התחזקותו העקבית של הדולר האמריקאי לאורך שנת 2026, המובלת על ידי קו מוניטרי ניצי של הבנק המרכזי (הפד), זוכה לאחרונה לרוח גבית משמעותית ומפתיעה מצד מוסדות פיננסיים גלובליים. קרנות פנסיה ענקיות ברחבי העולם, אשר מיהרו אשתקד לגדר באופן אגרסיבי את החשיפה שלהן למטבע האמריקאי עקב הטלטלות בשווקים, משנות כעת כיוון ומאפשרות לחוזי הגידור הללו להתפוגג ללא תחליף. צעד זה לא רק שמקל על הלחץ המבני שרבץ על הדולר, אלא גם מעמיד בסימן שאלה את התיאוריה הפופולרית לפיה המשקיעים הזרים מתרחקים מנכסים אמריקאיים לטובת שווקים חלופיים.

המפנה המוניטרי בארה”ב והתייקרות עסקאות הגידור

הגורם המרכזי העומד מאחורי השינוי באסטרטגיית הניהול של הקרנות הזרות הוא המדיניות המוניטרית הקשוחה של הפדרל ריזרב בארה”ב. מינויו של קווין וורש ליו”ר הבנק המרכזי, לצד נתוני אינפלציה עקשניים, הובילו לעלייה ניכרת בריביות הריאליות המותאמות לאינפלציה בארה”ב במהלך החודשים האחרונים. כיוון שעלות הגידור מבוססת על הפרשי הריביות בין מדינת המוצא לבין ארה”ב, הפער הגדל – העומד כעת על כ-140 נקודות בסיס מול גוש האירו – הופך את רכישת ההגנות מפני תנודות המטבע ליקרה ומעיקה על התשואות הנטו של הגופים המוסדיים. כתוצאה מכך, מנהלי השקעות רבים בוחרים להותיר את אחזקותיהם במניות האמריקאיות חשופות לחלוטין לתנודות השערים.

שינוי המגמה האקטיבי בקרנות הפנסיה הגלובליות

מניתוח מעמיק של בנק וולס פארגו עולה כי המגמה הזו באה לידי ביטוי מוחשי בקרב קרנות פנסיה קנדיות, דניות והולנדיות. יחסי הגידור, המשקפים איזה חלק מהחשיפה הדולרית מוגן באופן פעיל, הציגו ירידה עקבית. הקרנות הדניות ביטלו כמחצית מהעלייה בגידור הדולר שביצעו באמצע 2025, כאשר שיעורי הגידור שלהן ירדו בכחמש נקודות אחוז. במקביל, הקרנות הקנדיות רשמו ירידה של כנקודת אחוז אחת במהלך השנה האחרונה. מומחי מט”ח מסבירים כי מדובר בתהליך פסיבי בעיקרו, במסגרתו מנהלי הקרנות מאפשרים לחוזים העתידיים לפקוע באופן טבעי מבלי לפתוח פוזיציות הגנה חדשות, מתוך הבנה שהחוסן הכלכלי של ארה”ב מצדיק את נטילת סיכון המטבע.

המתאם המחודש בין הדולר לשוק המניות וחשיבות סקטור הטכנולוגיה

מלבד עלויות המימון, השינוי בהתנהגות השוק תרם אף הוא להחלטה להפסיק את הגידור. בראשית שנת 2025, בעקבות הטלת המכסים הגלובליים שזכו לכינוי אירועי “יום השחרור”, הדולר והמניות בארה”ב רשמו ירידות מתואמות שהסבו למשקיעים הזרים הפסד כפול ומכאיב. השנה, לעומת זאת, שבו יחסי הגומלין לקדמותם, והדולר חזר לתפקד כמקלט בטוח קלאסי, בייחוד על רקע המתיחות הביטחונית בין ארה”ב לאיראן. בנוסף, האמון המחודש בעצמאות הפד תחת ההנהגה החדשה הפחית את החששות הפיננסיים שליוו את תקיפות הממשל הקודם על היו”ר הקודם ג’רום פאוול. כעת, כל עוד מהפכת הבינה המלאכותית ממשיכה להוביל את הצמיחה הטכנולוגית בוול סטריט, המשקיעים הזרים מעדיפים לשמור על חשיפה דולרית ישירה ומלאה.

מבט כלכלי קדימה

המפנה הנוכחי באסטרטגיית המט”ח של מוסדות הפיננסים הגלובליים מסיר אבן ריחיים משמעותית מעל צווארו של הדולר האמריקאי ומבסס את כוחו בשוק העולמי. כל עוד פערי הריביות נותרים לטובת ארה”ב ותשואות המניות הטכנולוגיות מובילות את התיאבון לסיכון, הדולר צפוי להמשיך להציג ביצועים עודפים. יחד עם זאת, מנהלי סיכונים בוול סטריט מזהירים כי מדובר בשיווי משקל עדין; אם החלום הטכנולוגי סביב תחום הבינה המלאכותית יתגלה כמתומחר ביתר שאת או שקצב הצמיחה הכלכלית בארה”ב יאט באופן דרמטי, קרנות הפנסיה הגלובליות ייאלצו לחשב מסלול מחדש ולחזור אל שולחן הגידור במהירות שתערער שוב את היציבות של המטבע הירוק.