משקיעים ברחבי העולם מגדילים את החשיפה לזהב באמצעות קרנות סל המגובות בזהב פיזי, גם כאשר התשואות הריאליות בארה״ב מטפסות בחדות. הנתונים האחרונים שצוטטו בדוח המצורף מצביעים על עלייה של כ-35 טונות בהחזקות ה-Gold ETF העולמיות בתוך שבוע אחד, לרמת שיא של 4,250 טונות. ההתפתחות מצביעה על כך שהביקוש לזהב נותר עמיד, למרות סביבה שבאופן מסורתי יוצרת רוח נגדית לנכסים שאינם מניבים תשואה.

ההתפתחות בולטת במיוחד משום שהתשואות הריאליות הן באופן היסטורי משתנה חשוב עבור שוק הזהב. כאשר התשואות על אג״ח ממשלתיות, בניכוי אינפלציה, עולות, עלות האלטרנטיבה של החזקת נכס שאינו מייצר ריבית בדרך כלל גדלה. עם זאת, נתוני ה-ETF האחרונים מצביעים על כך שגורמים נוספים, בהם ביקוש לפיזור השקעות, אי-ודאות גיאופוליטית וציפיות בנוגע למדיניות המוניטרית, מקזזים כעת חלק מהלחץ הזה.

החזקות ה-Gold ETF ממשיכות להתרחב

העלייה האחרונה מגיעה לאחר התאוששות משמעותית בביקוש ל-ETF עולמיים המגובים בזהב. World Gold Council דיווח כי קרנות סל עולמיות על זהב ומוצרים דומים הוסיפו 121 טונות באוגוסט, ובכך העלו את סך ההחזקות לשיא של 4,189 טונות ואת הנכסים המנוהלים לכ-615 מיליארד דולר. במהלך החודש הזרימו משקיעים ברחבי העולם כ-18 מיליארד דולר לקרנות.

העלייה השבועית האחרונה שצוינה בדוח המצורף מהווה אפוא המשך למגמה הזו, ומעלה את ההחזקות אל מעבר לשיא החודשי הקודם. דיווחים עצמאיים מספטמבר הצביעו אף הם על כך שהחזקות ה-Gold ETF העולמיות חצו לראשונה את רף 4,250 הטונות, ובכך חיזקו את הכיוון הכללי של הנתונים המוצגים בחומר המקור.

המשמעות של היקף ההחזקות ב-ETF חורגת מעבר לקרנות עצמן. קרנות סל המגובות בזהב פיזי מחזיקות מטילי זהב מוקצים או זהב המגובה באופן פיזי בדרך אחרת. לכן, הזרמות כספים מתמשכות עשויות להתבטא בביקוש נוסף לזהב פיזי. World Gold Council מגדיר את קרנות ה-ETF המגובות בזהב כמקור חשוב לביקוש השקעות, כאשר מאגר הנתונים הגלובלי שלו כולל יותר מ-100 קרנות ומוצרים דומים המגובים בזהב פיזי.

העלייה בתשואות הריאליות לא עצרה את הביקוש לזהב

המאפיין הבולט ביותר בסביבה הנוכחית הוא העמידות של הביקוש ל-Gold ETF למרות העלייה בתשואות הריאליות. הגרף של Bloomberg המצורף מציג את התשואה הריאלית על אג״ח ממשלת ארה״ב ל-10 שנים כשהיא מתקרבת לכ-2.6%–2.7%, בעוד שסך החזקות ה-Gold ETF ממשיך לעלות.

למערכת היחסים הזו יש חשיבות משום שעלייה בתשואות הריאליות יוצרת באופן מסורתי לחץ על מחיר הזהב. תשואות ריאליות גבוהות יותר הופכות את אג״ח האוצר לאטרקטיביות יותר בהשוואה לנכס שאינו משלם קופון או דיבידנד. התנהגות השוק האחרונה ממחישה שהקשר הזה עדיין קיים: Reuters דיווח בסוף ספטמבר כי העלייה בתשואות האג״ח הממשלתיות והציפיות להמשך הידוק המדיניות מצד ה-Federal Reserve תרמו לירידה חדה במחירי הזהב.

עם זאת, משקיעי ה-ETF נראים כמי שמסתכלים מעבר לסביבת התשואות המיידית. World Gold Council ציין מוקדם יותר ב-2026 כי הביקוש ל-Gold ETF רגיש לתשואות, לציפיות בנוגע למדיניות המוניטרית ולדולר האמריקאי, ובמקביל הצביע על אי-ודאות גיאופוליטית כמקור תמיכה חשוב.

הביקוש המוסדי הופך למשתנה מרכזי בשוק

ההאצה בהיקף החזקות ה-ETF מצביעה על כך שבסיס המשקיעים בזהב מתרחב מעבר לרוכשי הזהב הפיזי המסורתיים. במהלך אוגוסט היו הקרנות הרשומות בצפון אמריקה ובאירופה התורמות המרכזיות להזרמות העולמיות. העלייה במחירי הזהב, לצד השקעות חדשות, דחפה את סך הנכסים העולמי ב-ETF לשיא.

המגמה רלוונטית במיוחד לאחר התנודתיות המשמעותית שנרשמה במחצית הראשונה של השנה. World Gold Council דיווח כי קרנות ETF המגובות בזהב ורשומות בארה״ב רשמו יציאות נטו של 61 טונות במחצית הראשונה של 2026. עיקר החולשה התרכז במרץ וביוני, ולא שיקף יציאה רציפה של משקיעים מהזהב.

ההתאוששות שבאה לאחר מכן מצביעה על כך שמיצוב המשקיעים יכול להשתנות במהירות כאשר הציפיות בנוגע לריבית, לאינפלציה, למטבעות ולסיכונים גיאופוליטיים משתנות. המשמעות היא שגם תנועות הכספים ב-ETF עשויות להפוך למקור חשוב יותר לתנודתיות קצרת טווח בשוק הזהב, ככל שההקצאות המוסדיות ממשיכות לגדול.

בהמשך, המשתנים המרכזיים יהיו התשואות הריאליות בארה״ב, ציפיות המדיניות של ה-Federal Reserve, הדולר וקצב הזרמות הכספים ל-ETF. אם התשואות הריאליות יישארו גבוהות, בעוד קרנות המגובות בזהב ימשיכו לצבור זהב פיזי, השוק יצביע על ביקוש בסיסי חזק במיוחד למרות סביבת ריבית שאינה חיובית באופן היסטורי לזהב. מנגד, היפוך מתמשך בזרימות הכספים ל-ETF עשוי להפוך לאיתות חשוב לכך שהמשקיעים נעשים רגישים יותר לעלייה בתשואות ולעלות האלטרנטיבית של החזקת זהב.