החוזקה של המניות הנסחרות בלונדון מספקת לממשלת בריטניה מקור תמיכה פיסקלי בלתי צפוי, בתקופה שבה מרחב התמרון התקציבי שלה הצטמצם באופן משמעותי. מדד FTSE All-Share עלה ב-8.3% מתחילת השנה, וביצועיו טובים משמעותית מהמסלול שהניח Office for Budget Responsibility. הממוצע האחרון שלו ל-10 ימים, ברמה של 5,836 נקודות, גבוה בכ-5% מהתחזית של OBR, שעמדה על כ-5,550–5,560 נקודות לתחילת ספטמבר.

להפרש הזה יש משמעות, משום ששווי מניות גבוה יותר יכול להתבטא בהכנסות גבוהות יותר ממס בולים על עסקאות מניות וממס רווחי הון. Granville Park Partners מעריכה כי ביצועי היתר הנוכחיים של השוק עשויים להוסיף כ-£5.6 מיליארד להכנסות האוצר עד 2030–31, ובכך לספק פיצוי מסוים על הלחצים במקומות אחרים בחישובים הפיסקליים של הממשלה.

מניות האנרגיה מגבירות את ביצועי השוק בלונדון

העליות ב-FTSE לא נבעו אך ורק משיפור רוחבי באמון המשקיעים. חברות האנרגיה הפכו לגורם משמעותי, כאשר המתיחות הגיאופוליטית סביב המלחמה באיראן דחפה את מחירי הנפט והגז כלפי מעלה. מניות של חברות בסקטורי האנרגיה ב-FTSE 100 וב-FTSE 250 הגיעו לרמות הגבוהות ביותר שלהן מאז אפריל, ונהנו מהחשיפה למחירי סחורות גבוהים יותר.

העלייה משקפת גם את החוזקה הרחבה יותר של שוקי המניות בעולם, ובמיוחד את מחזור ההשקעות בטכנולוגיה ובבינה מלאכותית שמקורו בארה״ב. חברות הנסחרות בלונדון נהנות בעקיפין מתיאבון הסיכון הגלובלי הזה, אף שההרכב של מדד FTSE מאפשר לו להגיב באופן שונה ממדדי הייחוס האמריקאיים, שבהם משקל הטכנולוגיה גבוה יותר.

מרחב התמרון התקציבי נותר האתגר הגדול יותר

אין לראות בתוספת האפשרית של £5.6 מיליארד פתרון למגבלות הפיסקליות הרחבות יותר של בריטניה. עלויות גיוס החוב הממשלתי עלו משמעותית, בעוד שמחירי אנרגיה גבוהים מאיימים לחזק את האינפלציה. התחייבויות הוצאה נוספות, כולל מימון הקשור ליוזמות למאבק בתופעת השינה ברחוב, לצורכי ביטחון ולשכר במגזר הציבורי, צמצמו עוד יותר את מרחב התמרון של הממשלה.

לפי הניתוח של Resolution Foundation שצוין במקור, מרחב התמרון התקציבי ירד מ-£23.6 מיליארד באביב לכ-£5 מיליארד. מכירת אג״ח עולמית הוסיפה ללחץ, כאשר בריטניה רשמה בשבוע הקודם את העלייה הגדולה ביותר בתשואות האג״ח מבין כלכלות ה-G7. תשואות גבוהות יותר באג״ח הממשלתיות הבריטיות מגדילות את עלות שירות החוב הממשלתי, ולכן עשויות לקזז חלק מהתועלת הנובעת מהכנסות מס גבוהות יותר.

העליות בשוק עשויות להפוך לכרית פיסקלית

המצב מדגיש את הקשר ההולך וגובר בין השווקים הפיננסיים לבין כספי הממשלה. שוק מניות חזק יותר יכול לתמוך בהכנסות ממסים, אך הכנסות אלה מטבען פחות צפויות מהכנסות הנובעות מפעילות כלכלית יציבה יותר. אם שווי המניות ייסוג, התועלת הפיסקלית הצפויה עלולה להצטמצם במהירות.

עבור קובעי המדיניות, השלב הבא יהיה תלוי בשאלה אם העלייה בשוק המניות בלונדון תוכל להימשך למרות מחירי האנרגיה הגבוהים, סיכוני האינפלציה ועלויות המימון היקרות של הממשלה. אם FTSE ימשיך להציג ביצועים טובים יותר מהנחות OBR, הוא עשוי לספק לממשלה מרחב פיסקלי נוסף בעל ערך. עם זאת, היפוך מגמה בשוקי המניות העולמיים או ירידות ממושכות בשוק האג״ח עלולים להחזיר במהירות את הלחץ על מרחב התמרון התקציבי המצומצם ממילא של הממשלה.