הסכסוך הממושך סביב איראן והמשך סגירת מצר הורמוז מעצבים מחדש יותר ויותר את הציפיות הכלכליות הגלובליות, ומעלים את הסיכון לסטגפלציה בכלכלות מרכזיות. בעוד שווקי המניות—במיוחד בארצות הברית—הפגינו עמידות, האותות המקרו-כלכליים הבסיסיים מצביעים על פער הולך וגדל בין מחירי הנכסים לבין היסודות הכלכליים. עם שיבושים משמעותיים בשרשראות האספקה של אנרגיה, השילוב של האטה בצמיחה ואינפלציה מתמשכת הופך לקשה יותר להתעלמות מצד המשקיעים.

זעזוע במחירי הנפט מחזיר את לחצי האינפלציה

הנפט הפך למנגנון ההשפעה המרכזי של המשבר הנוכחי. מחירי נפט מסוג ברנט הנעים סביב 112 דולר לחבית—יותר מ-50% מעל לרמות שלפני הסכסוך—מגבירים את לחצי העלויות בכל הענפים. אנליסטים בסיטיגרופ מזהירים כי תנועה מתמשכת לכיוון 120 דולר עלולה להפחית את הצמיחה הגלובלית לכ-1.5% בלבד, תוך דחיפת האינפלציה לכיוון 5%.

מעבר לנפט גולמי, שווקי הגז הטבעי באירופה ובאסיה חווים תנודתיות מחודשת, מה שמחמיר את עלויות התשומות לחקלאות ולייצור תעשייתי. מחירי הדשנים עולים שוב, בדומה לזעזועי אספקה קודמים, בעוד חששות ממחסור בדלק סילוני מתחילים לצוץ בחלקים מצפון אירופה. אינפלציית אנרגיה רחבת היקף זו מתגלגלת ישירות למחירי הצרכן ולשולי הרווח של החברות, ויוצרת סביבה קלאסית של סטגפלציה.

התנאים הפיננסיים מסתירים שבריריות בסיסית

למרות עוצמת זעזוע האנרגיה, התנאים הפיננסיים לא התהדקו באופן חד כפי שניתן היה לצפות. לפי מדדים שמנוטרים על ידי גולדמן זאקס, התנאים הפיננסיים בארה”ב הגיעו לרמות מגבילות מוקדם יותר השנה אך מאז התמתנו, בתמיכת התאוששות בשווקי המניות.

פער זה מדגיש סיכון מרכזי: ייתכן שהשווקים מעריכים בחסר את ההשפעה המאוחרת של עלויות אנרגיה גבוהות יותר ושל ריביות גבוהות. באירופה וביפן ההידוק היה הדרגתי יותר, אך עדיין משמעותי. בריטניה בולטת כפגיעה במיוחד, עם עלויות מימון שעולות במהירות ומאותתות על האטה עמוקה יותר. השקט היחסי במדדים הפיננסיים עשוי אפוא לשקף דחיית תמחור ולא עמידות אמיתית.

השפעות אזוריות מתפצלות

הזעזוע הסטגפלציוני אינו אחיד בין אזורים. בארצות הברית ההשפעה נוטה יותר לאינפלציה מאשר לפגיעה בצמיחה. מחירי הדלק נותרו יחסית מרוסנים לעומת מדדים גלובליים, בעוד הפעילות העסקית מציגה סימני יציבות. עם זאת, ציפיות האינפלציה—שמתקרבות כעת ל-4.7%—מרמזות כי לחצי המחירים מתבססים.

קולות במגזר הפיננסי, כולל ג’יימי דיימון מבנק JPMorgan Chase, הזהירו כי תרחיש סטגפלציוני קיצוני עדיין אפשרי, במיוחד אם שווקי האנרגיה ימשיכו להתהדק.

לעומת זאת, אירופה ניצבת בפני זעזוע צמיחה חריף יותר. תלות גבוהה באנרגיה מיובאת חושפת את הכלכלות לשיבושי אספקה, כאשר אינדיקטורים מוקדמים כבר מצביעים על היחלשות בפעילות העסקית והידוק בתנאי האשראי. העלייה בסיכוי למיתון בגרמניה מדגישה את שבריריות האזור, בעוד תחזית הצמיחה של בריטניה הידרדרה משמעותית לאחר עדכונים כלפי מטה מצד קרן המטבע הבינלאומית.

אסיה תחת לחץ, סין בולטת

התלות של אסיה בייצוא אנרגיה מהמפרץ הופכת אותה לפגיעה במיוחד לשיבושים במצר הורמוז. מדינות בדרום ובדרום-מזרח אסיה מתמודדות עם מחסורי אספקה, יציאת הון ולחץ גובר על חברות. בנקים מרכזיים, כולל הבנק של יפן, מתחילים להתאים את ציפיות המדיניות לנוכח עליית האינפלציה.

עם זאת, סין מציגה חריג יחסי. בזכות מקורות אנרגיה מגוונים ומאגרים אסטרטגיים, היא הצליחה לשמור על צמיחה יציבה, כאשר משקיעים נוטים להעדיף מגזרים כגון רכבים חשמליים וטכנולוגיות סוללה. למרות זאת, גם סין ניצבת בפני לחצי רווחיות כאשר עלויות האנרגיה הגבוהות מתנגשות עם ביקוש גלובלי נחלש.

מבט קדימה

כיוון הסכסוך ופתיחתו מחדש של מצר הורמוז יהיו גורמים מכריעים בעיצוב התחזית הכלכלית הגלובלית. שיבוש ממושך עלול לעגן דינמיקות סטגפלציוניות במספר אזורים, ולאלץ בנקים מרכזיים להתמודד עם פשרות מורכבות בין שליטה באינפלציה לבין תמיכה בצמיחה.

על המשקיעים לעקוב מקרוב אחר מגמות מחירי האנרגיה, ציפיות האינפלציה ותגובות הבנקים המרכזיים, לצד שינויים אפשריים במדיניות פיסקלית שמטרתה לרכך את הזעזוע. הפער הנוכחי בין ביצועי השווקים לבין האותות המקרו-כלכליים עשוי שלא להימשך, מה שמרמז כי תנודתיות עשויה לשוב אם הסיכונים השליליים יתממשו במלואם.