המסגרת שבאמצעותה הפדרל ריזרב מיישם את המדיניות המוניטרית פועלת ביעילות, לפי רוברטו פרלי, בכיר ב-New York Fed האחראי על היישום הטכני של מדיניות הריבית לטווח הקצר. הערכתו מגיעה בתקופה שבה המשקיעים עוקבים מקרוב אחר הנזילות, תנאי שוק ה-Treasury ויכולתו של הבנק המרכזי לשמור על שליטה בריביות קצרות הטווח, בזמן שהשווקים הפיננסיים מסתגלים לתנאים כלכליים משתנים.

השליטה בריביות נותרה במרכז

פרלי אמר כי הפד שומר על שליטה “חזקה מאוד” בריביות, בעוד שהרזרבות במערכת הבנקאית נותרות בתוך טווח ה-Ample. לדבריו, גם רכישות Treasury bills מתבצעות באופן חלק. פרלי מנהל את ה-System Open Market Account, גוף שממלא תפקיד מרכזי ביישום החלטות המדיניות המוניטרית של הפד בשווקים הפיננסיים.

המסגרת הנוכחית מבוססת על אספקת רזרבות מספקת למערכת הבנקאית, לצד שימוש בריביות מנוהלות ובפעילות בשווקים כדי לשמור על ריביות קצרות הטווח בהתאם ליעדי הפד. עבור השווקים הפיננסיים, ליישום יעיל של המדיניות יש חשיבות רבה. גם החלטת מדיניות ברורה עלולה להשפיע באופן שונה על הכלכלה אם תנאי הנזילות או ריביות שוקי הכסף יהפכו לתנודתיים.

מדוע שוקי ה-Treasury וה-repo חשובים?

פרלי אמר את הדברים בכנס ה-Treasury Market השנתי של ה-New York Fed לשנת 2026, שבו בכירי הבנק ומשתתפים בשוק דנו בתפקודו ובמבנה המשתנה של שוק האג״ח הממשלתיות הגדול בעולם. הכנס עסק גם במסחר אלקטרוני, בסליקה מרכזית, בחדשנות דיגיטלית ובשימוש במזומן של Treasury General Account בשוק ה-repo.

המסגרת התפעולית של הפד מאפשרת לו גם להגיב לשינויים בביקוש לרזרבות. פרלי ציין כי בנקים מרכזיים גדולים נוספים, בהם Bank of England וה-European Central Bank, משתמשים בגישות תפעוליות שונות, אך גם הם מפעילים מערכות שנועדו לספק למוסדות הפיננסיים את הרזרבות הדרושות להם כדי לפעול ביעילות.

מה המשמעות עבור השווקים הפיננסיים?

המשמעות של הערכת פרלי חורגת מעבר למנגנונים הטכניים של הבנקאות המרכזית. שליטה יציבה בריביות קצרות הטווח תומכת בהעברת המדיניות המוניטרית לעלויות האשראי, לשוקי הכסף ולתנאים הפיננסיים הרחבים יותר. היא גם עשויה להפחית את הסיכון שלחצי נזילות זמניים יעוותו את תמחור הנכסים או ייצרו תנודתיות מיותרת.

המשקיעים ימשיכו לעקוב אחר רמות הרזרבות, רכישות Treasury bills, הפעילות בשוק ה-repo והתפקוד הרחב יותר של שוק ה-Treasury. שינוי משמעותי בביקוש לנזילות עשוי לבחון את הגמישות של המסגרת הנוכחית. במקביל, יכולתו של הפד לשמור על שליטה אפקטיבית בריביות מספקת לשווקים עוגן תפעולי חשוב, בזמן שהמדיניות המוניטרית, האינפלציה והצמיחה הכלכלית ממשיכות להשתנות.