ענף ההשקעות האלטרנטיביות הגלובלי ממשיך למשוך הון מוסדי, כאשר משקיעים מחפשים פיזור בתיקים וגישה לאשראי פרטי, לתשתיות ולסוגי נכסים נוספים שאינם חלק מאפיקי ההשקעה המסורתיים.

Apollo Global Management (NYSE: APO) דיווחה ב-3 בנובמבר כי היקף הנכסים המנוהלים שלה הגיע לכ-1.074 טריליון דולר בסוף ספטמבר, נתון המשקף ביקוש מתמשך בפלטפורמות ההשקעה ושירותי הפרישה של החברה. עם זאת, התוצאות מצביעות גם על סביבת שוק מורכבת יותר, שבה צמיחה בהיקף הנכסים ובהכנסות מעמלות מתקיימת לצד אי-ודאות בנוגע לתמחור וניסיון גובר לבחון את תנאי הנזילות בשווקים הפרטיים.

גיוסים מוסדיים מעלים את היקף הנכסים מעבר לטריליון דולר

Apollo גייסה כ-53 מיליארד דולר בהון ברוטו במהלך הרבעון השלישי, והעלתה את סך הנכסים המנוהלים שלה ל-1.074 טריליון דולר, עלייה של 18% לעומת התקופה המקבילה שנה קודם לכן. במהלך 12 החודשים שקדמו לכך הפקידו לקוחות בידי החברה כ-270 מיליארד דולר. ההתרחבות משקפת ביקוש מצד לקוחות מוסדיים וערוצי ניהול הון, במיוחד באסטרטגיות אשראי ובהשקעות בשווקים פרטיים.

המעבר של החברה מעבר לבסיס המסורתי שלה בתחום ההשקעות הפרטיות הפך למרכיב משמעותי יותר בצמיחתה. באמצעות פעילות האשראי, ההשקעות במניות ושירותי הפרישה, לרבות Athene, בנתה Apollo פלטפורמה רחבה יותר להקצאת הון מוסדי. הגיוון מספק לחברה כמה מקורות פעילות עסקית, אך חושף אותה גם לתנאי האשראי, להתחייבויות ביטוחיות ולתנודות בשווקים הפיננסיים.

שיא ברווחים מעמלות לצד הפסד לפי כללי GAAP

הרווחים של Apollo מעמלות עלו ב-23% בהשוואה שנתית והגיעו לכ-802 מיליון דולר, בתמיכת שיא בהכנסות הרבעוניות מעמלות והתרחבות שולי הרווח. הרווח הנקי המתואם, בניכוי פריטים חריגים, הסתכם ב-2.15 דולר למניה, לעומת 2.14 דולר בתקופה המקבילה שנה קודם לכן, לפי Reuters. היקף יצירת ההשקעות זינק ב-52% לשיא של 114 מיליארד דולר, ואילו היקף הקצאת ההון ברוטו להשקעות עלה בכ-18%.

עם זאת, נתוני הצמיחה המרכזיים מחייבים בחינה רחבה יותר. Apollo דיווחה על הפסד נקי של כ-1.06 מיליארד דולר ברבעון לפי כללי החשבונאות GAAP, בעיקר בשל הפסדים לא ממומשים מהתאמות שווי השקעות לשווי שוק (Mark-to-Market) במגזר שירותי הפרישה שלה, על רקע הריביות הגבוהות. הפער בין הרווח המתואם לתוצאות המדווחות לפי GAAP ממחיש כיצד שינויים בשווי הנכסים והתאמות חשבונאיות עשויים להשפיע באופן מהותי על הרווחיות המדווחת, במיוחד בחברות בעלות פעילות השקעות וביטוח משמעותית.

הצמיחה באשראי הפרטי מעוררת שאלות בנוגע לנזילות ולתמחור

התרחבות ההשקעות האלטרנטיביות מתרחשת במקביל להגברת הביקורת על תמחור נכסי האשראי הפרטי, תנאי הפדיונות ורמת הנזילות של הנכסים הבסיסיים. בניגוד לניירות ערך הנסחרים בבורסה, הלוואות פרטיות ונכסים אחרים שאינם נסחרים בדרך כלל אינם ניתנים למכירה מיידית במחירי שוק שקופים. מצב זה יוצר אתגרים נוספים כאשר משקיעים מבקשים למשוך כספים בתקופות של אי-ודאות.

מנכ״ל Apollo, מארק רואן, התחייב לשפר את השקיפות ואת הנזילות של נכסים פרטיים, על רקע השאלות שמעלה הענף בנוגע לתמחורים ולהיקף העסקאות. למרות הצמיחה התפעולית, לפי הדיווחים, מניית Apollo ירדה בכ-17.5% מתחילת 2026, נתון הממחיש את הפער בין התרחבות הפעילות העסקית לבין ביצועי המניה בשוק.

התחזית ל-Apollo ולענף ניהול הנכסים האלטרנטיביים בכללותו תהיה תלויה ביכולתה של החברה לשמר את גיוסי ההון המוסדיים, להקפיד על חיתום אשראי ממושמע ולהפוך את צבר העסקאות המתרחב לרווחים בני-קיימא. הריבית, חדלות פירעון באשראי, לחצי פדיונות והתפתחויות רגולטוריות ימשיכו להוות סיכונים מרכזיים. עבור קרנות הפנסיה בישראל ומנהלי השקעות גלובליים, התוצאות מדגישות הן את התפקיד האסטרטגי האפשרי של השקעות אלטרנטיביות והן את החשיבות של בחינת הנזילות, שקיפות התמחור והחשיפה למטבע. המשך זרימת ההון עשוי לתמוך בהתרחבות נוספת של הענף, אך קיימות הצמיחה תהיה תלויה בביצועים בסביבה כלכלית ובשוק אשראי מאתגרים יותר.