משתתפי השוק הביעו תמיכה ראשונית ברעיון שמשרד האוצר האמריקאי ישקיע מעת לעת חלק מיתרות המזומן שלו בשוק הפרטי של Repurchase Agreements, או Repo. מהלך כזה עשוי ליצור ערוץ חדש להעברת נזילות ממשלתית לשוקי המימון קצרי הטווח. הדיון התקיים בכנס השנתי של הבנק הפדרלי של ניו יורק בנושא שוק האג”ח הממשלתיות, שבו קובעי מדיניות ומוסדות פיננסיים בחנו כיצד שינויים בניהול המזומן של משרד האוצר עשויים להשפיע על הנזילות, ריביות ה-Repo והתפקוד הרחב יותר של שוק האג”ח הממשלתיות.

מזומן של משרד האוצר עשוי למלא תפקיד גדול יותר בשוק ה-Repo

ריצ’רד צ’יימברס, שותף בקבוצת הבנקאות והשווקים של Goldman Sachs, אמר בכנס כי השקעה מחדש של משרד האוצר בשוק ה-Repo “הגיונית” ברמה העקרונית. הרעיון יאפשר למשרד האוצר להפקיד חלק מעודפי המזומן שלו בעסקאות קצרות טווח המובטחות בביטחונות, במקום להחזיק את מלוא הכספים ב-Federal Reserve. ההצעה נדונה במסגרת פאנל שעסק באופן ספציפי בהשקעת יתרות המזומן של Treasury General Account בשוק ה-Repo.

חשבון Treasury General Account, או TGA, הוא חשבון המזומן התפעולי המרכזי של הממשלה הפדרלית ב-Federal Reserve. שינויים ביתרות החשבון יכולים להשפיע על כמות הרזרבות הזמינות למערכת הבנקאית. גורמים ב-Federal Reserve Bank of New York ציינו בעבר כי תנועות ב-TGA עלולות ליצור תנודות ברזרבות ולהקשות על יישום המדיניות המוניטרית. לכן, ניהול המזומן של משרד האוצר רלוונטי לא רק למימון הממשלתי אלא גם לתנאים בשוקי הכסף.

שוק ה-Repo מציע ערוץ נזילות ישיר

שוק ה-Repo הוא מרכיב מרכזי במערכת הפיננסית האמריקאית ומאפשר למוסדות להשיג מימון קצר טווח כנגד ביטחונות באיכות גבוהה, כולל אג”ח ממשלתיות של ארה”ב. עבור מוסדות פיננסיים, ה-Repo מספק מנגנון למימון פוזיציות באג”ח ממשלתיות ולניהול נזילות, בעוד שספקי מזומן מקבלים מסגרת השקעה קצרת טווח המובטחת בביטחונות.

גורמים ב-Federal Reserve Bank of New York הדגישו את חשיבותו של שוק ה-Repo לתפקוד שוק האג”ח הממשלתיות. הבנק המרכזי גם נערך לשינויים מבניים משמעותיים, כולל הרחבת השימוש בסליקה מרכזית. עסקאות Repo ו-Reverse Repo כשירות באג”ח ממשלתיות צפויות לעבור לסליקה מרכזית עד אמצע 2027, בעוד שהדרישה המקבילה בשוק המזומן צפויה להיכנס לתוקף בסוף 2026.

שקיפות תהיה קריטית

המשתתפים ציינו כי התועלות האפשריות מהשקעת מזומן ממשלתית יהיו תלויות במידה רבה באופן שבו התוכנית תיושם. תהליך שקוף יוכל לסייע למשתתפי השוק לצפות מתי מזומן של משרד האוצר נכנס לשוקי הכסף הפרטיים או יוצא מהם, ובכך להפחית את הסיכון שעסקאות ממשלתיות בלתי צפויות יגבירו את התנודתיות בטווח הקצר.

הסוגיה חשובה במיוחד משום ששוק האג”ח הממשלתיות האמריקאי הוא שוק ניירות הערך הממשלתיים הגדול בעולם ומשמש אמת מידה מרכזית לעלויות גיוס גלובליות, לתמחור נכסים ולגידור בשווקים הפיננסיים. ה-Federal Reserve Bank of New York מגדיר אותו כחיוני לתפקוד המערכת הפיננסית הגלובלית, בעוד ששוק ה-Repo מספק מנגנון מימון חשוב לאג”ח ממשלתיות.

השלכות אפשריות על המדיניות המוניטרית ותנאי המימון

ההצעה משתלבת גם במעבר של ה-Federal Reserve למסגרת של רזרבות בשפע. גורמים ב-Federal Reserve Bank of New York הסבירו בעבר כי שינויים ביתרות המזומן של משרד האוצר יכולים לשנות את זמינות הרזרבות ולתרום לשינויים בתנאים בשוק ה-Repo. בתקופות של נזילות הדוקה יותר, ריביות ה-Repo עשויות להיות רגישות יותר להנפקות אג”ח ממשלתיות וללחצי מימון נוספים.

לכן, האסטרטגיה האפשרית של משרד האוצר רלוונטית מעבר לניהול המזומן הממשלתי. אם תיושם בזהירות, הפניית חלק מהנזילות של משרד האוצר לשוק ה-Repo עשויה לספק מקור נוסף למימון קצר טווח ולהפחית את ההשפעה של תנודות גדולות ב-TGA על רזרבות הבנקים. עם זאת, היקף הפעילות, התזמון, זהות הצדדים הנגדיים והמסגרת התפעולית יקבעו את עוצמת ההשפעה בפועל.

בהמשך, השווקים יעקבו אחר השאלה האם משרד האוצר יפתח מסגרת רשמית להשקעת יתרות TGA בשוק ה-Repo וכיצד קובעי המדיניות יתייחסו לשקיפות, בקרות סיכון וביישום התפעולי. בשלב זה מדובר בהצעה הנוגעת למבנה השוק ולא במדיניות מבוססת, אך התקדמות בנושא עשויה להשפיע על נזילות ה-Repo, תנאי המימון של משרד האוצר וניהול הרזרבות על ידי ה-Federal Reserve. הקשר בין ניהול המזומן של משרד האוצר לבין ההתפתחות המבנית של שוק ה-Repo ימשיך להיות סוגיה חשובה עבור משקיעי האג”ח הגלובליים.