ה-SEC פותחת מסלול חדש למניות שעברו טוקניזציה

רשות ניירות הערך האמריקאית, ה-SEC, נקטה צעד משמעותי לשילוב טכנולוגיית blockchain בשוקי ההון המסורתיים, באמצעות יצירת מסגרת רגולטורית זמנית עבור ייצוגים מסוימים שעברו טוקניזציה של מניות אמריקאיות הנסחרות בבורסה. הפטור, המכונה Innovation Exemption, נכנס לתוקף באופן מיידי ומעניק לזירות מסחר ולספקי נזילות העומדים בתנאים הקלות רגולטוריות, בכפוף לעמידה בדרישות מוגדרות להגנת משקיעים ולשמירה על תקינות השוק.

ההחלטה מגיעה בתקופה מכרעת עבור הרגולציה של נכסים דיגיטליים. לאחר שחוק רחב יותר להסדרת מבנה שוק הקריפטו לא התקדם בסנאט מוקדם יותר השבוע, ה-SEC משתמשת בסמכות הקיימת שלה כדי ליצור מסגרת לפעילות פיננסית onchain, במקום להמתין לחקיקה מקיפה מצד הקונגרס.

ניסוי של חמש שנים לשוקי Onchain

הפטור אינו נועד לקבוע שטוקניזציה תהיה המבנה הקבוע של שוקי ניירות הערך בארה״ב. במקום זאת, המסגרת לחמש שנים נועדה לאפשר לשוק להתפתח, בזמן שהרגולטורים צוברים ניסיון מעשי שעשוי לתרום בעתיד לקביעת כללים רשמיים או לחקיקה חדשה.

הגישה משקפת את העניין הגובר מצד מוסדות פיננסיים בייצוג ניירות ערך מסורתיים על גבי רשתות blockchain. טוקניזציה עשויה לשפר את הנגישות, את יעילות הסליקה ואת הנזילות, ובמקביל לאפשר לניירות ערך להשתלב עם תשתיות פיננסיות מתפתחות המבוססות על blockchain.

זכויות בעלי המניות הופכות לסוגיה מרכזית

אחד התנאים החשובים ביותר במסגרת החדשה נוגע לזכויות המשקיעים. גרסאות שעברו טוקניזציה של מניות חייבות להעניק למחזיקים את אותן זכויות כלכליות וזכויות של בעלי מניות הקשורות לניירות הערך הבסיסיים, כולל האפשרות לקבל דיבידנדים ולהפעיל זכויות הצבעה.

הדרישה מתייחסת לחששות שלפיהם מוצרים שעברו טוקניזציה עשויים לספק חשיפה כלכלית לחברה, מבלי ליצור את אותו קשר משפטי בין המשקיעים לבין המנפיקים שקיים במניות מסורתיות. הסוגיה הפכה בולטת במיוחד כאשר פלטפורמות פיננסיות מפתחות מוצרים מבוססי מניות שעברו טוקניזציה, מבלי לערב בהכרח את החברות שהנפיקו את המניות הבסיסיות.

חברות יכולות להתנגד לטוקניזציה

המסגרת מעניקה גם למנפיקים אפשרות למנוע את ייצוג ניירות הערך שלהם כטוקנים. זירות מסחר המעוניינות לבצע טוקניזציה של מניות חברה חייבות להודיע למנפיק ולהמתין 30 יום לפני תחילת המסחר. אם החברה מתנגדת במהלך התקופה הזו, הפלטפורמה אינה יכולה להעמיד את נייר הערך שעבר טוקניזציה למסחר.

הוראה זו מעניקה לחברות ציבוריות תפקיד רשמי בקביעה אם ניירות הערך שלהן ייכנסו לשווקים מבוססי טוקנים. במקביל, חלק מהפלטפורמות הפיננסיות כבר מתאימות את המודלים שלהן כדי להתמודד עם החששות סביב זכויות בעלי המניות. בין ההצעות נמצאות אפשרויות שיאפשרו למחזיקי טוקנים לפדות את ניירות הערך הדיגיטליים שלהם תמורת המניות הבסיסיות ביחס של אחד לאחד, וכן להשתתף בהצבעות תאגידיות.

האם טוקניזציה יכולה לשנות את שעות המסחר?

אימוץ רחב יותר של טוקניזציה עשוי בעתיד לערער על המבנה המסורתי של המסחר במניות. תשתיות המבוססות על blockchain פועלות באופן רציף, ולכן הן יוצרות אפשרות למסחר בניירות ערך שעברו טוקניזציה גם מעבר לשעות המסחר המקובלות בבורסות, ולמעבר הדרגתי למודל שוק הפועל 24/7.

עם זאת, מסחר רציף מביא איתו גם סיכונים. נזילות נמוכה יותר בשעות מסוימות עלולה להוביל לתנועות חדות יותר במחירים ולתנודתיות גבוהה יותר. לכן, המסגרת הזמנית של ה-SEC כוללת מגבלות על היקפי המסחר, שנועדו לצמצם את הסיכון לתנודות מחירים שעלולות לערער את יציבות השוק, בזמן שהרגולטורים עוקבים אחר התפתחות התחום.