שוק המניות האמריקאי מציג פער הולך וגדל בין ביצועי המדדים המרכזיים לבין התנאים בחלק מענפי הטכנולוגיה המשפיעים ביותר. בעוד מדד S&P 500 נותר קרוב לשיאים, מניות השבבים חוו תיקון משמעותי, המעורר שאלות בנוגע לריכוזיות השוק, לציפיות המשקיעים בתחום הבינה המלאכותית (AI) וליכולתן של העליות האחרונות להימשך.

גל המכירות במניות השבבים מאותת על שינוי בסנטימנט השוק

ב-15 באוקטובר דיווח Reuters כי מניות השבבים האמריקאיות היו בדרך לאובדן של כ-2 טריליון דולר משווי השוק שלהן, על רקע גל מכירות חד. מדד Philadelphia Semiconductor Index ירד באותו יום ב-3.3%, והביא את ההפסדים המצטברים המשוערים שלו בששת ימי המסחר שקדמו לכך ל-1.64 טריליון דולר. הירידות שיקפו חששות בנוגע לעלות הרחבת תשתיות ה-AI ולאפשרות של ריביות גבוהות יותר.

התרשימים הנלווים מציגים לחץ מכירות בקרב חברות מרכזיות בתחום השבבים ותשתיות ה-AI, ובהן Nvidia, Advanced Micro Devices (AMD) ו-CoreWeave. גם The Kobeissi Letter דיווח כי הפסדי המגזר הגיעו לכ-17% מרמתם ב-5 באוקטובר, בשפל שנרשם במהלך יום המסחר. נתון זה משקף מדידה תוך-יומית שדווחה במקור, ואין לפרש אותו כתשואה שלילית מאומתת בסגירת המסחר.

מדוע S&P 500 יכול להישאר חזק בזמן שמניות הטכנולוגיה נחלשות

מדד מניות מרכזי יכול להישאר סמוך לשיא גם כאשר נרשמים הפסדים משמעותיים בענפים מסוימים. מדד S&P 500 משוקלל לפי שווי שוק, ולכן לחברות הגדולות ביותר בו יש השפעה לא פרופורציונלית על ביצועיו. כתוצאה מכך, התחזקות של מספר חברות גדולות נבחרות או של ענפים אחרים יכולה לקזז חולשה בקבוצה מצומצמת יותר של מניות.

ריכוזיות זו עלולה להסתיר הידרדרות מתחת לפני השטח של המדד המרכזי. מניות השבבים עשויות לרדת בחדות, בעוד עליות במקומות אחרים תומכות במדד הרחב, וכך נוצר שוק שבו ביצועי המדד אינם משקפים באופן מלא את התנאים בקרב המניות הבודדות. המונח ״שוק דובים סמוי״ מתאר את הפער הנתפס הזה, אך אינו מוכיח ששוק המניות האמריקאי כולו נכנס לשוק דובים טכני.

אינפלציה, תשואות אג״ח והוצאות על AI מפעילות לחץ על התמחורים

התיקון במניות השבבים מתרחש על רקע מאקרו-כלכלי מאתגר. אינפלציה מעל יעד ה-2% של הפדרל ריזרב ותשואות גבוהות של אג״ח ממשלת ארה״ב עלולות להפעיל לחץ על תמחורי מניות, באמצעות העלאת שיעורי ההיוון המיושמים על רווחים עתידיים. עלויות מימון גבוהות יותר עשויות להשפיע גם על חברות המרחיבות את קיבולת מרכזי הנתונים ומשקיעות סכומים גדולים בתשתיות AI.

המשקיעים בוחנים יותר ויותר אם הוצאות ההון הקשורות ל-AI יניבו הכנסות ותזרים מזומנים בהיקף שיצדיק את התמחורים הנוכחיים. אין פירוש הדבר בהכרח שהביקוש ל-AI קורס; אלא שהשוק נעשה רגיש יותר לקשר שבין הוצאות, רווחיות ועלות ההון.

ההשלכות חורגות מגבולות ארה״ב. שרשראות האספקה של השבבים מחברות בין חברות טכנולוגיה אמריקאיות לבין יצרנים וספקים ברחבי אסיה, אירופה ואזורים נוספים. עבור משקיעים בישראל ובעולם, תנודתיות מתמשכת במניות הטכנולוגיה האמריקאיות ובתשואות אג״ח ממשלת ארה״ב עשויה להשפיע על תיאבון הסיכון הגלובלי, על תנועות ההון ועל תמחורן של חברות צמיחה.

בהמשך, משתתפי השוק יעקבו אחר ביצועי קרנות הסל למניות השבבים, דוחות החברות, תוכניות ההוצאות על תשתיות AI, תשואות אג״ח ממשלת ארה״ב ונתוני האינפלציה. התייצבות במניות השבבים, הנתמכת בתחזיות אמינות לרווחים ולתזרים מזומנים, עשויה להעיד כי לחץ המכירות נחלש. מנגד, המשך הירידות לצד עלויות מימון גבוהות יותר או ציפיות חלשות יותר לתשואה על ההשקעות עלול להרחיב את התיקון. השאלה המרכזית היא אם גל המכירות יישאר תמחור מחדש של מגזר מסוים, או יתפתח להתאמה רחבה יותר בשוק המניות האמריקאי.