העלייה האחרונה במניות הקשורות ל-AI עוררה השוואות לבועת הדוט-קום — אך לפי סגן יו”ר הפד פיליפ ג’פרסון, הפעם המצב עשוי להיות שונה מאוד. בכנס של הבנק הפדראלי בקליבלנד, ג’פרסון הזהיר כי למרות הערכות השווי הגבוהות, חברות ה-AI של היום יציבות ומבוססות יותר מבחינה פיננסית בהשוואה לקודמותיהן מתקופת הדוט-קום.

למה ג’פרסון רואה הבדלים מהותיים לעומת בועת שנות ה-90

ג’פרסון הדגיש שלושה הבדלים מרכזיים בין תקופת הדוט-קום לבין העלייה הנוכחית של AI. רבות מהחברות המובילות כיום בתחום ה-AI כבר מניבות רווחים יציבים וצומחים — בניגוד לחברות האינטרנט הספקולטיביות של סוף שנות ה-90, שלעיתים לא היו להן רווחים ממשיים. הוא גם ציין כי יחסי המחיר לרווח (P/E) של חברות ה-AI נמוכים בהרבה מהערכות השווי הקיצוניות שנראו בשיא הדוט-קום. בנוסף, שוק ה-AI מרוכז יותר: בעוד שבועת הדוט-קום כללה יותר מ-1,000 חברות אינטרנט מוגדרות באופן רופף, העלייה הנוכחית מתמקדת בכ-50 חברות ציבוריות שמניבות הכנסות משמעותיות מיישומי AI.

סיכון מינוף ועמידות מערכתית

אחד מהטיעונים המרגיעים ביותר של ג’פרסון הוא כי חברות ה-AI עד כה נמנעו ממימון כבד באמצעות חוב. שימוש מוגבל זה במינוף, הוא טוען, יכול להפחית את הסיכון לקריסה מבוססת סנטימנט שתתפשט למערכת הפיננסית הרחבה דרך ערוצי אשראי. עם זאת, הוא הזהיר כי אם השקעות בתשתיות AI — כמו מרכזי נתונים ועיבוד מחשבים — יתבצעו במידה רבה באמצעות חוב, המינוף במגזר עלול לגדול במהירות. במצב כזה, שינוי פתאומי בסנטימנט המשקיעים עלול לגרום להפסדים משמעותיים ואולי גם להחמרת תנאי האשראי.

השלכות רחבות: יציבות, מדיניות ושינוי

דבריו של ג’פרסון מגיעים על רקע חששות הולכים וגוברים כי ירידה בהתלהבות מה-AI עלולה להוות סיכון ליציבות הפיננסית. סקר אחרון של הפד הראה כי כ-30% מהמשיבים רואים ירידה בסנטימנט ה-AI כ”סיכון מרכזי” למערכת הפיננסית האמריקאית ולעולם כולו. עם זאת, ג’פרסון הדגיש כי המערכת הפיננסית האמריקאית נשארת “יציבה וחזקה”, גם בפני הפגיעויות האפשריות הללו. הוא גם התייחס להשפעה הכלכלית הטרנספורמטיבית, אך “מתעתעת”, של AI — וציין את הפוטנציאל שלה לשנות את שוקי העבודה, הדינמיקה של האינפלציה ומדיניות המוניטרית בדרכים בלתי צפויות.

מבט קדימה, ג’פרסון ציין כי יעקוב מקרוב אחר קצב ומבנה ההשקעות ב-AI. אם המינוף במגזר ה-AI יתחיל לגדול, ייתכן שקובעי המדיניות יצטרכו לשים לב לסיכוני פיזור למערכות האשראי. באופן רחב יותר, הפד ימשיך להעריך כיצד ההתפתחויות המונעות על ידי AI משפיעות על האינפלציה, שוקי העבודה ויציבות פיננסית — במטרה להבטיח שההפרעה הטכנולוגית תתרחש על רקע של יציבות וזהירות.