שוק אג״ח האוצר האמריקאי נכנס לתקופה של לחצים מוגברים, כאשר העלייה המהירה בתשואות מעוררת חשש שמכירות אג״ח יתחילו להזין את עצמן. מאז פרוץ המלחמה עם איראן בפברואר, התשואה על אג״ח האוצר ל-10 שנים עלתה בכ-135 נקודות בסיס ל-5.23%, בעוד שהתשואה ל-30 שנה טיפסה בכ-110 נקודות בסיס מהשפל שלה במרץ ל-5.614%. שתי התשואות נסחרות ברמות שנראו לאחרונה לפני יותר משני עשורים.

תנודתיות גוברת עלולה להחריף את מכירות האג״ח

אחד מסימני האזהרה החשובים ביותר הוא האפשרות שתנודתיות מוגברת תהפוך מכירות מסודרות למעגל משוב רחב יותר בשוק. כאשר מחירי אג״ח האוצר יורדים והתשואות עולות, המשקיעים עלולים להתמודד עם אי-ודאות גוברת בנוגע להרכב התיקים, לחשיפה למח״מ ולניהול הסיכונים.

החשש הוא שהמכירות עלולות להתחיל לייצר מומנטום משל עצמן. אם המשקיעים יגיבו לתנודתיות הגבוהה בצמצום החזקותיהם באג״ח האוצר, מכירות נוספות עלולות לדחוף את התשואות מעלה. עלייה זו עשויה להוביל להתאמות נוספות בתיקים וליצור מעגל שבו התשואות העולות מגבירות את לחץ המכירות, במקום לשקף רק שינויים בציפיות הכלכליות.

היקף הנפקות החוב הגבוה מוסיף לחץ מצד ההיצע

מקור שני לחשש הוא הצורך המתמשך של ממשלת ארה״ב לממן את צורכי ההלוואה שלה. הגידול בהנפקות אג״ח האוצר מוסיף היצע לשוק שצריך למשוך ביקוש בהיקף מספיק כדי לספוג את ניירות הערך הנוספים.

כאשר המשקיעים דורשים תשואות גבוהות יותר כדי לרכוש חוב חדש, עלויות המימון הבסיסיות עשויות לעלות לאורך עקום התשואות של אג״ח האוצר. תשואות גבוהות יותר עשויות להשפיע גם על תנאי המימון בכלכלה הרחבה, לרבות אשראי לחברות, משכנתאות ונכסים אחרים הרגישים לריבית. לכן, היקף ההנפקות העתידיות ועיתוין ימשיכו להיות גורמים חשובים בקביעה אם הלחצים הנוכחיים בשוק יימשכו.

גיוסי חוב של חברות עלולים להפעיל לחץ על אג״ח האוצר

הנפקות אג״ח קונצרניות מהוות אתגר טכני אפשרי נוסף. כאשר חברות מנפיקות כמויות גדולות של חוב, משקיעים הרוכשים את ניירות הערך עשויים להידרש למכור אג״ח אוצר קיימות כדי לפנות מקום להחזקות החדשות בתיקיהם.

אין פירוש הדבר בהכרח שתנאי האשראי מידרדרים. במקום זאת, מדובר בדינמיקה של ניהול תיקים שעלולה להגביר באופן זמני את לחץ המכירות באג״ח האוצר. אם היקף ההנפקות הקונצרניות יישאר גבוה במקביל להיצע מוגבר של אג״ח ממשלתיות, התחרות על הון המשקיעים עלולה לתרום לעלייה בתשואות האג״ח הממשלתיות.

גידור משכנתאות מוסיף שכבה נוספת של לחץ

החשש הרביעי נוגע לשוק המשכנתאות. פעילות הגידור הקשורה למשכנתאות מתגברת, ויוצרת מקור אפשרי נוסף ללחץ מכירות בשוק אג״ח האוצר, כאשר המשתתפים בשוק מתאימים את הפוזיציות שלהם בתגובה לשינויים בריבית.

השילוב בין הגורמים הללו מעורר שאלות בנוגע לאפשרות ששוק אג״ח האוצר יחווה מהלך חד נוסף של עליית תשואות. עם זאת, יש גם סיבות להימנע מהנחה שההידרדרות תהיה חד-כיוונית. תשואות גבוהות יותר עשויות בסופו של דבר למשוך משקיעים המעוניינים לקבע תשואות ארוכות טווח אטרקטיביות יחסית, ובכך ליצור ביקוש שיסייע לייצב את השוק.

בהמשך, המשקיעים יעקבו מקרוב אחר התנודתיות בשוק אג״ח האוצר, היקף הנפקות החוב החדשות, גיוסי החוב של חברות ופעילות הגידור הקשורה למשכנתאות, כדי לזהות אם לחץ המכירות מתגבר או מתחיל להתייצב. השאלה המרכזית היא אם התשואות הגבוהות ייצרו בסופו של דבר ביקוש מספיק לספיגת ההיצע הזמין, או שהלחצים הטכניים יובילו למעגל משוב נוסף שידחוף את עלויות המימון לרמות גבוהות משמעותית. עבור משקיעים גלובליים, כיוון התשואות של אג״ח האוצר האמריקאי נותר חשוב במיוחד, משום שהוא עשוי להשפיע על תמחורים ועל תנאי המימון בשוקי האג״ח והמניות ברחבי העולם.