הזהב מתאושש כאשר השווקים מעריכים מחדש את מסלול המלחמה

מחירי הזהב המשיכו בעלייה חדה במשך שלושה ימים, כשהם מטפסים עד 2.7% לכיוון רמת 4,800 דולר, כאשר משקיעים מבצעים התאמות לקראת איתותים מנשיא ארה”ב דונלד טראמפ לגבי סיום אפשרי של הסכסוך עם איראן. המהלך מגיע לאחר עלייה חדה של 3.5% בסשן הקודם, ומהווה היפוך בולט לאחר אחד הביצועים החודשיים הגרועים ביותר של הזהב מזה למעלה מעשור.

ההתאוששות משקפת שינוי בנרטיב השוק. בעוד שבשלבים מוקדמים יותר של הסכסוך נרשמו חששות אינפלציוניים שלחצו את הזהב כלפי מטה, תנועת המחירים האחרונה מצביעה על כך שהמשקיעים מתחילים לתמחר מעבר להפחתת הסלמה—ובעיקר את ההשלכות הכלכליות שעשויות להגיע בעקבותיה.

מזעזוע אינפלציוני לחששות מצמיחה

מנוע מרכזי מאחורי התחזקות הזהב הוא הרקע המאקרו-כלכלי המשתנה. הזינוק הראשוני במחירי הנפט עורר חששות נרחבים מאינפלציה, והוביל לציפיות כי בנקים מרכזיים ישמרו על מדיניות מוניטרית הדוקה יותר. סביבה זו פגעה בזהב, שהוא נכס שאינו נושא תשואה.

עם זאת, הסנטימנט כעת משתנה.

ככל שהמלחמה מתמשכת ומתחילה להשפיע על הצמיחה הגלובלית, המשקיעים מכיילים מחדש את הציפיות. שווקי האג”ח מפחיתים הימורים על העלאות ריבית נוספות, בעוד תשומת הלב עוברת לסיכוני האטה כלכלית. שינוי זה קריטי עבור הזהב, שכן ציפיות לריבית נמוכה יותר מפחיתות את עלות ההזדמנות של החזקת המתכת.

יו”ר הפדרל ריזרב, ג’רום פאוול, חיזק גישה זו, כשהוא מציין כי ציפיות האינפלציה לטווח הארוך נותרות מעוגנות, מה שמעניק לקובעי המדיניות גמישות רבה יותר אם הצמיחה תיחלש.

הגיאופוליטיקה עדיין גורם מרכזי, אך לא היחיד

בעוד ההתפתחויות הגיאופוליטיות נותרות במרכז, העלייה האחרונה בזהב אינה מונעת עוד רק מביקוש לנכסי מקלט בטוח. במקום זאת, היא משקפת אינטראקציה מורכבת יותר בין סיכון גיאופוליטי, ציפיות למדיניות מוניטרית ומיצוב המשקיעים.

הנאום הצפוי של טראמפ, שאמור להציג את המערכה הצבאית כקרובה לסיום בתוך שבועות, הכניס אופטימיות זהירה. עם זאת, איתותים סותרים הן מוושינגטון והן מטהראן ממשיכים להזרים אי-ודאות לשווקים.

מצר הורמוז נותר מוקד מרכזי, כאשר איראן ממשיכה להציג דרישות לגבי שליטתה—מה שמדגיש כי גם הפסקת אש אפשרית לא בהכרח תפתור מיד את הסיכונים המבניים לזרימות האנרגיה הגלובליות.

ביקוש מוסדי וקמעונאי מחזקים את התרחיש החיובי

מעבר לגורמים המאקרו-כלכליים, גם דינמיקת הביקוש הבסיסית תומכת במחירי הזהב. רכישות מצד בנקים מרכזיים ממשיכות לספק בסיס חזק, בעוד מוסדות פיננסיים גדולים שומרים על תחזיות חיוביות. גולדמן זאקס, למשל, חזר על יעד סוף השנה שלו של 5,400 דולר לאונקיה, תוך ציון ביקוש מתמשך מצד הסקטור הרשמי וציפיות להורדות ריבית.

גם התנהגות המשקיעים הקמעונאיים משתנה. לאחר שנסוגו במהלך הירידה החדה של הזהב במרץ—כאשר המחירים ירדו בכמעט 12%—משקיעים פרטיים חוזרים לשוק, נמשכים הן מרמות המחירים והן מאי-הוודאות המתמשכת.

שילוב זה של ביטחון מוסדי והתעניינות מחודשת מצד משקיעים פרטיים מסייע לייצב את השוק לאחר תנודתיות האחרונה.

תחזית: שוק המאזן בין סיכון להתאוששות

במבט קדימה, מסלול הזהב יהיה תלוי באיזון בין פתרון גיאופוליטי לבין תנאים מאקרו-כלכליים. הפחתת הסלמה מאומתת בסכסוך עם איראן עשויה להפחית את הביקוש המיידי לנכסי מקלט בטוח, אך כל האטה בצמיחה הגלובלית שתיגרם בעקבותיה עשויה להמשיך לתמוך במחירים.

במקביל, ציפיות למדיניות מוניטרית נותרות קריטיות. אם בנקים מרכזיים יפנו לכיוון הקלה בתגובה לחולשה כלכלית, הזהב עשוי להמשיך לעלות.

לעת עתה, נראה כי השווקים נכנסים לשלב חדש—שבו הזהב נתמך פחות מחששות אינפלציה ויותר מדאגות לגבי צמיחה ותגובת המדיניות.