השווקים הפיננסיים נערכים יותר ויותר למדיניות ניצית יותר מצד הבנק המרכזי האירופי (ECB), כאשר סיכוני אינפלציה מתמשכים ומתיחות גיאופוליטית מקשים על קביעת המדיניות המוניטרית בגוש האירו. שווקי הכסף מגלמים בסבירות גוברת אפשרות שריבית הפיקדונות של ה-ECB תעלה לכמעט 3% עד סוף 2027, לאחר מהלך הידוק קודם ובצל ציפיות להעלאת ריבית נוספת בספטמבר.

זעזוע האנרגיה משאיר את סיכוני האינפלציה גבוהים

האתגר של ה-ECB התגבר בעקבות זעזוע האנרגיה שנוצר על רקע המלחמה בין ארה”ב לאיראן, אשר העלה את מחירי האנרגיה והגביר את החשש מהתמשכות האינפלציה בגוש האירו. בעוד שמחירי הנפט ממשיכים להיות גורם מרכזי בתחזית האינפלציה, משתתפי השוק מתמקדים יותר ויותר באפשרות שלחצי המחירים יתרחבו מעבר לסעיף האנרגיה.

עבור קובעי המדיניות, החשש הוא שעלויות אנרגיה גבוהות יותר יחלחלו למחירי התחבורה, הייצור והמוצרים לצרכן, ויקשו להביא את האינפלציה באופן מתמשך ליעד ה-ECB. מצב זה יוצר סביבת מדיניות מורכבת יותר, שבה יש לאזן בין שיקולי הצמיחה הכלכלית לבין הסיכון להתבססות האינפלציה.

השווקים מתמחרים מחדש את מסלול הריבית של ה-ECB

התמחור בשוקי הכסף מצביע יותר ויותר על אפשרות שריבית הפיקדונות תתקרב ל-3% עד סוף 2027. השינוי משקף את ההערכה שה-ECB עשוי להידרש לשמור על תנאים מוניטריים הדוקים יותר לאורך זמן אם האינפלציה תישאר עיקשת, במקום לראות בזעזוע המחירים הנוכחי, שמקורו באנרגיה, אירוע זמני.

התמחור מחדש מצביע גם על בחינה מחודשת של הרמה שבה עלויות האשראי עשויות להתייצב לאחר שהמחזור האינפלציוני הנוכחי יחלוף. ציפייה לסביבת ריבית ניטרלית או לריבית סופית גבוהה יותר עשויה להשפיע על תשואות האג”ח הממשלתיות, עלויות המימון של חברות ותמחור נכסים פיננסיים בשווקים האירופיים.

העלייה בהערכת הריבית הניטרלית מחזקת את האיתות הניצי

אינדיקציה נוספת לשינוי בתחזית השוק היא העלייה בהערכת הריבית הניטרלית בגוש האירו ל-2.8%. הריבית הניטרלית היא הרמה שבה המדיניות המוניטרית נחשבת בדרך כלל לא מרחיבה ולא מצמצמת, אף שלא ניתן לצפות בה ישירות ויש צורך להעריך אותה.

הערכה גבוהה יותר של הריבית הניטרלית חשובה משום שהיא עשויה להעלות את הרמה שבה ריבית ה-ECB תתייצב בטווח הארוך. עבור המשקיעים, שינוי זה עשוי להשפיע על ההנחות בנוגע לשוקי האג”ח באירופה, לשער האירו ולעלות ההון של חברות, במיוחד אם הריבית תישאר גבוהה בעוד שהצמיחה הכלכלית נותרת לא אחידה.

תשומת הלב מופנית כעת להחלטת הריבית של ה-ECB בספטמבר ולנתוני האינפלציה שיתפרסמו עד אז. השווקים יעקבו גם אחר מחירי האנרגיה, ההתפתחויות במתיחות הגיאופוליטית וסימנים ללחצי מחירים רחבים יותר מעבר לנפט. אם האינפלציה תתברר כעיקשת יותר מהצפוי, הטיעון בעד הידוק מוניטרי ממושך עשוי להתחזק. מנגד, ירידה בלחצי האנרגיה או היחלשות בפעילות הכלכלית עשויות לערער את התפיסה הניצית המתגבשת בשווקים.

Category: Economic Reports & Macro Data; Bonds & Foreign Exchange