תשואות אג״ח האוצר נסוגות לאחר הזינוק בספטמבר

תשואות אג״ח ממשלת ארה״ב ירדו השבוע, כאשר המשקיעים בחנו מחדש את הסיכונים בשוקי המניות והאשראי. התשואה על אג״ח ל-10 שנים ירדה לזמן קצר מתחת ל-5% ביום חמישי, לראשונה זה חודש, לפני שעלתה ביום שישי ביותר משלוש נקודות בסיס והגיעה ל-4.99%.

התשואה על אג״ח לשנתיים עלתה בחמש נקודות בסיס ל-4.686%, ואילו התשואה על אג״ח ל-30 שנה טיפסה בכמעט שלוש נקודות בסיס ל-5.315%. תשואות אג״ח ומחירי אג״ח נעים בכיוונים מנוגדים, ולכן הירידה האחרונה בתשואות שיקפה התאוששות במחירי האג״ח.

הנסיגה בתשואות הגיעה לאחר גל מכירות חד בספטמבר, שדחף אותן כלפי מעלה בכמעט 50 נקודות בסיס. ארט הוגאן, אסטרטג השוק הראשי ב-B. Riley Wealth, תיאר את התנועה האחרונה כהיפוך הדרגתי של העלייה בתשואות, שאותה העריך כמופרזת.

אג״ח ממשלת ארה״ב ל-10 שנים נותרת אמת מידה מרכזית לעלויות האשראי, לרבות ריביות המשכנתאות, בעוד שהתשואה על אג״ח לשנתיים מושפעת במידה רבה יותר מהציפיות למדיניות הפדרל ריזרב.

ההלוואות למימון AI מעוררות חששות בשוק האשראי

חששות המשקיעים מתמקדים יותר ויותר בהיקף החוב שחברות טכנולוגיה נוטלות לצורך מימון תשתיות בינה מלאכותית. על רקע התגברות החששות, מניות הטכנולוגיה נחלשו, התשואות על חוב תאגידי קיים עלו והמרווחים בחוזי CDS התרחבו בקרב כמה חברות הקשורות לתחום ה-AI.

CoreWeave נמנית עם החברות שנפגעו במיוחד. התשואה על האג״ח שלה, הנושאת ריבית של 9.75% ומועד פירעונה בשנת 2031, הגיעה ל-15.75%, בעוד שהמרווח בחוזי החלף סיכון האשראי לחמש שנים עמד על 1,140 נקודות בסיס. מרווח ברמה כזו מקושר בדרך כלל לתנאי אשראי המעידים על מצוקה פיננסית.

הלחץ ממחיש את ההשלכות האפשריות של מימון יקר עבור חברות שמתחייבות להשקעות הון משמעותיות בתשתיות AI. עם זאת, כיוון התנועה של תשואות אג״ח האוצר ימשיך להיות תלוי גם בתנאים הכלכליים הרחבים יותר ובתחזית המדיניות של הפדרל ריזרב.

ביירון אנדרסון, ראש תחום ההשקעות באג״ח ב-Laffer Tengler Investments, אמר כי יהיה קשה לראות עלייה מתמשכת במחירי אג״ח האוצר ללא שינוי בציפיות השוק לכיוון של מיתון, לנוכח ההתמקדות של הפדרל ריזרב באינפלציה והצמצום בתפקידו כרוכש אג״ח.

האינפלציה והנתונים הכלכליים מעצבים את ציפיות השוק למדיניות הפד

הפדרל ריזרב צפוי להתכנס בשבוע הבא, כאשר השווקים מעריכים כי טווח הריבית הפדרלית יישאר ללא שינוי, ברמה של 3.75%–4.00%. לפי תמחור החוזים העתידיים שצוין בדיווח, ההסתברות להעלאת ריבית של רבע נקודת אחוז בדצמבר עמדה על כ-78%.

נתוני הכלכלה האחרונים מסבכים את התחזית. מדד אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן סיים את אוקטובר ברמה של 48 נקודות, ירידה של 0.1 נקודה בלבד לעומת ספטמבר, אך נמוך ב-10.4% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. ציפיות האינפלציה לשנה הקרובה עלו ל-4.7%, ואילו הציפיות לחמש שנים טיפסו ל-3.5%.

גם הפעילות התעשייתית נותרה איתנה. מדד מנהלי הרכש של מגזר הייצור בארה״ב, שמפרסמת S&P Global, עמד על 56 נקודות, מעל התחזית של 55.3 נקודות וברמתו הגבוהה ביותר זה 53 חודשים.

במקביל, העלייה במחירי האנרגיה מוסיפה לסיכונים האינפלציוניים. החוזים העתידיים לדצמבר על נפט מסוג WTI עלו ביום שישי מעל 102 דולר לחבית, בעוד נפט מסוג Brent נסחר בסביבות 116 דולר לחבית. התקפות חדשות של החות׳ים נגד מתקני נפט בסעודיה והחשש מפני חידוש אפשרי של תקיפות אמריקאיות וישראליות נגד איראן הגבירו את החששות משיבושים באספקה.

מה המשקיעים צריכים לעקוב אחריו בהמשך

השילוב בין הסיכונים במימון השקעות AI, האינפלציה המונעת ממחירי האנרגיה ומדיניות הפדרל ריזרב ימשיך להיות גורם מרכזי בקביעת הכיוון בשוק האג״ח. אם החששות בשוק האשראי יחריפו או שהפעילות הכלכלית תיחלש באופן משמעותי, הביקוש לאג״ח ממשלת ארה״ב עשוי להתחזק עוד יותר. מנגד, אינפלציה מתמשכת וציפיות להעלאות ריבית נוספות עלולות להגביל את האפשרות לירידה ממושכת בתשואות.

ישיבת הפדרל ריזרב הקרובה, השינויים במחירי הנפט וההתפתחויות בשוק האשראי של חברות הטכנולוגיה יספקו אינדיקציות חשובות לשאלה אם הירידה האחרונה בתשואות האג״ח הממשלתיות לטווחים ארוכים תימשך.