זהב וכסף נמצאים תחת לחץ מכירות כבד, כאשר עליית מחירי הנפט וחששות אינפלציוניים מתמשכים משנים את ציפיות המשקיעים לגבי ריביות. למרות המתיחות הגיאופוליטית המתמשכת במזרח התיכון, שבדרך כלל תומכת במתכות יקרות, השווקים מגיבים הפעם אחרת. במקום לעלות, מחירי המתכות יורדים בחדות, כאשר האפשרות לדחיית הורדות ריבית מצד הפדרל ריזרב פוגעת באטרקטיביות שלהן. שינוי זה מאלץ משקיעים לבחון מחדש האם זהב עדיין מתפקד כהגנה אמינה—או שהוא הולך ומתנהג כנכס רגיש לסיכון.

ציפיות לריבית מובילות לירידה במתכות היקרות

מחירי הזהב ירדו עד 6%, ורשמו את רצף הירידות הארוך ביותר מאז 2023, בעוד שהכסף נפל ביותר מ-10% בירידה חדה ומואצת. הגורם המרכזי למהלך אינו היעדר סיכון גיאופוליטי, אלא שינוי בציפיות למדיניות מוניטרית.

הצהרותיו של ג’רום פאוול חיזקו את ההערכה כי הריביות יישארו גבוהות לזמן ממושך יותר, עם אפשרות להורדת ריבית אחת בלבד השנה. ריביות גבוהות מעלות את עלות ההזדמנות של החזקת נכסים שאינם מניבים תשואה כמו זהב, והופכות אותם לפחות אטרקטיביים בהשוואה להשקעות נושאות ריבית כמו אג”ח.

דינמיקה זו יצרה סביבה נגד אינטואיטיבית, שבה המתיחות הגלובלית נדחקת לשוליים מול שיקולי מדיניות מוניטרית.

זעזוע הנפט וחששות אינפלציה משנים את דינמיקת השוק

העימות המתמשך בין איראן לישראל דחף את מחירי הנפט כלפי מעלה, והגביר את חששות האינפלציה בשווקים הגלובליים. ככל שעלויות האנרגיה עולות, הבנקים המרכזיים נוקטים גישה זהירה יותר כלפי הקלה מוניטרית, מה שמקטין עוד יותר את הסיכוי להורדות ריבית בטווח הקצר.

באופן היסטורי, אינפלציה תומכת בזהב. אך הסביבה הנוכחית שונה. אינפלציה שמונעת מזעזועי אנרגיה מובילה להידוק תנאים מוניטריים, מה שמחזק את הדולר האמריקאי ומעלה את תשואות האג”ח—שני גורמים שליליים למתכות יקרות.

שינוי זה מזכיר דפוסים שנראו בשנת 2022, כאשר משבר האנרגיה בעקבות מתיחות גיאופוליטית הוביל גם הוא לחולשה בזהב למרות אי ודאות גבוהה.

התנהגות המשקיעים מצביעה על שינוי מבני

זרימות הון אחרונות מצביעות על שינוי מהותי באופן שבו משקיעים תופסים את הזהב. תעודות סל מגובות זהב חוו יציאות מתמשכות, מה שמעיד על ירידה בביקוש מצד משקיעים מוסדיים ופרטיים כאחד.

משתתפי השוק מתחילים להתייחס לזהב גם כמקור נזילות ולא רק כנכס הגנתי. בתקופות של לחץ בשווקים, חלק מהמשקיעים מוכרים זהב כדי לעמוד בדרישות ביטחונות או לאזן מחדש תיקי השקעות, מה שמגביר את הלחץ כלפי מטה.

התפיסה ההולכת וגוברת של זהב כ“נכס ספקולטיבי” ולא כנכס מקלט טהור מדגישה שינוי מבני בפסיכולוגיית המשקיעים—שינוי שעשוי להשפיע לטווח הארוך על אופן התנהגות המתכת במשברים עתידיים.

תחזית קדימה: תיקון זמני או מגמה עמוקה יותר?

במבט קדימה, כיוון הזהב והכסף יהיה תלוי במידה רבה באינטראקציה בין אינפלציה, ריביות והתפתחויות גיאופוליטיות. אם האינפלציה תמשיך לעלות ללא עלייה מקבילה בתשואות הריאליות, ייתכן שהמתכות היקרות יחזרו לקבל תמיכה. עם זאת, אם הבנקים המרכזיים ישמרו על מדיניות מצמצמת והדולר יישאר חזק, ייתכן המשך ירידות או דשדוש ממושך. משקיעים צריכים לעקוב מקרוב אחר ריביות ריאליות, זרימות בתעודות סל והתפתחויות בשוק האנרגיה, שכן גורמים אלו יקבעו האם גל המכירות הנוכחי הוא עיוות זמני או שינוי יסודי בתפקידן של המתכות היקרות בתיקים מודרניים.