נטל החוב ההולך וגדל של סין הופך למגבלה משמעותית על יכולתה של הממשלה לעודד את הפעילות הכלכלית, כאשר תשלומי הריבית תופסים נתח הולך וגדל מההוצאות הציבוריות. עלויות שירות החוב צפויות להגיע ל-19.2% מתקציב המדינה הכללי של הממשל המרכזי ב-2026, לעומת 14% מתקציב הממשל הפדרלי בארה״ב. המגמה מדגישה את האתגר שבפני בייג׳ינג: הניסיון לתמוך בצמיחה באמצעות הלוואות יוצר התחייבויות פיננסיות שמצמצמות את המשאבים הזמינים לתמיכה בכלכלה בעתיד.

תשלומי הריבית הופכים לנטל תקציבי הולך וגדל

הוצאות הריבית על החוב בסין גדלו בקצב מהיר בהרבה מהתקציב הממשלתי הכולל. בין 2013 ל-2025 זינקו תשלומי הריבית ב-341%, בעוד שההוצאות הממשלתיות הכוללות עלו ב-102%. באותה תקופה גדלו ההוצאות על ביטחון סוציאלי ותעסוקה ב-207%, ההוצאות על מדע וטכנולוגיה עלו ב-137%, וההוצאות על ביטחון גדלו ב-141%.

הנטל המצטבר משקף שנים של נטילת הלוואות בידי הממשל המרכזי והממשלות המקומיות, לצד היקפי אשראי נרחבים שהעניקו בנקים בבעלות המדינה. אף שעלויות המימון של סין נותרו נמוכות יחסית, היקף החוב העצום גורם לתשלומי הריבית לנגוס בחלק הולך וגדל מהמשאבים הציבוריים. ניתוח נפרד של המרכז למחקרים אסטרטגיים ובינלאומיים (CSIS) העריך כי הריבית על החוב מהווה כ-19% מהוצאות הממשלה בבייג׳ינג, לעומת 25.6% ביפן.

גם ארה״ב מתמודדת עם לחצים תקציביים, כאשר תשלומי הריבית על החוב הפדרלי הגיעו לכטריליון דולר. עם זאת, תנאי הצמיחה בשתי הכלכלות שונים, ולכן גם האתגרים התקציביים שלהן אינם זהים.

הצריכה החלשה והמשבר בנדל״ן מקשים על ההתאוששות

המומנטום הכלכלי בסין נחלש, למרות ביצועים חזקים בענפי היצוא. הצרכנים המקומיים נותרים זהירים, ההשקעות מתונות וענף הנדל״ן ממשיך להתמודד עם השלכותיה של ירידה ממושכת. תנאים אלה מקשים על בייג׳ינג לעמוד ביעד הצמיחה השנתי שלה, העומד על 4.5%–5%.

הממשלה עודדה בנקים בבעלות המדינה להעמיד אשראי לענפים בעלי עדיפות אסטרטגית, ובהם כלי רכב חשמליים, רובוטיקה, בינה מלאכותית ואנרגיה מתחדשת. עם זאת, גוברים החששות שחלק מהאשראי מגיע לחברות מתקשות או לעסקים שאינם מייצרים ערך כלכלי מספק. החוב התאגידי הוכפל מאז 2019, בעוד שההכנסות גדלו ב-30% בלבד. לפי הדיווחים, כמעט שליש מהחברות פועלות בהפסד. נתונים אלה מעלים שאלות בנוגע ליכולתה של המשך הרחבת האשראי להניב תשואה כלכלית בת-קיימא.

לפי הערכות קרן המטבע הבינלאומית, החוב הגולמי של כלל המגזר הממשלתי בסין הגיע ל-107% מהתמ״ג ב-2026, לעומת 41% ב-2015. היחס צפוי לעלות ל-124% עד 2030. מדד רחב יותר של Capital Economics מצביע על כך שסך החוב של המגזר הציבורי והפרטי הלא-פיננסי בסין עולה על 300% מהתמ״ג.

המגבלות התקציביות עשויות לשנות את אסטרטגיית הצמיחה של בייג׳ינג

העלייה בעלויות החוב מציבה בפני קובעי המדיניות דילמה מורכבת. בייג׳ינג נדרשת לתמוך בצריכת משקי הבית, לייצב את שוק הנדל״ן ולשמור על התעסוקה. מנגד, נטילת הלוואות נוספות עלולה להגדיל עוד יותר את התחייבויות הריבית בעתיד. במקביל, מתן אפשרות לחברות חלשות לקרוס עלול לגרום בטווח הקצר לאובדן מקומות עבודה וללחצים פיננסיים.

יכולתה של הממשלה להפנות משאבים נוספים למשקי הבית, להגנות סוציאליות ולהשקעות יצרניות תהיה גורם מרכזי בקביעת מידת הצלחתה לצמצם את התלות בצמיחה המבוססת על אשראי. המשקיעים יעקבו אחר הנתונים הכלכליים הקרובים, הודעות על מדיניות תקציבית וסימנים להתאוששות בביקוש המקומי. השאלה המרכזית היא אם הצמיחה תתחזק במידה שתאפשר להתמודד עם נטל החוב הגובר, או שעלויות הריבית ימשיכו לצמצם את יכולתה של בייג׳ינג להגיב להאטה הכלכלית הבאה.