בשנת 2025 הפכו מניות הביטחון האירופיות לאחד הסיפורים החמים ביותר בשוקי ההון. העלאות חדות בתקציבי הביטחון ברחבי אירופה, המלחמה באוקראינה והחשש מהסלמה גיאופוליטית רחבה יותר הובילו משקיעים להזרים הון משמעותי לחברות הפועלות בתחום. אולם לאחר העליות החדות, נראה כי 2026 מביאה עמה מציאות שונה לחלוטין.

מדד Stoxx Europe Aerospace & Defence, המרכז את חברות הביטחון והתעופה המובילות באירופה, ירד בכ-1.2% מתחילת השנה, בעוד מדד Stoxx 600 הרחב עלה בכ-4.8%. הפער הזה משקף שינוי בגישת המשקיעים, שעוברים מהתמקדות בהבטחות עתידיות לבחינה מדוקדקת יותר של התוצאות בפועל.

המשקיעים כבר לא קונים את הסיפור – הם רוצים לראות מספרים

במהלך השנתיים האחרונות נהנו חברות הביטחון האירופיות מציפיות כמעט בלתי מוגבלות. המשקיעים הניחו כי העלייה בהוצאות הביטחון תתורגם אוטומטית לצמיחה ברווחים ובהכנסות. כעת, לאחר שרבים מהמהלכים הללו כבר מגולמים במחירי המניות, השוק דורש הוכחות.

אנליסטים מציינים כי המשקיעים הפכו סלקטיביים הרבה יותר. במקום לרכוש כל מניית ביטחון מתוך אמונה שהענף כולו ימשיך לעלות, הם בוחנים את יכולת החברות להציג רווחיות, תזרים מזומנים וצמיחה אמיתית.

לפי הערכות בשוק, רק במחצית השנייה של השנה עשויות החברות להתחיל ליהנות באופן מלא מגל ההזמנות הממשלתיות, כאשר תשלומי מקדמות, משלוחים והכרה בהכנסות יתחילו להופיע בצורה משמעותית בדוחות הכספיים.

ריינמטאל הפכה לסמל של הציפיות הגבוהות

אחת הדוגמאות הבולטות ביותר היא חברת הביטחון הגרמנית Rheinmetall, שנחשבת לאחת המרוויחות הגדולות של המירוץ האירופי להתחמשות.

מניית החברה זינקה בכ-400% בשלוש השנים האחרונות ובכ-150% במהלך 2025 בלבד. העליות הללו שיקפו ציפייה להמשך צמיחה חזקה לאורך שנים רבות. אולם כאשר החברה פרסמה תוצאות רבעוניות שאכזבו את התחזיות, המשקיעים החלו לשאול האם התמחור הנוכחי עדיין מוצדק.

האתגר עבור חברות כמו ריינמטאל אינו רק להגדיל מכירות, אלא להצדיק את מכפילי הרווח הגבוהים שנבנו על בסיס תחזיות אופטימיות במיוחד.

המלחמה הבאה עשויה להיראות אחרת

מעבר לסוגיית התמחור, אנליסטים מזהים אתגר נוסף: השינוי באופי הלחימה המודרנית.

המלחמה באוקראינה הדגישה את חשיבותם של רחפנים, מערכות לוחמה אלקטרונית, בינה מלאכותית וטכנולוגיות נגד כטב”מים. כתוצאה מכך, עולה השאלה האם מערכות מסורתיות כמו טנקים, רכבים משוריינים וארטילריה כבדה ימשיכו ליהנות מאותו ביקוש בעתיד.

המשמעות היא שחברות בעלות מגוון מוצרים רחב וחשיפה גבוהה לטכנולוגיות אלקטרוניות עשויות להיות בעמדה טובה יותר מאשר חברות המתמקדות בעיקר בפלטפורמות קרקעיות מסורתיות.

עבור המשקיעים, מדובר בשינוי מהותי: לא רק כמה מדינות מוציאות על ביטחון, אלא גם כיצד הן בוחרות להוציא את הכסף.

אירופה ממשיכה להתחמש – והרוח הגבית עדיין קיימת

למרות התקופה המאתגרת, קיימים סימנים לכך שהסיפור ארוך הטווח של הענף עדיין רחוק מסיום.

בשבוע האחרון קיבלו מניות הביטחון האירופיות דחיפה מחודשת לאחר שאוקראינה אישרה הסכם הלוואה בהיקף של 90 מיליארד אירו מול האיחוד האירופי. במקביל, דווח כי נשיא אוקראינה וולודימיר זלנסקי וראש ממשלת שבדיה אולף קריסטרסון צפויים לקדם עסקה לאספקת מטוסי הקרב Gripen מתוצרת חברת Saab.

החדשות הללו הובילו לעליות חדות במספר מניות ביטחוניות, כאשר סאאב זינקה בכ-7.4%, יצרנית רכיבי הטנקים הגרמנית Renk הוסיפה כ-5.4%, וריינמטאל עלתה ביותר מ-4%.

המבט קדימה

ענף הביטחון האירופי נכנס לשלב חדש. אם השנים האחרונות התאפיינו בהתלהבות ובציפיות, הרי ש-2026 הופכת לשנת מבחן שבה המשקיעים דורשים לראות תוצאות מוחשיות. החברות כבר אינן נמדדות רק לפי גודל צבר ההזמנות או התקציבים הממשלתיים, אלא לפי היכולת להמיר אותם לרווחים ולתזרים מזומנים.

החדשות הטובות עבור הענף הן שהמגמות הגיאופוליטיות שהובילו את העליות עדיין קיימות. אירופה ממשיכה להגדיל תקציבי ביטחון, אוקראינה זקוקה לציוד צבאי בהיקפים עצומים, והמעבר לטכנולוגיות לחימה חדשות יוצר הזדמנויות עסקיות חדשות. השאלה המרכזית כעת אינה האם הביקוש יישאר גבוה – אלא אילו חברות יצליחו להפוך אותו לצמיחה שתצדיק את מחירי המניות הנוכחיים.