תזרימי הכספים האחרונים אל תוך קרנות סל (ETF) הרשומות בארה”ב מצביעים על תמורה אגרסיבית במיצוב המשקיעים במהלך תקופה של תנודתיות מוגברת בשוקי המניות. ביום חמישי, קרנות סל ממונפות רשמו גיוסים נטו מדווחים של 3.3 מיליארד דולר, בעוד שמוצרים הפוכים (inverse products) חוו פדיונות של 2.2 מיליארד דולר, מה שמדגיש מהלך משמעותי לעבר חשיפה שורית (bullish) בעקבות גל מכירות חד בהובלת הטכנולוגיה.

תזרימי שיא בקרנות סל מאותתים על שינוי חד במיצוב השוק

הגיוס המדווח של 3.3 מיליארד דולר לקרנות סל ממונפות מייצג את גיוס הכספים היומי הגדול ביותר שלהן אי פעם, על פי הנתונים שסופקו. במקביל, קרנות סל הפוכות רשמו את משיכת הכספים היומית הגדולה ביותר שלהן, מה שמרמז כי המשקיעים צמצמו פוזיציות שנועדו להרוויח מירידות שערים בשווקים.

היקף התמורה בולט במיוחד בהתחשב בתנאי השוק שליוו את העסקאות. מדד הנאסד”ק 100 נפל ב-6.4% ביום חמישי, ורשם את הירידה היומית החדה ביותר שלו מאז קריסת השווקים של 2020. במקום לשמור על חשיפה הגנתית, נראה היה כי המשקיעים מגדילים את השתתפותם במוצרים שנועדו למנף את התנועות במדדי הבסיס.

עם זאת, אין לפרש תזרימי קרנות סל כמדד חד-משמעי למידת הביטחון (conviction) של המשקיעים. רכישות ופדיונות בקרנות עשויים לשקף אסטרטגיות מסחר לטווח קצר, החלטות גידור והתאמות תיק טקטיות, ולא הערכה רוחבית של הפונדמנטלס של החברות.

חשיפה ממונפת מעלה הן הזדמנות והן סיכון

קרנות סל ממונפות בנויות לספק מכפיל של הביצועים היומיים של מדד בסיס או מדד ייחוס. מבנה זה יכול להעצים רווחים כאשר השווקים נעים בכיוון הצפוי, אך הוא יכול גם להגדיל הפסדים כאשר המחירים נעים כנגד המשקיעים. מנגנוני האיפוס היומיים (daily reset) שלהן עשויים בנוסף להניב ביצועים על פני תקופות החזקה ארוכות יותר השונים באופן מהותי ממכפיל המינוף המוצהר.

הגיוסים הבו-זמניים למוצרים ממונפים לצד משיכות הכספים מקרנות סל הפוכות מעידים אפוא על שינוי ניכר במיצוב לטווח קצר. עם זאת, התזמון מציב שיקול סיכון חשוב: המשקיעים מגדילים חשיפה לתנועות שוק ממונפות מיד לאחר ירידה חדה וחריגה במיוחד.

המקור מדווח בנוסף כי מחזור המסחר היומי בקרנות סל אמריקאיות בלונג על מניות התקרב לאחרונה ל-40 מיליארד דולר, הרמה השלישית בגובהה בהיסטוריה. פעילות מוגברת זו מחזקת את היקף המסחר המתקיים בעוד משקיעים מגיבים לאי-ודאות סביב תמחורי הטכנולוגיה, הוצאות הבינה המלאכותית ותנאי השוק הרחבים.

השתתפות קמעונאית וקיימות הריבאונד

הנתונים שסופקו מייחסים חלק ניכר מהפעילות האחרונה למשקיעים קמעונאיים המחפשים חשיפה ממונפת לאחר גל המכירות. התנהגות כזו יכולה לתרום לשינויים מהירים במיצוב השוק, במיוחד כאשר כמויות הון גדולות נעות למוצרים הקשורים למדדי מניות מרכזיים.

אף על פי כן, תזרימי שיא אינם קובעים בהכרח כי התאוששות בשוק כבר נמצאת בעיצומה. ריכוזיות משמעותית של פוזיציות ממונפות יכולה להגביר את הרגישות לתנועות מחיר עוקבות, במיוחד אם התנודתיות נותרת גבוהה או שסנטימנט השוק ימשיך להידרדר.

עבור משקיעים מוסדיים, ההבחנה בין ריבאונד טקטי לבין שיפור מתמשך בתנאי השוק נותרת חשובה. תזרימי קרנות סל מספקים תובנות לגבי המיצוב, אך אינם מאשרים באופן עצמאי כי לחץ המכירות הסתיים או שציפיות הרווח הבסיסיות התייצבו.

השלב הבא יהיה תלוי בשאלה האם שוקי המניות יוכלו להשיב לעצמם את היציבות והאם מניות הטכנולוגיה יתאוששו מהפסדיהן האחרונים. המשקיעים יעקבו גם אחר תזרימי קרנות הסל הבאים, מחזורי המסחר ואינדיקטורי התנודתיות לאיתור ראיות לכך שהמעבר לחשיפה ממונפת הופך למתמשך ולא מהווה תגובה קצרת טווח לירידות מחירים בלבד. אם השווקים ייחלשו שוב, אותם מוצרים שמושכים כעת גיוסים ניכרים עלולים להעצים הפסדים ולהאיץ שינויים במיצוב.