הבנק המרכזי האירופי החזיר את האפשרות להעלאת ריבית נוספת למרכז הדיון על המדיניות, יום אחד בלבד לאחר שהותיר פה אחד את עלויות האשראי ללא שינוי. השינוי מדגיש את החשש הגובר מכך שזינוק באינפלציה המונע ממחירי האנרגיה יהפוך לממושך יותר ויחלחל בסופו של דבר לשכר, ובכך ייצור סביבה מורכבת יותר עבור המדיניות המוניטרית.

הדיון ב-ECB מתקדם מעבר לזעזוע אינפלציה זמני

קובעי המדיניות ב-ECB אמרו ביום שישי כי ייתכן שיהיה צורך להעלות את הריבית עוד יותר כדי לבלום את האינפלציה ולמנוע מהמחירים הגבוהים להשתרש בצמיחת השכר. דבריהם הגיעו לאחר שמועצת הנגידים דנה בהעלאת ריבית בפגישת יום חמישי, לפני שהחליטה בסופו של דבר נגד פעולה מיידית.

ההחלטה להותיר את הריבית על כנה התבססה על ההערכה כי העלייה הנוכחית באינפלציה, המונעת ברובה ממחירי אנרגיה גבוהים יותר, טרם יצרה השפעות סבב שני מסוכנות. ההבחנה חשובה מכיוון שה-ECB שוקל למעשה האם זעזוע האינפלציה האחרון נותר זמני, או שהוא מסתכן בהפיכה לממושך יותר דרך השכר והתנהגות קביעת המחירים הרחבה יותר.

הציפיות להעלאת ריבית בדצמבר מתחזקות

השווקים הפיננסיים הגיבו במהירות לדברי קובעי המדיניות. המשקיעים רואים כעת סיכוי של כשניים מתוך שלושה להעלאת ריבית בדצמבר, מה שמעיד על כך שהציפיות השתנו באופן משמעותי אף שה-ECB לא התחייב להידוק נוסף.

השינוי בתמחור השוק משקף את האתגר הניצב בפני קובעי המדיניות. הותרת הריבית ללא שינוי מעניקה לבנק המרכזי זמן נוסף להעריך את השפעות עלויות האנרגיה הגבוהות על הכלכלה הרחבה, אך דחיית הפעולה עלולה להפוך לקשה יותר אם ציפיות האינפלציה או דרישות השכר יחלו לעלות. העלאה עתידית תהיה תלויה לפיכך בראיות לכך שלחצי המחירים הופכים לרחבים יותר ולא נותרים מרוכזים באנרגיה בלבד.

מחירי האנרגיה יוצרים פשרה מורכבת במדיניות

הדילמה של ה-ECB קשורה קשר הדוק ליחסי הגומלין בין שוקי האנרגיה לאינפלציה. מחירי אנרגיה גבוהים יותר עשויים להעלות ישירות את הוצאות משקי הבית ואת עלויות העסקים, ובמקביל להשפיע על תחבורה, ייצור ורכיבים אחרים של מחירי הצריכה. אם עליות אלו יימשכו, עובדים עשויים לדרוש שכר גבוה יותר כדי לפצות על כך, מה שעלול לייצר לולאת משוב שמקשה על ריסון האינפלציה.

עבור ה-ECB, היעדרן של השפעות סבב שני משמעותיות מספק מרחב להמתין, אך ההתבטאויות האחרונות מעידות כי קובעי המדיניות ערוכים במידה גוברת להגיב אם הערכה זו תשתנה. עובדה זו הופכת את התפתחויות השכר ואת מגמות האינפלציה הרחבות לחשובות במיוחד לקראת ישיבת המדיניות הבאה.

במה יתמקדו המשקיעים בהמשך

צעדיו הבאים של ה-ECB יהיו תלויים במידה רבה בשאלה האם האינפלציה תישאר גבוהה והאם יעלו ראיות לכך שלחצי מחירים הקשורים לאנרגיה מתפשטים לשכר ולחלקים אחרים של הכלכלה. חודש דצמבר הפך לפיכך לנקודת בדיקה מרכזית למדיניות, כאשר השווקים כבר מייחסים הסתברות ניכרת להעלאה נוספת.

המשקיעים יעקבו מקרוב אחר נתוני האינפלציה והשכר הקרובים, כמו גם אחר התבטאויות נוספות מצד בכירי ה-ECB, כדי למצוא רמזים על תוואי המדיניות. האתגר של הבנק המרכזי יהיה למנוע אינפלציה מתמשכת מבלי להדק באופן מיותר את התנאים הפיננסיים, אם זעזוע האנרגיה הנוכחי יתברר בסופו של דבר כזמני. התרחבות הדיון סביב העלאת ריבית נוספת מאותתת כי ה-ECB נערך לאפשרות זו, אפילו בעודו ממשיך להעריך את עמידותם של לחצי האינפלציה האחרונים.