הפעילות העסקית בארה”ב האיצה בחדות בספטמבר, כאשר הסקר האחרון במגזר הפרטי הצביע על ההתרחבות החזקה ביותר זה יותר מחמש שנים. השיפור מצביע על ביקוש בסיסי עמיד, אך העלייה במקביל בעלויות התשומות ובלחצים בשרשראות האספקה יוצרת תמונה מורכבת יותר עבור הפדרל ריזרב, שנדרש לאזן בין חוזקה של הכלכלה לבין אינפלציה מתמשכת.

מדד Composite PMI מאותת על מומנטום כלכלי חזק יותר

מדד S&P Global U.S. Composite PMI Output עלה ל-58.4 בספטמבר, לעומת 56.0 באוגוסט, והגיע לרמתו הגבוהה ביותר מאז יולי 2021. קריאה מעל 50 מצביעה על התרחבות, ולכן התוצאה האחרונה משקפת האצה משמעותית בפעילות במגזר הפרטי. השיפור נתמך בתנאים חזקים יותר הן בתעשייה והן בשירותים, ומצביע על כך שהמומנטום הכלכלי הופך רחב יותר ולא מתרכז בפלח אחד בלבד.

העלייה מחזקת גם עדויות עדכניות לכך שהביקוש בארה”ב נותר עמיד. נשיא הפד של ריצ’מונד, טום ברקין, אמר מוקדם יותר השבוע כי התנאים הכלכליים מתחזקים, אם כבר, והצביע על המשך ההוצאה הצרכנית ועל חוזקה של הפעילות מחוץ לתנופת ההשקעות בבינה מלאכותית.

ההזמנות החדשות מגיעות לרמה החזקה ביותר מאז 2022

אחד המרכיבים החשובים ביותר בסקר ספטמבר היה ההאצה בהזמנות החדשות. המדד הגיע לרמתו הגבוהה ביותר מאז מרץ 2022, כאשר ביקוש חזק יותר נרשם הן בתעשייה והן בשירותים. עלייה בהזמנות חדשות מספקת בדרך כלל אינדיקציה חשובה להמשך הפעילות, משום שהיא מצביעה על כך שחברות נכנסות לחודשים הקרובים עם צבר פעילות גדול יותר.

עם זאת, חוזקת הביקוש יוצרת גם מגבלות תפעוליות. צבר העבודה שלא הושלם הגיע לרמתו הגבוהה ביותר מאז מאי 2022, ומצביע על הצטברות הזמנות שטרם בוצעו כאשר הקיבולת הזמינה מתקשה להדביק את קצב הביקוש. השילוב בין הזמנות חדשות חזקות לבין עלייה בצבר העבודה עשוי לתמוך בתפוקה העתידית, אך גם להגביר את הלחץ על כוח האדם, חומרי הגלם ורשתות התחבורה.

מגבלות ההיצע מזינות את סיכוני האינפלציה

רכיב האינפלציה בסקר מספק את גורם הסיבוך המרכזי. מדד מחירי התשומות עלה לרמתו הגבוהה ביותר זה כמעט ארבע שנים, בעוד זמני האספקה של הספקים התארכו בחדות. ההתפתחות מצביעה על כך שחברות מתמודדות עם עלויות גבוהות יותר במקביל להתחזקות הביקוש. מצב כזה עשוי להגדיל את היכולת או את התמריץ של חברות להעביר את העלויות הגבוהות יותר ללקוחות.

לחצים בשרשראות האספקה כבר ניכרו בנתוני PMI קודמים. S&P Global דיווחה באוגוסט כי זמני האספקה של ספקים התארכו באחד השיעורים המשמעותיים ביותר שנרשמו בארבע השנים הקודמות, בעוד עלייה בצבר העבודה נרשמה הן בתעשייה והן בשירותים.

הנתונים האחרונים מוסיפים אפוא לחששות שהאינפלציה עשויה להתגלות כמתמשכת יותר מכפי שהוערך בעבר. S&P Global הזהירה גם כי לחצים מחודשים בתחום האנרגיה ובשרשראות האספקה עלולים להשאיר את האינפלציה העולמית ברמה גבוהה, במיוחד על רקע השיבושים המתמשכים במזרח התיכון המשפיעים על האנרגיה והלוגיסטיקה.

הפד מתמודד עם איזון מדיניות מורכב יותר

נתוני PMI של ספטמבר מגיעים זמן קצר לאחר שהפדרל ריזרב העלה את הריבית לטווח יעד של 3.75% עד 4.00%. ברקין אמר כי סיכוני האינפלציה עולים כיום על סיכוני התעסוקה, וטען כי העלאת הריבית האחרונה אמורה לסייע בהחזרת האינפלציה לעבר יעד הפד של 2%.

עבור השווקים, השאלה המרכזית היא האם הפעילות החזקה יותר תתורגם בסופו של דבר ללחצי מחירים מתמשכים. הזמנות חדשות, עלויות תשומות, זמני אספקה של ספקים וצבר העבודה יישארו אינדיקטורים חשובים בחודשים הקרובים. אם הביקוש ימשיך להאיץ בעוד הקיבולת נותרת מוגבלת, הפד עשוי להתמודד עם לחץ גדול יותר לשמור על תנאים מוניטריים מרסנים, עם השלכות על תשואות אג”ח האוצר, הדולר ושוויי המניות הגלובליים. מנגד, הקלה במגבלות ההיצע עשויה לאפשר לפעילות החזקה להימשך מבלי ליצור עלייה מקבילה באינפלציה.