עונת הדוחות של סקטור הפיננסים המקומי חושפת את יכולתן של חברות הביטוח הגדולות לנווט בסביבה מקרו-כלכלית מורכבת, המאופיינת בריביות גבוהות ותנודתיות בשווקי ההון. דוחותיה של מנורה מבטחים לרבעון הראשון של שנת 2026, תחת ניהולו של מיכאל קלמן, ממחישים היטב מגמה זו. קבוצת הביטוח והפיננסים מציגה לא רק צמיחה בשורת הרווח הכולל, אלא בעיקר קפיצת מדרגה באיכות הרווח – המונעת משיפור עמוק בפעילות הליבה החיתומית ומהתרחבות מושכלת לאפיקי אשראי חוץ-בנקאי. התוצאות מצביעות על בניית תיק עסקי מאוזן, המגדר סיכונים מסורתיים באמצעות מנועי צמיחה אלטרנטיביים, ומבצר את מעמדה של הקבוצה כאחת מהשחקניות החזקות והיציבות בשוק המקומי.

שורת הרווח ואיכות פעילות הליבה

ההבדל בין רווח חשבונאי לרווח תפעולי אמיתי הוא המפתח לקריאת דוחות של חברות ביטוח, והרבעון הנוכחי של מנורה מדגים זאת בבירור. בעוד שהרווח הכולל של החברה צמח ב-19% והסתכם ב-464 מיליון שקל (המשקף תשואה שנתית על ההון של 20.2%), הזינוק האמיתי נרשם ברווח המותאם, המנטרל תנודות פיננסיות ומשקף את הרווחיות השוטפת של העסק. הרווח המותאם לאחר מס טס ל-522 מיליון שקל, בהשוואה ל-406 מיליון שקל אשתקד, וגילם תשואה שנתית מרשימה על ההון של 22.7%. בסיס הצמיחה נשען על עלייה של 10.1% בסך הפרמיות ברוטו ודמי הגמולים שהגיעו ל-9.4 מיליארד שקל, לצד צמיחת תיק האשראי ושיפור בתביעות במגזרי הבריאות והחיסכון.

מגזר הביטוח הכללי ודינמיקת ביטוחי הרכב

תחום הביטוח הכללי שמר על יציבות עם רווח מותאם של 207 מיליון שקל, אך בחינת ענפי הרכב מגלה מגמות מרתקות ומנוגדות, המשקפות תגובה לשינויים בהתנהגות הצרכנים והתחרות בשוק. בענף רכב חובה, שהיה “הילד הרע” וההפסדי של הענף בשנים האחרונות, מנורה רשמה מהפך דרמטי: זינוק של 76% בגביית פרמיות ל-530 מיליון שקל, שהיתרגם לעלייה של 27% ברווח המותאם ל-52 מיליון שקל. הנהלת החברה השכילה לרתום עסקאות ענק מול מעסיקים וחברות כדי להגדיל את נתח השוק שלה באופן רווחי. מנגד, בענף רכב רכוש נרשמה שחיקה טבעית עם ירידה ברווח המותאם ל-102 מיליון שקל. זאת בעקבות מגמה ענפית של הורדת מחירי פוליסות לאחר שנים של התייקרויות, לצד השוואה לרבעון מקביל חזק במיוחד. למרות זאת, החברה הפגינה יכולת חיתומית יוצאת דופן כשהציגה יחס תביעות והוצאות (CR) בשייר של 78.6% – נתון המעיד על רווחיות חיתומית עמוקה וטוב משמעותית מממוצע המתחרות.

שליטה בעולמות הפנסיה, החיסכון והבריאות

הדומיננטיות של מנורה מבטחים בעולמות החיסכון ארוך הטווח באה לידי ביטוי ברבעון חזק שבו הרווח המותאם לפני מס זינק ב-42% ל-231 מיליון שקל. הירידה בתביעות במוצרי הריסק (ביטוחי חיים) סייעה לתקן עיוותים מהרבעון המקביל. ביהלום שבכתר, ענף הפנסיה, בו מנורה מחזיקה בנתח שוק של 27% עם תיק אדיר של 312 מיליארד שקל, הרווח לפני מס צמח ב-24% ל-93 מיליון שקל בזכות עלייה בגביית דמי הניהול הנגזרת מהגידול בנכסים. אינדיקטור חיוני נוסף לחוסנה של החברה הוא ה-CSM (“מחסנית הרווח העתידי” המוכרת חשבונאית בהדרגה), אשר שמר על רמה גבוהה של 21.2 מיליארד שקל. במקביל, מגזר ביטוחי הבריאות תרם את חלקו עם עלייה של 34% ברווח המותאם ל-172 מיליון שקל, בעיקר הודות לתביעות נמוכות מהצפוי בביטוחי הוצאות רפואיות, מה שקיזז גל זמני של תביעות בענף הסיעוד.

מגזר האשראי כמנוע צמיחה אסטרטגי

אחד הסיפורים המעניינים ביותר בדוח הוא הפיכתה של מנורה מבטחים לשחקנית אשראי אגרסיבית, כמהלך אסטרטגי לגיוון מקורות ההכנסה. הרווח לפני מס ממגזר זה זינק ב-48% ל-53 מיליון שקל. היקף תיק האשראי הכולל תפח בתוך שלושה חודשים ב-550 מיליון שקל והתייצב על 8.85 מיליארד שקל, כאשר הרוב המוחלט (77%) מופנה לאשראי עסקי. הצמיחה האגרסיבית נובעת ממימוש אקטיבי של מסע הרכישות שביצעה החברה, ובפרט ההשתלטות המלאה על חברת הסליקה והאשראי ERN תמורת 234 מיליון שקל, ומימוש אופציית השליטה בחברת יסודות המתמחה בליווי נדל”ן. מהלכים אלו מאפשרים למנורה לייצר תשואות עודפות ולנגוס בנתחי שוק של המערכת הבנקאית המסורתית.

המבט קדימה

בסיכומו של יום, הדוחות לרבעון הראשון משרטטים תמונה של קבוצה פיננסיות הנמצאת בתנופת התרחבות מחושבת. עם תיק נכסים מנוהלים שטיפס לשיא היסטורי של 444 מיליארד שקל והון עצמי מיוחס לבעלי המניות שעמד על 8.9 מיליארד שקל (גם לאחר חלוקת דיבידנד ענק של 500 מיליון שקל באפריל), מנורה מאותתת לוול סטריט ולאחוזת בית כי היא נערכת לשלבי הצמיחה הבאים. המבחן המרכזי של ההנהלה ברבעונים הבאים יהיה לשמר את משמעת החיתום הריווחית בענפי הרכב אל מול התחרות הגוברת על המחיר, ובמקביל להמשיך להטמיע בהצלחה את פעילויות האשראי שנרכשו לתוך האקו-סיסטם של הקבוצה. עבור המשקיע המוסדי, השילוב של עתודות רווח חזקות בפנסיה יחד עם זרוע אשראי צומחת, מספק גידור יעיל ופוטנציאל להשאת ערך משמעותית בעתיד.