בעוד מהפכת הבינה המלאכותית היוצרת (Generative AI) ממשיכה להכות גלים בכל תחומי התעשייה, שוק ההון מנסה להבין כיצד לתרגם את ההבטחה הטכנולוגית לרווחים ממשיים. מיקרוסופט (MSFT), הממוצבת בחזית המגמה בזכות שותפותה עם OpenAI ופריסת תשתיות נרחבת, נמצאת במוקד בחינה זו. מסמך עדכני שהופץ ללקוחות בנק ההשקעות מורגן סטנלי מטיל ספק בהנחות העבודה הנוכחיות של וול סטריט, וטוען כי ייתכן שהאנליסטים מפספסים את התמונה הגדולה בכל הנוגע להיקף ההכנסות העתידיות של ענקית הטכנולוגיה.

פער גובר בין השקעות הון לציפיות ההכנסות

האנליסט המוביל קית’ וייס מציג בסקירתו דיסוננס בולט בין קצב פריסת התשתיות של מיקרוסופט לבין תחזיות ההכנסות שמייצר השוק. לדבריו, “הביקוש העצום ל-GenAI, שעולה בהרבה על ההיצע הקיים, הוביל להאצה חסרת תקדים בהוצאות ההון (Capex) של החברה”. מיקרוסופט שופכת מיליארדי דולרים להרחבת חוות השרתים ומרכזי הנתונים שלה, כדי לעמוד בביקושים העתידיים לעיבוד בינה מלאכותית. עם זאת, וייס מציין כי בעוד השוק רואה את ההוצאות, הוא מתקשה להפנים את פוטנציאל ההכנסות שייגזר מהן: “תחזיות ההכנסות מ-Azure המבוססות על ההשקעות הללו מפגרות מאחור באופן שאינו תואם את המציאות, מה שמותיר מקום משמעותי לעדכונים כלפי מעלה”.

התרחבות תשתיות חסרת תקדים

כדי להמחיש את טענתו, מורגן סטנלי מציג נתונים המעידים על הזינוק הצפוי בקיבולת העיבוד של מיקרוסופט. הבנק מעריך כי טביעת הרגל האנרגטית של מרכזי הנתונים של החברה תזנק מכ-5 ג’יגה-וואט (GW) בשנת 2024 לכמעט 20 ג’יגה-וואט עד שנת 2028 – עלייה של פי ארבעה בתוך שנים ספורות. הרחבה זו מהווה עדות לציפיות ההנהלה לגידול בביקושים.

גם בתרחיש שמרני, בו ההכנסה הממוצעת למגה-וואט תרד מרמתה הנוכחית של כ-20-30 מיליון דולר לטווח שבין 10 ל-20 מיליון דולר לקראת 2028, היקף הגידול העצום בקיבולת מבטיח צמיחה מרשימה בשורת ההכנסות. וייס מדגיש כי פריסה זו של כושר עיבוד נעשית הרבה לפני היכולת למנף אותו לרווחים בטווח הקרוב, מה שמסביר מדוע השוק עלול להחמיץ את מלוא הפוטנציאל העתידי.

אקוסיסטם שלם של מוצרי AI

ההתייחסות ל-Azure לבדה עלולה להטעות בהבנת הפוטנציאל המלא של מיקרוסופט. האנליסטים של מורגן סטנלי מדגישים כי תשתית ה-AI האדירה שנבנית כעת אינה משמשת רק את פלטפורמת הענן, אלא מהווה את עמוד השדרה לאקוסיסטם שלם של מוצרים, הכולל את Office 365, Dynamics 365, LinkedIn ושירותים נוספים. שילוב כלי AI בכל רוחב הפעילות של מיקרוסופט מייצר אפיקי הכנסה מגוונים שישלימו את הצמיחה בענן. וייס מסכם את דבריו באופטימיות זהירה אך נחרצת: “טביעת הרגל הקיימת של תשתית ה-AI של מיקרוסופט עשויה להיות בעלת כושר לתמוך בתחזיות הכנסות ארוכות טווח גבוהות משמעותית מהצפוי כיום.” אם הערכות אלו יתממשו, ייתכן שמשקיעים הרואים כיום תמחור מנופח, יגלו בעתיד כי למעשה מדובר בתמחור חסר לענקית שרק מתחילה לפרוש את כנפיה בעידן ה-AI.