שווקי האשראי מאותתים על גישה זהירה יותר בנוגע לעלות מימון תנופת הבינה המלאכותית, כאשר Oracle ו-Broadcom חוות עלייה חדה במחיר הביטוח מפני חדלות פירעון אפשרית של חובן. השיאים המדווחים במרווחי חוזי החלף סיכון האשראי (CDS) לחמש שנים מצביעים על כך שהמשקיעים דורשים פיצוי גבוה יותר עבור חשיפת אשראי, על רקע תשומת לב גוברת להוצאות על תשתיות AI, לצורכי המימון ולחוסר הוודאות בנוגע לתשואות העתידיות.

מרווח ה-CDS של Oracle מגיע לשיא חדש

לפי הדיווח המצורף, מרווח ה-CDS לחמש שנים של Oracle עלה ל-261 נקודות בסיס, כלומר הפרמיה השנתית עבור הגנה שקולה לכ-2.61% מהסכום הנקוב המבוטח. המרווח לחמש שנים של Broadcom הגיע ל-136 נקודות בסיס, או 1.36% בשנה. רמות אלה מצביעות על תמחור מחדש משמעותי של סיכון האשראי, אף שמרווחי CDS עשויים לשקף גם נזילות, ביקוש לגידור ותנאים רחבים יותר בשוק.

חוזה החלף סיכון אשראי (CDS) הוא חוזה פיננסי המספק הגנה מפני אירועי אשראי מוגדרים הקשורים ללווה. רוכש ההגנה משלם פרמיה למוכר, שמתחייב לפצות אותו אם מתרחש אירוע המכוסה בתנאי החוזה. כאשר המרווח מתרחב, עלות רכישת ההגנה עולה, ובדרך כלל הדבר מאותת שהשוק מעריך את סיכון האשראי כגבוה יותר או דורש פיצוי גדול יותר עבור נטילת הסיכון.

המקור מציין גם הסתברות משתמעת לחדלות פירעון של כ-20.4% עבור Oracle לאורך חמש שנים. אומדנים כאלה תלויים בשיטת החישוב, לרבות הנחות בנוגע לשיעורי ההשבה ולהמרת מרווחי CDS להסתברויות חדלות פירעון. הם אינם שקולים להסתברות חדלות פירעון שנמדדה באופן אובייקטיבי, ואינם מעידים שחדלות פירעון צפויה להתרחש.

ההשקעות בתשתיות AI מעוררות שאלות בנוגע למימון

התרחבות המרווחים מתרחשת בתקופה שבה חברות טכנולוגיה מתחייבות להשקעות הון משמעותיות במרכזי נתונים, בתשתיות ענן, במוליכים למחצה מתקדמים וביכולת מחשוב לבינה מלאכותית. פרויקטים אלה עשויים לדרוש השקעות ראשוניות גדולות עוד לפני שהשירותים הנובעים מהם מייצרים תזרים מזומנים מספיק לכיסוי עלויות ההקמה, הוצאות התפעול והתחייבויות המימון.

Oracle הפכה למוקד בולט לבחינה מצד שוק האשראי, בשל התרחבות פעילותה בתשתיות ענן ובהסכמי מחשוב הקשורים ל-AI. המשקיעים בוחנים אם ההכנסות העתידיות מענן והביקוש ליכולת מחשוב עבור AI יניבו תשואות שיצדיקו את היקף ההשקעות ואת צורכי המימון של החברה. Broadcom, מצדה, פועלת בשוקי המוליכים למחצה ותוכנות התשתית, וחשופה למחזור הוצאות ההון הקשור למערכות AI ולהתרחבות מרכזי הנתונים.

החשש אינו נוגע רק לשאלה אם הביקוש ל-AI ימשיך לצמוח, אלא גם לשאלה אם התועלות הכלכליות יתממשו במהירות מספקת ובשולי רווח גבוהים מספיק כדי להצדיק את עלות הקמת התשתיות הנדרשות. אם ההכנסות ותזרימי המזומנים יהיו נמוכים מהציפיות, החברות עלולות להתמודד עם לחץ למחזר חוב, לצמצם הוצאות שאינן חיוניות או לדחות פרויקטים. מנגד, ניצולת גבוהה של התשתיות, התחייבויות חוזיות חוזרות מצד לקוחות ושיפור בתזרים המזומנים התפעולי עשויים לסייע בקיזוז הנטל הפיננסי.

מה משמעות העלייה במרווחי האשראי לענף הטכנולוגיה

עלייה במרווחי CDS עשויה להשפיע על תנאי המימון של חברה עוד לפני שמתעוררים קשיים כלשהם בעמידה בתשלומים. התרחבות המרווחים עשויה להיות מלווה בתשואות גבוהות יותר על אג”ח קונצרניות חדשות, בעלייה בעלות ההגנה מפני סיכון אשראי ובבחינה קפדנית יותר מצד מלווים וחברות דירוג. אם התמחור מחדש יימשך, חברות התלויות במידה רבה במימון חיצוני עלולות לגלות שהתרחבות פעילותן נעשית יקרה יותר.

ההשלכות נוגעות גם למחזור ההשקעות הרחב בתחום ה-AI. פיתוח מרכזי נתונים תלוי ברשת של ספקיות טכנולוגיה, יצרניות מוליכים למחצה, חברות אנרגיה, מלווים ומפעילות תשתיות. עלייה מתמשכת בעלויות המימון עשויה להשפיע על העיתוי וההיקף של פרויקטים ברחבי המערכת הזו. עם זאת, מרווחי CDS גבוהים יותר אינם מוכיחים שהביקוש ל-AI נחלש, ואינם מעידים שכל חברות הטכנולוגיה מתמודדות עם אותם לחצי אשראי.

עבור המשקיעים, ההבחנה בין סיכון מנייתי לסיכון אשראי חשובה. שווי מניות תלוי במידה רבה בציפיות לצמיחה ולרווחים עתידיים, בעוד ששווקי האשראי מתמקדים יותר ביכולת החברה לעמוד בהתחייבויותיה החוזיות. הפער בין שתי נקודות המבט עשוי לספק מידע שימושי על האופן שבו המשקיעים מעריכים את הקיימות הפיננסית של התרחבות תחום ה-AI.

בהמשך, המדדים המרכזיים למעקב יהיו עלויות המימון של Oracle ו-Broadcom, הנפקות החוב שלהן, יצירת תזרימי המזומנים, דירוגי האשראי והראיות לכך שההשקעות הקשורות ל-AI מתורגמות להכנסות יציבות לאורך זמן. המשקיעים יעקבו גם אחר השאלה אם מרווחי ה-CDS מתייצבים או מתרחבים עוד יותר בקרב חברות טכנולוגיה גדולות נוספות. אם תזרימי המזומנים יגדלו בקצב התואם את ההשקעות, חששות האשראי הנוכחיים עשויים להתמתן; אם החוב יגדל מהר יותר מהביצועים התפעוליים, הלחץ הפיננסי עלול להתעצם. השאלה המרכזית היא אם תנופת ההשקעות בתשתיות AI תייצר תשואה כלכלית מספקת כדי לתמוך בחוב המשמש למימונה.