הטלטלה בשוק הנדל״ן הסיני העמיקה השבוע לאחר ש-China Vanke Co., שנחשבה במשך שנים לאחד היזמים החזקים והיציבים במדינה, הודיעה על דחיית פירעון של אג״ח מקומי מרכזי — מהלך שהרעיד את שווקי האשראי הגלובליים והעלה שאלות דחופות לגבי מידת התמיכה של בייג׳ינג אפילו בשמות המובילים בענף. ההודעה הובילה לגל מכירות חד באג״חי Vanke בשוק המקומי והבינלאומי, והדגישה את החשש שהאטת שוק הדיור בסין נכנסת לשלב מערער ומסוכן יותר.

דחיית האג״ח מצד Vanke מעוררת בהלה בשוקי האשראי

Vanke ביקשה לדחות את תשלום הקרן על אג״ח בהיקף של 2 מיליארד יואן המגיע לפירעון ב־15 בדצמבר — מהלך שהדהים משקיעים שהתרגלו לראות בה חברה בטוחה יחסית. אג״ח הדולר של החברה לשנת 2027 צנח ב־17 סנט והגיע לכ־23 סנט לדולר — הרמה הנמוכה ביותר מאז ההנפקה והפסד של 60% בשבוע אחד.

גם בשוק המקומי נרשמה תנודתיות קיצונית. חלק מהאג״חים הנקובים ביואן נסחרו סביב 40 יואן לפני שקפצו ל־90 יואן במסחר OTC, המחישים את חוסר הנזילות החריף המאפיין כיום את שוק החוב הדחוק של נכסי הנדל״ן בסין.

לענף שכבר נחלש בעקבות קריסות Evergrande ו–Country Garden, המצוקה הפתאומית ב-Vanke — שבעבר שימשה מודל זהירות — הגבירה חששות לסיכון מערכתי. משקיעים חוששים כי בקשת הדחייה אינה אירוע נקודתי אלא נקודת מפנה אפשרית.

סיכוני ההדבקה גוברים כאשר יזמים נוספים מחלשים ביצועים

הלחץ התפשט במהירות גם לחברות אחרות. אג״ח הדולר לשנת 2028 של Longfor Group נפל ב־4 סנט — הירידה היומית החדה ביותר ביותר משנתיים. שוקי המניות שיקפו את החרדה, כאשר מניות Vanke בהונג קונג ירדו עד 8.5% לפני צמצום חלקי של ההפסדים. מדד של בלומברג ליזמי נדל״ן סיניים האריך את רצף הירידות לחמישה ימים.

החשש המרכזי של השוק ברור: אם ענקית כמו Vanke מתקשה לעמוד בהתחייבויותיה, יזמים חלשים יותר עלולים להיות פגיעים הרבה יותר. אנליסטים מזהירים כי חדלות פירעון של Vanke תאותת על ירידה בנכונות הפוליטית של הממשלה לתמוך בענף — שינוי דרמטי בהשוואה להתערבויות ממשלתיות קודמות.

לחצי המימון גוברים על רקע חוסר ודאות בנוגע לתמיכה פוליטית

Vanke מתכננת להיפגש עם מחזיקי האג״ח ב־10 בדצמבר כדי לדון בבקשת הדחייה. אך לחץ המימון הרחב גדול בהרבה. ליזם יש כ־13.4 מיליארד יואן של אג״חים מקומיים המגיעים לפירעון או חשופים לאופציית PUT עד יוני 2026 — סכום העולה משמעותית על קווי המימון הזמינים מבעלת המניות הגדולה, Shenzhen Metro Group.

Shenzhen Metro כבר סיפקה כ־30 מיליארד יואן של הלוואות השנה. אך סימנים לאחרונה להקשחת תנאי המימון מטילים ספק בהמשך התמיכה. אנליסטים מציינים כי פרופיל הנזילות של Vanke הידרדר בחדות: החברה דיווחה על כ־60 מיליארד יואן במזומן בספטמבר מול 152 מיליארד יואן של חוב לטווח קצר.

מכירות החוזים של החברה — מקור קריטי להון חוזר — קרסו בחצי לעומת השנה שעברה, משקפות ביקוש חלש בענף אף לאחר צעדי הקלה ממשלתיים חוזרים.

מה הלאה עבור שוק הנדל״ן הסיני?

בייג׳ינג בוחנת כלים חדשים לעידוד השוק, כולל סבסוד ריביות משכנתא, אך לאחר שנים של שינויי מדיניות חדים, אמון המשקיעים נותר מרוסק. חדלות פירעון לא מסודרת מצד Vanke עשויה לפגוע במאמצי הייצוב, להגביר לחץ על מחירי הדיור ולהציב תחת מיקרוסקופ חברות נדל״ן נוספות הנתמכות על ידי המדינה.

בעוד בנקים גלובליים מזהירים כי שוק הדיור הסיני לא יתייצב לפני 2027, המשבר של Vanke מהווה כעת מבחן קריטי לשאלה האם מקבלי ההחלטות יתערבו באופן נרחב — או שיאפשרו תהליך כואב ומסוכן יותר להמשיך להתגלגל.