פרוטוקול הפד מצביע על חשש מלחץ בשוק האג”ח הממשלתיות

בכירי הפדרל ריזרב נערכים לאפשרות של לחץ מחודש בשוק האג”ח הממשלתיות בארה”ב, אף שבשלב זה הם מעריכים כי תפקוד השוק נותר יציב באופן כללי. פרוטוקול ישיבת ועדת השוק הפתוח של הפדרל ריזרב שנערכה ב-15-16 בספטמבר הראה כי כמה מהמשתתפים דנו בחשיבות קיומה של מסגרת חזקה יותר למקרה שייווצר שיבוש בתפקוד השוק.
הבכירים ציינו כי שוק האג”ח הממשלתיות מתפקד באופן תקין, אך טענו כי על הפדרל ריזרב לחזק את האסטרטגיה, התקשורת והכלים העומדים לרשותו להתמודדות עם שיבושים אפשריים. במקביל, הם הדגישו את הצורך להגביל את נוכחות הבנק המרכזי בשוק האג”ח הממשלתיות.

עליית התשואות מסבכת את סביבת המדיניות

הדיון מגיע לאחר עלייה חדה בתשואות האג”ח הממשלתיות. העלייה דחפה את עלויות המימון כלפי מעלה ברחבי הכלכלה, לרבות ריביות המשכנתאות, ובמקביל הגבירה את החשש מהאופן שבו השווקים יגיבו אם התשואות ימשיכו לטפס במהירות.
בכירי הפד ייחסו את העלייה בתשואות למספר גורמים, בהם תחזית כלכלית איתנה, השקעות משמעותיות בטכנולוגיה המתחרות על ההון הזמין וחששות גיאופוליטיים. עם זאת, קצב העלייה בתשואות העלה גם שאלות בנוגע ליציבות השווקים, בתקופה שבה גירעונות ממשלתיים גדולים ואי-ודאות סביב האינפלציה נותרו גורמים מרכזיים.

המאזן יוצר דילמה מורכבת למדיניות

התגובה של הפדרל ריזרב לשיבוש משמעותי בשווקים עשויה להשפיע גם על מאזן הבנק המרכזי. בתקופות של לחץ משמעותי, ובהן השלבים הראשונים של מגפת הקורונה, רכש הפד כמויות גדולות של אג”ח ממשלתיות ואג”ח מגובות משכנתאות. רכישות אלה הגדילו את מאזן הבנק ובהמשך הפכו לחלק ממערך התמריצים המוניטריים הרחב יותר.
כיוון המדיניות הנוכחי מציב יעד שונה. יו”ר הפד קווין וורש מתנגד להחזקת נכסים בהיקף גדול על ידי הבנק המרכזי והקים צוות עבודה לבחינת דרכים לצמצום המאזן. מצב זה יוצר מתח פוטנציאלי בין הרצון לשמור על נוכחות מצומצמת יותר בשוק לבין הצורך להחזיק ביכולת מספקת להגיב אם התנאים בשוק האג”ח הממשלתיות יורעו.

כלי נזילות עשויים להגיע לפני רכישות אג”ח

אנליסטים שצוטטו במקור מפרשים את פרוטוקול הישיבה כסימן לכך שהפד לא בהכרח יתערב רק משום שתשואות האג”ח הממשלתיות עולות במהירות. דרק טאנג מ-Monetary Policy Analytics אמר כי הבנק המרכזי עשוי להעדיף תחילה כלים כמו פעילות ריפו קבועה וחלון הניכיון, במקרה שתנאי השוק יהפכו לא יציבים.
שני המנגנונים כבר קיימים ויכולים לספק נזילות כאשר תנאי השווקים הפיננסיים מחייבים זאת. בנפרד, גנאדי גולדברג מ-TD Securities העריך כי הדיון עשוי להיות קשור לרכישות של אג”ח ממשלתיות קצרות טווח, שנועדו לשמור על רמות נזילות מספקות במערכת. מהלך כזה עשוי לסלול את הדרך לרכישות מתונות במסגרת ניהול עתודות לפני סוף השנה.

בכירי הפד חלוקים בנוגע לצורך בהתערבות

יש לבחון את פרוטוקול הישיבה גם על רקע הערכות שונות בקרב בכירי הפד. נשיא הפדרל ריזרב של מיניאפוליס, ניל קשקרי, אמר לאחרונה כי אינו מזהה סיכון ליציבות הפיננסית המחייב התערבות של הבנק המרכזי, וטען כי שוק האג”ח הממשלתיות נראה מתפקד כראוי.
הניגוד בין העמדות ממחיש את ההבדל בין היערכות לשיבוש אפשרי לבין קביעה שהתערבות נדרשת כבר כעת. הפד יכול לחזק את תוכניות החירום שלו ובמקביל להמשיך להעריך שתנאי השוק הקיימים נותרו מסודרים.

מבט קדימה

התפתחות תשואות האג”ח הממשלתיות תמשיך לעמוד במרכז הדיון סביב אסטרטגיית המאזן של הפד והנזילות בשווקים הפיננסיים. המשקיעים יידרשו לעקוב אחר סימנים לירידה בעומק השוק, עלייה בלחצי המימון או שיבושים במסחר באג”ח ממשלתיות, וכן אחר שינויים בשימוש במתקני הריפו או ברכישות במסגרת ניהול העתודות.
במקביל, אינפלציה מתמשכת וגירעונות פדרליים גדולים עלולים להשאיר את התשואות ארוכות הטווח ברמות גבוהות. מצב זה עשוי להפוך את האיזון שמנסה הפדרל ריזרב ליצור בין יציבות השווקים לבין שמירה על מאזן מצומצם יותר למורכב וחשוב יותר בחודשים הקרובים.