סביבת המאקרו ממשיכה להכביד על המתכת היקרה

מחירי הזהב רשמו ירידה לשפל של מספר שבועות כאשר השוק ממשיך להתמודד עם שילוב של תשואות ריאליות גבוהות, דולר חזק וציפיות אינפלציה משתנות. מחיר הזהב ירד מתחת לרמת 4,300 דולר לאונקיה, בעוד שחוזי הזהב איבדו למעלה מאחוז מערכם במהלך יום המסחר. למרות שמעמדו של הזהב כנכס מקלט נותר בעינו, הביקוש ההגנתי אינו מצליח לקזז את השפעת התנאים הפיננסיים המהדקים. המשקיעים ממשיכים להעריך כי הבנקים המרכזיים יתקשו לעבור למדיניות מרחיבה בטווח הקרוב, מה שמצמצם את האטרקטיביות של נכסים שאינם מניבים תשואה שוטפת. כתוצאה מכך, הזהב מתקשה לייצר מומנטום חיובי גם בתקופות של אי-ודאות בשווקים.

ביצועי הנחושת חושפים שינוי בהעדפות המשקיעים

אחד המאפיינים הבולטים של שנת 2026 הוא הפער המשמעותי בין ביצועי הזהב לבין ביצועי הנחושת. בעוד שחוזי הנחושת עלו בכ-15.6% מתחילת השנה, הזהב הסתפק בעלייה של כ-3.5% בלבד. פער זה משקף את העדפת המשקיעים לנכסים הנהנים מביקוש תעשייתי וממחסור יחסי בהיצע. הנחושת נהנית מתמיכה של פעילות כלכלית בארצות הברית, השקעות בתשתיות וחששות לגבי שרשראות אספקה, בעוד שהזהב מושפע בעיקר מציפיות לריבית ואינפלציה. המשמעות היא שהשוק מעניק כיום פרמיה גבוהה יותר לנכסים הקשורים לצמיחה כלכלית מאשר לנכסי הגנה מסורתיים, מצב שמקשה על הזהב להתחרות על זרימת ההון הגלובלית.

ירידת מחירי האנרגיה עשויה לשנות את תמונת האינפלציה

לפי הערכת Jefferies, אחד הזרזים המרכזיים שיכולים לסייע לזהב הוא ירידה במחירי הנפט. מחירי אנרגיה גבוהים ממשיכים להזין לחצי אינפלציה ולהקשות על בנקים מרכזיים לאותת על הורדות ריבית. כל עוד מחירי הנפט נותרים גבוהים, החשש מפני התבססות אינפלציונית מגביל את יכולת קובעי המדיניות לעבור למדיניות מקלה יותר. ירידה במחירי האנרגיה עשויה להפחית את הלחצים הללו ולאפשר לבנקים המרכזיים גמישות רבה יותר. במצב כזה, השווקים עשויים להתחיל לתמחר מחדש את מסלול הריבית העתידי, תהליך שבאופן היסטורי נוטה לתמוך במחירי הזהב באמצעות ירידה בתשואות הריאליות.

שינוי במדיניות הריבית עשוי להיות הטריגר המרכזי

למרות התחזית ארוכת הטווח של Jefferies למחיר של 5,200 דולר לאונקיה בשנת 2027, החברה סבורה כי העלייה הבאה בזהב לא תגיע משיפור נקודתי בסנטימנט או בזרימות ההון. במקום זאת, נדרש שינוי רחב יותר בתנאי המאקרו. פתרון רשמי לעימות בין ארצות הברית לאיראן עשוי להפחית את פרמיית הסיכון הגיאופוליטית ולייצב את שוק האנרגיה. במקביל, ירידת מחירי הנפט והפחתת לחצי האינפלציה עשויות לפתוח את הדלת להורדות ריבית מצד הבנקים המרכזיים. שילוב של גורמים אלו צפוי להוביל לירידה בתשואות הריאליות ולהחזיר את היתרון היחסי של הזהב מול נכסים מניבי תשואה.

החודשים הקרובים צפויים להיות מבחן משמעותי עבור שוק הזהב. המשקיעים יעקבו אחר התפתחות מחירי האנרגיה, החלטות הריבית של הבנקים המרכזיים והמתיחות הגיאופוליטית במזרח התיכון. כל עוד שלושת המשתנים הללו אינם משתנים באופן מהותי, הזהב עשוי להמשיך לנוע בטווח מסחר מוגבל. שינוי באחד מהם בלבד עשוי שלא להספיק, אך שילוב ביניהם עלול להפוך לזרז שיחזיר את המתכת היקרה למגמת עלייה.