידה המדויק.

קרנות סל המגובות בזהב מאפשרות למשקיעים לקבל חשיפה למחירי הזהב בלי לרכוש ולאחסן מטילי זהב פיזיים באופן ישיר. בהתאם למבנה הקרן, מוצרים אלה עשויים להחזיק זהב פיזי או להשתמש במנגנונים אחרים למעקב אחר מחיר המתכת. הנגישות והנזילות שלהם עשויות להפוך אותם לערוץ מרכזי שבאמצעותו שינויים בסנטימנט המשקיעים באים לידי ביטוי בביקוש לזהב.

עם זאת, יש להבחין בין זרימות ההון לקרנות סל לבין רכישות של בנקים מרכזיים, צריכת תכשיטים וביקוש תעשייתי. כל אחד מאלה מייצג מקור פעילות שונה בשוק הזהב. לפיכך, זרימות ההון האירופיות המדווחות מספקות עדות לעלייה בהתעניינות בהשקעה באזור, אך אינן מוכיחות שהביקוש העולמי לזהב גדל באותו היקף.

מגמות בשוק הזהב מציגות תמונה מורכבת יותר של הביקוש

הגרף הנלווה מציג שתי מגמות מנוגדות מאז 2020: מדד אחד עלה בכ-20%, בעוד שמדד אחר ירד בכ-41%. עם זאת, התמונה אינה מזהה בבירור את סדרות הנתונים העומדות בבסיס המדדים, ולכן לא ניתן לייחס את הנתונים באופן מהימן להחזקות בקרנות סל, לזרימות השקעה או למדד אחר בשוק הזהב. המסר הרחב של הגרף הוא שמדדים שונים של פעילות בשוק הזהב עשויים לנוע בכיוונים מנוגדים.

ההבחנה חשובה משום שמחירי הזהב, היקף ההחזקות בקרנות וזרימות ההון של משקיעים אינם נעים תמיד באותו כיוון. מחירי הזהב עשויים לעלות בעקבות התחזקות הביקוש, תנועות מטבע או שינויים בריביות הריאליות, בעוד שהיקף ההחזקות בקרנות סל עשוי להיות מושפע מאיזון מחדש של תיקי השקעות ומשינוי בציפיות המשקיעים. בדומה לכך, עלייה בזרימות ההון לקרנות סל יכולה להתרחש במקביל לחולשה במקורות ביקוש אחרים.

עבור המשתתפים בשוק, הרכב הביקוש לזהב חשוב לא פחות מהמחיר הכולל. רכישות מוגברות של קרנות סל באירופה עשויות לספק תמיכה נוספת בביקוש להשקעה, אך המשמעות הרחבה יותר תלויה בשאלה אם המגמה תימשך ואם משקיעים באזורים אחרים יגיבו באופן דומה.

הריביות, הדולר וגיוון תיקי ההשקעות נותרים גורמים מרכזיים

האטרקטיביות של הזהב מושפעת ממספר גורמים מאקרו-כלכליים הקשורים זה לזה. מכיוון שהמתכת אינה מניבה ריבית, שינויים בתשואות הריאליות של אג”ח ממשלתיות עשויים להשפיע על האטרקטיביות היחסית שלה. תשואות ריאליות נמוכות יותר עשויות להפחית את עלות ההזדמנות שבהחזקת זהב, בעוד שתשואות גבוהות יותר עלולות להגביר את התחרות מצד נכסים נושאי ריבית. גם תנועות הדולר האמריקאי חשובות, משום שמחיר הזהב נקוב בעיקר בדולרים, והדבר משפיע על עלותו עבור משקיעים המשתמשים במטבעות אחרים.

גיוון תיקי ההשקעות הוא גורם אפשרי נוסף לביקוש. בתקופות של אי-ודאות גיאופוליטית, תנודתיות בשווקים הפיננסיים או חששות בנוגע לכוח הקנייה של המטבעות בטווח הארוך, חלק מהמשקיעים מגדילים את ההקצאה לזהב. עם זאת, מחיר הזהב עשוי להתאפיין בתנודות משמעותיות, והביקוש לקרנות המגובות בזהב עלול להתהפך אם תנאי השוק או ציפיות המשקיעים ישתנו.

בהמשך, המשקיעים יעקבו אחר השאלה אם זרימות ההון לקרנות סל באירופה יימשכו, אם הביקוש יתרחב לאזורים נוספים וכיצד שינויים בתשואות הריאליות, בשוקי המטבע ובהתפתחויות הגיאופוליטיות ישפיעו על מחירי הזהב. העלייה המדווחת של 125 טונות מספקת אינדיקציה משמעותית לפעילות ההשקעה באירופה, אך חשיבותה לטווח הארוך תהיה תלויה בהתמדת זרימות ההון וביחסן לרכישות של בנקים מרכזיים ולמקורות ביקוש עולמיים אחרים. עבור משקיעים בינלאומיים, לרבות בישראל, השאלה המרכזית היא אם ההשתתפות האירופית תהפוך לחלק מעלייה מתמשכת ורחבה יותר בביקוש להשקעה, או תישאר התפתחות המוגבלת לאזור זה.