אנבידיה פרסמה פעם נוספת תוצאות מרשימות במיוחד, אך תגובת השוק הייתה מאופקת באופן בולט. למרות זינוק של 73% בהכנסות הרבעון הרביעי לעומת השנה הקודמת ותחזית לרבעון הראשון הגבוהה משמעותית מהקונצנזוס, המניה ירדה בכ־1.5% במהלך שיחת הוועידה לפני שהתייצבה. התגובה המאופקת מדגישה שינוי קריטי בפסיכולוגיית המשקיעים: תוצאות חזקות כבר אינן מספיקות. בשוק שמטיל ספק בעמידות בום ה-AI, רף הציפיות הפך לגבוה במיוחד.

רבעון שובר שיאים — וציפיות גבוהות אף יותר

אנבידיה דיווחה על הכנסות של 68.1 מיליארד דולר ברבעון הרביעי של שנת הכספים, מעל תחזיות של 65.9 מיליארד דולר. הרווח המתואם עמד על 1.62 דולר למניה, מעל צפי של 1.53 דולר. שיעור הרווח הגולמי הגיע ל־75.2%, גם הוא מעל ההערכות.

לרבעון הראשון של שנת הכספים צופה החברה הכנסות של כ־78 מיליארד דולר — הרבה מעל תחזית ממוצעת של 72.8 מיליארד דולר. עם זאת, חלק מהתחזיות השוריות בשוק כבר התקרבו ל־80 מיליארד דולר, מה שמרמז כי הרף שהציבו משקיעים מוסדיים היה אף גבוה יותר.

הנתונים מאשרים את המשך הדומיננטיות של אנבידיה בשוק שבבי ההאצה ל-AI, שבו היא ממשיכה להוביל באופן ברור. אך כיווץ המכפילים משקף תמחור מחדש של משך הצמיחה — ולא חולשה מיידית ביסודות העסקיים.

עמידות בום ה-AI תחת זכוכית מגדלת

לאחר שהפכה לאחת החברות בעלות השווי הגבוה בעולם, אנבידיה ניצבת כעת מול ספקות בנוגע למשך הזמן שבו ענקיות הענן ולקוחות אנטרפרייז יוכלו להמשיך בהשקעות הון אגרסיביות בתחום ה-AI.

המנכ״ל ג׳נסן הואנג התייחס לכך ישירות והדגיש כי הלקוחות כבר ממנפים את השקעותיהם בכוח מחשוב ומייצרים תזרימי מזומנים הולכים וגדלים. לדבריו, הביקוש לקיבולת נותר קשור באופן הדוק לצמיחת ההכנסות של מפתחי AI, מה שמחזק את הביטחון בהמשך ההשקעות.

סמנכ״לית הכספים קולט קרס דחתה גם היא חששות בנוגע למגבלות היצע. החברה, לדבריה, הבטיחה מלאי והתחייבויות אספקה ארוכות טווח עד לשנת 2027. ייצור ארכיטקטורת Blackwell ומחליפתה Rubin צפוי לעבור את התחזיות הקודמות. אנבידיה כבר הצביעה בעבר על פוטנציאל הכנסות של 500 מיליארד דולר מפלטפורמות אלה עד סוף 2026.

למרות ההבהרות הללו, השוק נותר זהיר. כאשר מניה הופכת לספקית התשתית המרכזית של מהפכה טכנולוגית שלמה, גם האטה קלה בקצב הצמיחה עלולה להוביל לכיווץ מכפילים.

סין, מכסים והתרחבות אסטרטגית

סיכון גיאופוליטי מוסיף שכבת אי־ודאות נוספת. אנבידיה ממשיכה להתמודד עם מגבלות יצוא לסין — בעבר אחד משווקיה המרכזיים. רישיונות מוגבלים ניתנו למשלוחי מעבדי H200, אך האישור הרגולטורי מבייג׳ינג נותר לא ברור. השבבים כפופים גם למכס של 25% בעת ייבוא לארצות הברית.

נכון לעכשיו, אנבידיה אינה כוללת הכנסות ממרכזי נתונים בסין בתחזיות קדימה, מה שמשקף את חוסר הוודאות המתמשך.

מבחינה אסטרטגית, אנבידיה התרחבה מעבר לשבבי האצה לרשתות, מעבדים כלליים ומערכות מחשוב AI מלאות. אינטגרציה אנכית זו מעמיקה את תלות הלקוחות ומחזקת את חומת ההגנה האקוסיסטמית שלה — אך גם מעלה את רף הציפיות לביצוע עקבי.

במבט קדימה, האתגר של אנבידיה כבר אינו להוכיח צמיחה — אלא להוכיח עמידות. עם תחזית הכנסות של כ־78 מיליארד דולר לרבעון הראשון, החברה ממשיכה להגדיר מחדש את קנה המידה בתולדות תעשיית השבבים. אך נראה כי המשקיעים דורשים כיום לא רק ודאות לגבי הרבעון הבא, אלא גם ראות לגבי משך מחזור ההשקעות בתשתיות AI.

בסביבה כזו, גם תוצאות יוצאות דופן עלולות להיתקל בתגובה פושרת כאשר התמחור כבר משקף שלמות. אנבידיה נותרת בלב כלכלת ה-AI — אך השוק שואל בבירור: כמה זמן עוד ניתן לשמור על הקצב הזה?