תחזית הריבית בארצות הברית לשנת 2026 עשויה להיות אגרסיבית בהרבה מכפי שהשווקים מתמחרים כיום, כך לפי מארק זנדי, הסבור כי הפדרל ריזרב עלול להידחף למסלול הקלות מהיר יותר על רקע חולשה בשוק העבודה, אי־ודאות מדינית ולחצים פוליטיים מצטברים. בעוד משקיעים וקובעי מדיניות נערכים ברובם לנתיב הדרגתי של הורדות ריבית, זנדי מעריך כי הרקע הכלכלי עשוי להותיר לבנק המרכזי מעט מאוד ברירה — ולכפות עליו לפעול מוקדם ובנחישות רבה יותר מכפי שהוא מאותת כיום.

זנדי, הכלכלן הראשי של Moody’s Analytics, צופה כי הפד יבצע שלוש הורדות ריבית של רבע אחוז כל אחת במחצית הראשונה של 2026. תחזית זו עומדת בניגוד חד לתמחור השוק הנוכחי ולהנחיות הרשמיות של הפד, המצביעות על קצב הקלות איטי וזהיר יותר.

היחלשות שוק העבודה כזרז המרכזי

בלב התחזית של זנדי עומד שוק עבודה שממשיך לאבד תנופה. לדבריו, גיוס עובדים נבלם בשל אי־ודאות מתמשכת סביב מדיניות סחר, הגירה ורגולציה, מה שגורם לעסקים להסס בהרחבת מצבת כוח האדם. אף שהפיטורים נותרו מוגבלים, קצב יצירת המשרות הואט במידה כזו ששיעור האבטלה צפוי להמשיך לעלות בהדרגה אל תוך תחילת 2026.

מבחינה היסטורית, עלייה באבטלה שימשה זרז משמעותי להקלה מוניטרית. זנדי טוען כי כל עוד קצב יצירת המשרות אינו מדביק את גידול כוח העבודה, הפד ייאלץ להגיב. בהקשר זה, הורדות הריבית נועדו פחות לעודד צמיחה ויותר למנוע החמרה נוספת בתנאי התעסוקה.

השוק והפד מאותתים על מסלול איטי יותר

הציפיות הנוכחיות מציגות תמונה שונה. חוזי הריבית העתידיים של CME Group מראים כי המשקיעים מתמחרים רק שתי הורדות ריבית בשנת 2026, כאשר הראשונה צפויה לא לפני האביב והשנייה עשויה להידחות לסוף השנה. תחזית זו משקפת אמון בכך שהאינפלציה תישאר עיקשת מספיק כדי להשאיר את קובעי המדיניות זהירים.

התחזיות של הפד עצמו שמרניות אף יותר. תרשים הנקודות שפורסם בדצמבר מצביע על הורדת ריבית אחת בלבד במהלך השנה כולה, ומדגיש את חשש הבכירים מהקלה מהירה מדי שעלולה להצית מחדש לחצי מחירים. פרוטוקול הישיבה חשף ועדה מפולגת, כאשר מספר חברים העדיפו סבלנות חרף הכרה בסיכונים לצמיחה.

לחץ פוליטי ועצמאות הפד

זנדי מדגיש גם גורם שלדעתו השווקים ממעיטים בערכו: הפוליטיקה. הנשיא דונלד טראמפ קרא שוב ושוב להורדת ריבית, ושינויים צפויים בהנהגת הפדרל ריזרב עשויים להטות את הכף לעבר גישה מרחיבה יותר. עם מינויי נגידים נוספים — ואולי אף יו”ר חדש כאשר כהונתו של ג’רום פאוול תסתיים במאי — הרכב ועדת קביעת הריבית עשוי להשתנות באופן משמעותי.

ככל שמתקרבות בחירות אמצע הכהונה, טוען זנדי, הלחץ הפוליטי לתמוך בצמיחה עלול להתגבר ולשחוק בעדינות את עצמאותו המסורתית של הפד. אף שהתערבות ישירה אינה סבירה, ההשפעה המצטברת של מינויים ומסרים פומביים עשויה להשפיע על מידת האגרסיביות שבה יגיבו קובעי המדיניות לחולשה כלכלית.

על מה צריכים המשקיעים לעקוב בהמשך

הפער בין תחזיתו של זנדי לבין קונצנזוס השוק יוצר פוטנציאל להפתעות משמעותיות בשנת 2026. אם נתוני שוק העבודה יידרדרו מהר מהצפוי, שוק האג”ח עשוי להידרש לתמחור מחדש מהיר, עם השפעות רוחב על מניות, מטבעות ואשראי. מנגד, אם האינפלציה תתברר כעמידה יותר, הפד עשוי להיצמד לקו הזהיר, ולהפוך את תחזיתו של זנדי למוקדמת מדי.

המבחן הראשון יגיע בישיבת ועדת השוק הפתוח של הפד בסוף ינואר, שם השווקים מייחסים כיום הסתברות נמוכה בלבד להורדת ריבית. האם הסתברות זו תעלה בחודשים הקרובים תלוי בעיקר במגמות התעסוקה — ובמידת העמידות של הפד מול לחצים כלכליים ופוליטיים גוברים.